時間：2017-03-14 09:19:56 點擊：次
來源：新浪財經(jīng) 作者：

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快遞行業(yè)保持高景氣度。我們認(rèn)為短期內(nèi)電商依舊是驅(qū)動行業(yè)增長的核心動力,盡管當(dāng)前電商GMV增速放緩,但隨著網(wǎng)購“小額多次”化、微商以及農(nóng)村電商的興起,電商件能夠繼續(xù)保持40%左右增速,根據(jù)國家郵政局最新預(yù)測,17年一季度快遞業(yè)務(wù)量增速有望維持在40%以上。

“精細(xì)化管理+信息化建設(shè)+高質(zhì)量服務(wù)”是公司主要競爭優(yōu)勢。韻達通過整合轉(zhuǎn)運樞紐、鼓勵加盟商自跑、鼓勵攬收“小貨”提高裝載率等精細(xì)化管理,結(jié)合信息化、自動化投入,公司整個路由網(wǎng)絡(luò)更加精簡高效,使得成本端改善顯著,服務(wù)質(zhì)量提升明顯。我們將韻達與其他通達系企業(yè)進行了收入成本拆分,并進行了橫向比較(剔除結(jié)算模式差異,全網(wǎng)比較),得到如下結(jié)論:

1)韻達單票成本下降最快:受益于公司精細(xì)化管理與路由優(yōu)化,15年公司單票成本下降27%,成本改善領(lǐng)先同行。拆分來看,面單成本顯著下降(同比-35.5%),而運輸中轉(zhuǎn)成本在單票成本中占比最大,15年公司單票運輸成本下降幅度達28.2%,領(lǐng)先同行。

2)韻達盈利能力提升顯著:我們發(fā)現(xiàn)盡管通達系快遞企業(yè)單票收入呈下降趨勢,但韻達與中通毛利率仍保持上升趨勢,其中韻達15年毛利率為30.9%,較14年提升5.5pct,根據(jù)公司最新業(yè)績快報,16年韻達凈利率達16%,較15年提升5.1pct,良好的成本管控使得公司盈利能力提升顯著。

投資建議:我們認(rèn)為快遞行業(yè)未來5年仍將保持較高景氣,隨著行業(yè)集中度提升帶來價格戰(zhàn)趨緩甚至單價的溫和上升,快遞企業(yè)有望真正實現(xiàn)量、價、利齊升的局面,看好公司在成本端的持續(xù)改善以及高直營率帶來的服務(wù)提升,預(yù)計公司17、18年EPS為1.56元、2.01元,對應(yīng)PE為30x、23x,首次覆蓋,給予“買入”評級。

風(fēng)險提示:市場競爭激烈,行業(yè)大規(guī)模價格戰(zhàn);快遞業(yè)務(wù)量增速不及預(yù)期。