時間：2016-10-12 10:20:06 點(diǎn)擊：次
來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 作者：

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對于爭霸快遞江湖數(shù)年之久的“通達(dá)系”(申通、圓通、中通、韻達(dá))來說，IPO也許會遲到，但絕不會缺席。

9月30日，中通快遞正式向美國證券交易委員會提交招股說明書，計劃募集資金15億美元(約合人民幣100億元)。

此時，距離中通赴美傳言已半年之久。這半年時間里，A股市場已經(jīng)齊聚申通、圓通、韻達(dá)和順豐“四大巨頭”，且圓通已經(jīng)搶先一步借殼成功，奪得“快遞第一股”稱號。

如今，5家快遞龍頭都已公布了詳細(xì)的財務(wù)資料，其中誰更賺錢，已經(jīng)一目了然。

融資規(guī)模超百億

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，A股借殼上市政策收緊、審核趨嚴(yán)、IPO排隊漫長、加之競爭對手接連上市、融資腳步加快，都是中通選擇赴美上市的原因。

中通招股說明書顯示，中通此次在美國上市的公司為“ZTO Express (Cayman) Inc.”，是一家注冊地為開曼群島的公司。

2015年，中通快遞業(yè)務(wù)量為29.5億件，占據(jù)中國快遞市場份額14.3%，這與目前市場占有率第一的圓通速遞(14.7%)幾乎持平。

根據(jù)此前其他四大借殼上市的快遞巨頭披露的經(jīng)營數(shù)據(jù)，2015年，圓通、韻達(dá)、順豐的凈利潤分別為7.2億、5.3億、16.2億元；申通因2015年12月發(fā)布的借殼預(yù)案，未披露2015全年盈利數(shù)據(jù)，截至2015年9月30日，申通凈利潤為5.74億元。

中通快遞2015年營收為6.39億美元(約合42億元人民幣)，凈利潤卻達(dá)1.15億美元(7.7億人民幣)，凈利率高達(dá)18%，中通披露的營業(yè)毛利率更是高達(dá)25.1%。相比較早先上市的圓通、順豐等快遞公司所披露的凈利率僅在3%~6%之間，中通快遞的利潤率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同行。

2016上半年，中通的營業(yè)收入已經(jīng)達(dá)到42.5億元，凈利潤7.7億元。安信證券結(jié)合行業(yè)淡旺季因素，預(yù)測中通全年盈利有望突破19億元。

受益中通快遞的高增長業(yè)績，估值方面，長江證券認(rèn)為，樂觀情況下，若給予美股40倍估值水平，中通的市值會高達(dá)980億元。

值得一提的是，這次中通赴美IPO擬融資15億美元(超100億人民幣)，金額遠(yuǎn)高于A股其他三大快遞巨頭(申通、圓通、順豐擬募集配套資金分別不超過48億元、23億元、80億元)。如無意外，這筆交易也將成為自阿里巴巴2014年IPO籌資250億美元以來，規(guī)模最大的中國企業(yè)赴美上市案。

中通的利潤為什么這么高？

同樣身處行業(yè)慘烈的價格戰(zhàn)，而且又是相對同質(zhì)化的競爭，中通在保證如此高業(yè)務(wù)量的同時，利潤怎么就能比其他快遞公司高出那么多？

由于處在上市靜默期，中通多位高層人士都婉拒了記者采訪。長江證券認(rèn)為，中通2015年利潤較高的原因主要有三點(diǎn)：一方面，總公司對加盟商管控政策利于網(wǎng)點(diǎn)的發(fā)展；與轉(zhuǎn)運(yùn)中心控股、各分部中心進(jìn)行直營管控以及2015年重點(diǎn)向下發(fā)展鄉(xiāng)鎮(zhèn)站點(diǎn)密不可分；中通的樞紐布局以及線路路由管理相對合理，對于分揀和運(yùn)輸成本控制較好。

不過，一位獨(dú)立第三方財稅專家在接受每日經(jīng)濟(jì)新聞記者采訪時表示，也可能存在中美會計準(zhǔn)則的差異，尤其是對一些資產(chǎn)類的會計處理上會造成部分差異。

該財稅專家舉例，在嚴(yán)格的IPO審核機(jī)制下，一般可以排除財務(wù)數(shù)據(jù)造假。那么最大一種可能性就是在收入和成本上造假，即存在坐支現(xiàn)象(收入成本做賬時互抵)，降低收入和成本，提高毛利率。

記者也注意到，在和圓通業(yè)務(wù)量幾乎持平的情況下，圓通2015年的營業(yè)收入是121億元，中通僅61億元。而且圓通的單件收入已經(jīng)低至3.99元。如果中通單件收入僅為圓通的一半(目前公布最低的單件收入為韻達(dá)的2.33元)，在最低單件價位上還要保持遠(yuǎn)高于其他通達(dá)系的利潤，成本控制就極受考驗(yàn)。這在目前仍普遍處于粗獷式經(jīng)營管理的現(xiàn)行快遞運(yùn)行機(jī)制下，幾乎難以置信。

當(dāng)然，究竟何以造成利潤數(shù)據(jù)的反轉(zhuǎn)，由于中通IPO的招股說明書中只是匯總數(shù)據(jù)，沒有看到具體的核算流程，截至記者發(fā)稿也沒能獲得中通的官方解釋，尚不能確定。有業(yè)內(nèi)人士也表示，不排除中通的確做得好。

CIC灼識咨詢執(zhí)行董事趙曉馬則對記者分析認(rèn)為，導(dǎo)致各家毛利率差異很大的原因是由于對“派送費(fèi)”的不同結(jié)算模式。由于加盟制快遞行業(yè)的業(yè)務(wù)鏈條較長，涉及的收入及成本費(fèi)用類型均較為繁雜，各家公司在會計處理中對收入、成本、費(fèi)用等科目歸集會存在差異，申通、圓通將更多的收入和支出直接計入到了營業(yè)收入及營業(yè)成本中，導(dǎo)致其收入、成本均大幅高于另外兩家，毛利率水平則相對較低。

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