時(shí)間：2017-01-21 00:43:59 點(diǎn)擊：次
來源：雙壹咨詢 作者：龔福照 丁威

條評(píng)論打印收藏

2016年10月27日，中通快遞在美國紐約證券交易所正式掛牌交易。作為首個(gè)在海外上市的中國快遞企業(yè)，中通信心滿滿，其發(fā)行價(jià)定為19.5美元，高于之前指導(dǎo)價(jià)16.5-18.5美元。與發(fā)行前火爆的認(rèn)購相比，中通一上市就跌破發(fā)行價(jià)，開盤價(jià)格僅為18.4美元，并且成為上市至今的最高價(jià)。時(shí)至今日，中通的收盤價(jià)格是12.92美元，與發(fā)行價(jià)相比，跌幅高達(dá)34%。這樣的表現(xiàn)，讓人不得不懷疑，中通難道真被高估了嗎？雙壹咨詢（公眾號(hào)：shuangyizixun）不是專業(yè)的證券分析機(jī)構(gòu)，對(duì)這一問題無從回答，但是近日（2017年1月17日）國內(nèi)一家權(quán)威機(jī)構(gòu)發(fā)布了最新的中通估值報(bào)告，給予中通的評(píng)級(jí)是買入，目標(biāo)價(jià)是20美金。這一價(jià)位比中通發(fā)行價(jià)還要高，報(bào)告一出，業(yè)內(nèi)人士直呼看不懂。

知名券商為何給予中通較高估價(jià)？

給予中通20美元目標(biāo)價(jià)評(píng)級(jí)的不是其他機(jī)構(gòu)，而是國內(nèi)鼎鼎大名的中金公司。中金公司成立于1995年，是國內(nèi)第一家中外合資的投資銀行，于2015年11月9日在香港聯(lián)交所主板上市。中央?yún)R金是中金公司第一大股東，因其特殊背景，中金公司在中國大型國企改制時(shí)期成了境內(nèi)最大的股權(quán)投資銀行，加上可與國際大投行齊肩的薪資水平，其因而被稱為“投行貴族”。

中金公司作為國內(nèi)首屈一指的專業(yè)權(quán)威機(jī)構(gòu)，給中通20美元的“買入”評(píng)級(jí)，無疑是在宣告：中通的股價(jià)太低了，中通價(jià)值被嚴(yán)重低估。

中金為何要給中通如此高的估價(jià)，其背后的邏輯何在？根據(jù)中金公司的估值報(bào)告，其給予“買入”評(píng)級(jí)主要有三個(gè)理由。

1、業(yè)務(wù)量：快遞業(yè)務(wù)量仍然會(huì)保持高速增長，中通具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

中金公司指出：中國快遞業(yè)務(wù)量仍然會(huì)保持高速發(fā)展，同比將增長40%，主要是由于：

A、網(wǎng)購的增長；

B、微商業(yè)務(wù)爆發(fā)；

C、非電商需求。

歷史數(shù)據(jù)表明，11月的包裹峰值可能成為下一年的單月平均量。在剛剛過去的11月，快遞峰值仍創(chuàng)出新高，預(yù)示2017年快遞業(yè)務(wù)量仍然會(huì)有比較強(qiáng)勁的增長。

中通在業(yè)務(wù)量方面處于行業(yè)領(lǐng)先地位。雙壹獲悉，在2017年中通快遞年會(huì)上，賴梅松高調(diào)宣布，中通快遞在2016年全年業(yè)務(wù)量位居行業(yè)第一。

2、競爭：雖然快遞行業(yè)競爭激烈，但“通達(dá)系”平均單件利潤不降反升，中通的規(guī)模效應(yīng)明顯。

快遞市場(chǎng)競爭激烈，2016年快遞銷售均價(jià)下降5%，好于上年的下降9%，大公司的規(guī)模效應(yīng)更加明顯。中金指出，天天的業(yè)務(wù)量是中通的27%左右，利潤僅為中通的5%。盡管銷售均價(jià)持續(xù)減少，“通達(dá)系”的平均單件利潤從2015年的0.32元增長到2016年的0.4元，主要原因在于規(guī)模效應(yīng)。雙壹也注意到，盡管目前快遞競爭激烈，行業(yè)陷入無利、微利的局面，但快遞總部的凈利潤仍然保持在高位，中通財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，中通的凈利潤率高達(dá)20%以上。與之相對(duì)應(yīng)的是，2015年我國制造業(yè)企業(yè)500強(qiáng)的利潤率僅為2.13%。快遞業(yè)是典型的暴利行業(yè)。

“通達(dá)系”平均單件利潤

3、盈利性：中通快遞的單件利潤為0.47元，高于申通、韻達(dá)和圓通。

中通快遞的單件利潤為0.47元，高于可比公司（申通、韻達(dá)和圓通），具備可比性。中金分析認(rèn)為，中通成本優(yōu)勢(shì)主要來自于：1、自有長途運(yùn)輸占比較高（將長途運(yùn)輸業(yè)務(wù)的利潤拿到中通內(nèi)部）；2、同建共享文化為加盟上提供激勵(lì)，隨著領(lǐng)先的自動(dòng)化轉(zhuǎn)運(yùn)的運(yùn)用，公司的成本優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步增強(qiáng)。

“通達(dá)系”單件快遞利潤額（單位：元）

數(shù)據(jù)來源：中金公司報(bào)告，雙壹整理

綜合以上三個(gè)方面的分析，中金給出中通“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)20美元，對(duì)應(yīng)31.6倍市盈率。

中通自認(rèn)為中國快遞企業(yè)被低估

在成功上市后一個(gè)月，賴梅松在一次專訪中，坦陳了一個(gè)壓在心里許久的看法：“中國的快遞企業(yè)長期被資本市場(chǎng)低估，快遞人有必要、也有責(zé)任去改變這個(gè)現(xiàn)狀”。

為何股價(jià)一直跌跌不休？

雙壹認(rèn)為，目前股價(jià)的下跌并不是中通市值的真實(shí)反映。國外資本市場(chǎng)與國內(nèi)市場(chǎng)有一個(gè)很大的不同，就是存在“做空”機(jī)制。在國外，做空股票也可以掙錢，中通股價(jià)的表現(xiàn)很可能是資本通過做空中通來達(dá)到盈利目的。

目前中通股價(jià)跌至12.92美元，對(duì)應(yīng)市值為646億元（1美元=6.836元），這一市值與圓通相當(dāng)。近期中通股價(jià)震蕩厲害，筑底特征明顯。

“通達(dá)系”市值比較

數(shù)據(jù)來源：雙壹整理，截止2017年1月18日

中通作為中國快遞行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，其估值水平，事關(guān)整個(gè)快遞行業(yè)的估值。對(duì)于已上市企業(yè)，中通估值的高低直接影響股價(jià)，決定投資者收益。對(duì)于未上市企業(yè)，中通估值則直接影響其在資本市場(chǎng)的融資水平。中金公司的這一評(píng)級(jí)報(bào)告，無疑為快遞行業(yè)的價(jià)值做了一次很好的背書。

雙壹咨詢——中國快遞、物流、電商研究第一品牌

北京雙壹管理咨詢有限公司是中國快遞、物流、電商研究第一品牌。公司自成立以來一直聚焦快遞、物流、電商領(lǐng)域，精耕細(xì)作，幫助客戶實(shí)現(xiàn)價(jià)值增長。雙壹咨詢是商務(wù)部電商與物流快遞協(xié)同發(fā)展試點(diǎn)城市評(píng)估機(jī)構(gòu)，是上海市郵政管理局指定的外部專家機(jī)構(gòu)，是青浦區(qū)政府的戰(zhàn)略合作伙伴單位，是中國電商物流聯(lián)盟會(huì)員單位！先后為菜鳥網(wǎng)絡(luò)、傳化物流、順豐、中通、圓通、申通等企業(yè)提供咨詢服務(wù)。想更多了解雙壹咨詢行業(yè)研究成果，請(qǐng)關(guān)注微信公眾號(hào)“雙壹咨詢”，或者登陸雙壹官方網(wǎng)站www.shuangyi11.com。