時(shí)間：2017-01-21 00:43:59 點(diǎn)擊：次
來源：雙壹咨詢 作者：龔福照 丁威

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2016年10月27日，中通快遞在美國紐約證券交易所正式掛牌交易,。作為首個(gè)在海外上市的中國快遞企業(yè),，中通信心滿滿，其發(fā)行價(jià)定為19.5美元,，高于之前指導(dǎo)價(jià)16.5-18.5美元,。與發(fā)行前火爆的認(rèn)購相比，中通一上市就跌破發(fā)行價(jià),，開盤價(jià)格僅為18.4美元,，并且成為上市至今的最高價(jià)。時(shí)至今日,，中通的收盤價(jià)格是12.92美元,，與發(fā)行價(jià)相比，跌幅高達(dá)34%,。這樣的表現(xiàn),，讓人不得不懷疑，中通難道真被高估了嗎,？雙壹咨詢（公眾號：shuangyizixun）不是專業(yè)的證券分析機(jī)構(gòu),，對這一問題無從回答，但是近日（2017年1月17日）國內(nèi)一家權(quán)威機(jī)構(gòu)發(fā)布了最新的中通估值報(bào)告,，給予中通的評級是買入,，目標(biāo)價(jià)是20美金。這一價(jià)位比中通發(fā)行價(jià)還要高,，報(bào)告一出,，業(yè)內(nèi)人士直呼看不懂。

知名券商為何給予中通較高估價(jià),？

給予中通20美元目標(biāo)價(jià)評級的不是其他機(jī)構(gòu),，而是國內(nèi)鼎鼎大名的中金公司。中金公司成立于1995年，是國內(nèi)第一家中外合資的投資銀行,，于2015年11月9日在香港聯(lián)交所主板上市,。中央?yún)R金是中金公司第一大股東，因其特殊背景,，中金公司在中國大型國企改制時(shí)期成了境內(nèi)最大的股權(quán)投資銀行,，加上可與國際大投行齊肩的薪資水平，其因而被稱為“投行貴族”,。

中金公司作為國內(nèi)首屈一指的專業(yè)權(quán)威機(jī)構(gòu),，給中通20美元的“買入”評級，無疑是在宣告：中通的股價(jià)太低了,，中通價(jià)值被嚴(yán)重低估,。

中金為何要給中通如此高的估價(jià)，其背后的邏輯何在,？根據(jù)中金公司的估值報(bào)告,，其給予“買入”評級主要有三個(gè)理由。

1,、業(yè)務(wù)量：快遞業(yè)務(wù)量仍然會(huì)保持高速增長，中通具有領(lǐng)先優(yōu)勢,。

中金公司指出：中國快遞業(yè)務(wù)量仍然會(huì)保持高速發(fā)展,，同比將增長40%，主要是由于：

A,、網(wǎng)購的增長,；

B、微商業(yè)務(wù)爆發(fā),；

C,、非電商需求。

歷史數(shù)據(jù)表明,，11月的包裹峰值可能成為下一年的單月平均量,。在剛剛過去的11月，快遞峰值仍創(chuàng)出新高,，預(yù)示2017年快遞業(yè)務(wù)量仍然會(huì)有比較強(qiáng)勁的增長,。

中通在業(yè)務(wù)量方面處于行業(yè)領(lǐng)先地位。雙壹獲悉,，在2017年中通快遞年會(huì)上,，賴梅松高調(diào)宣布，中通快遞在2016年全年業(yè)務(wù)量位居行業(yè)第一,。

2,、競爭：雖然快遞行業(yè)競爭激烈，但“通達(dá)系”平均單件利潤不降反升，中通的規(guī)模效應(yīng)明顯,。

快遞市場競爭激烈,，2016年快遞銷售均價(jià)下降5%，好于上年的下降9%,，大公司的規(guī)模效應(yīng)更加明顯,。中金指出，天天的業(yè)務(wù)量是中通的27%左右,，利潤僅為中通的5%,。盡管銷售均價(jià)持續(xù)減少，“通達(dá)系”的平均單件利潤從2015年的0.32元增長到2016年的0.4元,，主要原因在于規(guī)模效應(yīng),。雙壹也注意到，盡管目前快遞競爭激烈,，行業(yè)陷入無利,、微利的局面，但快遞總部的凈利潤仍然保持在高位,，中通財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示,，中通的凈利潤率高達(dá)20%以上。與之相對應(yīng)的是,，2015年我國制造業(yè)企業(yè)500強(qiáng)的利潤率僅為2.13%,。快遞業(yè)是典型的暴利行業(yè),。

“通達(dá)系”平均單件利潤

3,、盈利性：中通快遞的單件利潤為0.47元，高于申通,、韻達(dá)和圓通,。

中通快遞的單件利潤為0.47元，高于可比公司（申通,、韻達(dá)和圓通）,，具備可比性。中金分析認(rèn)為,，中通成本優(yōu)勢主要來自于：1,、自有長途運(yùn)輸占比較高（將長途運(yùn)輸業(yè)務(wù)的利潤拿到中通內(nèi)部）；2,、同建共享文化為加盟上提供激勵(lì),，隨著領(lǐng)先的自動(dòng)化轉(zhuǎn)運(yùn)的運(yùn)用，公司的成本優(yōu)勢將進(jìn)一步增強(qiáng),。

“通達(dá)系”單件快遞利潤額（單位：元）

數(shù)據(jù)來源：中金公司報(bào)告,，雙壹整理

綜合以上三個(gè)方面的分析,，中金給出中通“買入”評級，目標(biāo)價(jià)20美元,，對應(yīng)31.6倍市盈率,。

中通自認(rèn)為中國快遞企業(yè)被低估

在成功上市后一個(gè)月，賴梅松在一次專訪中,，坦陳了一個(gè)壓在心里許久的看法：“中國的快遞企業(yè)長期被資本市場低估,，快遞人有必要、也有責(zé)任去改變這個(gè)現(xiàn)狀”,。

為何股價(jià)一直跌跌不休,？

雙壹認(rèn)為，目前股價(jià)的下跌并不是中通市值的真實(shí)反映,。國外資本市場與國內(nèi)市場有一個(gè)很大的不同,，就是存在“做空”機(jī)制。在國外,，做空股票也可以掙錢,，中通股價(jià)的表現(xiàn)很可能是資本通過做空中通來達(dá)到盈利目的。

目前中通股價(jià)跌至12.92美元,，對應(yīng)市值為646億元（1美元=6.836元）,，這一市值與圓通相當(dāng)。近期中通股價(jià)震蕩厲害,，筑底特征明顯,。

“通達(dá)系”市值比較

數(shù)據(jù)來源：雙壹整理，截止2017年1月18日

中通作為中國快遞行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè),，其估值水平,，事關(guān)整個(gè)快遞行業(yè)的估值,。對于已上市企業(yè),，中通估值的高低直接影響股價(jià)，決定投資者收益,。對于未上市企業(yè),，中通估值則直接影響其在資本市場的融資水平。中金公司的這一評級報(bào)告,，無疑為快遞行業(yè)的價(jià)值做了一次很好的背書,。

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