【核心導(dǎo)讀】

1）物流是長周期產(chǎn)業(yè),，投入高,、毛利低、退出周期長,，天然適合產(chǎn)業(yè)投資人布局,；

2）物流行業(yè)目前已經(jīng)形成了菜鳥、普洛斯,、京東,、順豐、德邦等幾家活躍的產(chǎn)業(yè)資本,，通達(dá)系目前還沒有形成穩(wěn)定的投資風(fēng)格,；

3）順豐布局廣泛，投資行業(yè)跨度大,，打造大生態(tài)圈,，投資風(fēng)格膽大心細(xì)；德邦則聚焦主業(yè),，通過投資彌補自身短板,，投資風(fēng)格穩(wěn)健、專業(yè),、聚焦,。

1、產(chǎn)業(yè)投資人

1.1  產(chǎn)業(yè)投資人與財務(wù)投資人

首先,，無論是財務(wù)投資人,，還是產(chǎn)業(yè)投資人，投資的前提都是看好項目,，關(guān)注點也基本相同,。主要區(qū)別在于關(guān)注重點有所不同,，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

1）投資目的不同

財務(wù)投資人重點關(guān)注資金的回報。這不僅影響到他們自己的收入,，而且會影響到下一期的募資難度。LP（有限合伙人）就是投資人的投資人,。

產(chǎn)業(yè)投資人投資的主要目的是產(chǎn)業(yè)協(xié)同,，補充自己的業(yè)務(wù)短板。產(chǎn)業(yè)投資人一般自有資金比較雄厚,，雖然也會從社會上募集一些資金,，但自身的影響力和兜底能力強，一般不會有太大的募資壓力,。

2）投資期限長短不同

財務(wù)投資人有基金的周期限制,，面臨著LP的到期退出壓力，因此需要在投資時就重點考察被投資企業(yè)的成長性,，幾年內(nèi)是否能夠上市或者被并購,。

產(chǎn)業(yè)投資人的退出壓力相對較小，因此不太會在意企業(yè)的短期成長能力,，更看重企業(yè)的長期發(fā)展能力和與自身的戰(zhàn)略協(xié)同,，所以其投資的期限較長。

3）為被投資企業(yè)提供的資源不同

財務(wù)投資人除了能夠為企業(yè)提供資金支持外,，還能夠在財務(wù)合規(guī),、金融規(guī)劃、股權(quán)設(shè)計等方面提供支持,。但不能在戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)層面給被投資企業(yè)提供幫助,，這是受制于財務(wù)投資人的資源,。

產(chǎn)業(yè)投資人不僅能夠提供資金支持,，還能提供業(yè)務(wù)層面的支持，比如業(yè)務(wù),、戰(zhàn)略,、人才等,。比較典型的是德邦投資的福佑卡車，前期的主要貨源都是來自德邦的干線和整車業(yè)務(wù),，副總層級高管也多數(shù)來自于德邦,。

財務(wù)投資人只是物流趨勢的旁觀者和研究者，而物流產(chǎn)業(yè)投資人則是發(fā)展趨勢變化的直接參與者,，甚至說是創(chuàng)造者,。

1.2  產(chǎn)業(yè)投資人的投資方式

直投方式比較簡單，即根據(jù)業(yè)務(wù)的不同設(shè)立不同的子公司,，由母公司控股,，且所有的投入資金均由股東出資,。

這種方式有高管理、高掌控的優(yōu)勢,，但也存在投資規(guī)模大,、高風(fēng)險的缺點。而通過設(shè)立投資公司,，以基金的方式投資于子公司,，可以起到以下幾個作用：

1）通過設(shè)立私募基金向社會募資，利用社會資源發(fā)展項目,，放大自有資金杠桿

例如丙公司需要5千萬資金,，甲公司投資成立的乙投資公司可以出資2千萬，剩余的3千萬由社會資金組成,，以基金的名義投資,，但實際控制人還是甲。

2）實現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化

前期以基金的方式進(jìn)行投資孵化,，等項目發(fā)展到一定程度時,，由母公司進(jìn)行并購或安排上市，這種方式不僅能與母公司的業(yè)務(wù)進(jìn)行協(xié)同,，并且作為子公司的投資公司也能獲得回報,。

2、產(chǎn)業(yè)投資人分析：順豐&德邦

物流行業(yè)內(nèi),，影響力比較大的產(chǎn)業(yè)投資人包括普洛斯,、順豐、德邦,、京東等,；其中快遞行業(yè)的通達(dá)系目前還沒有形成穩(wěn)定的投資團隊，投資的風(fēng)格也沒有形成,。

2.1  順豐：布局大生態(tài)

順豐的對外投資,，主要由深圳順豐泰森控股有限公司與深圳市順豐投資有限公司負(fù)責(zé)。其中,，深圳市順豐投資有限公司參與投資股權(quán)投資基金,。

在成立時，王衛(wèi)不希望投資人干預(yù)他的戰(zhàn)略規(guī)劃,，因而選擇了當(dāng)時鮮少投資物流行業(yè)的投資機構(gòu),，減少沖突。其中中信資本,、招商局和元禾資本都是國資基金,。雖然有時難免束手束腳，但在與地方政府的合作上優(yōu)勢明顯,。

1）產(chǎn)業(yè)投資盤點

縱觀順豐歷年來投資的項目,，前期順豐的投資精力主要要是集中在物流業(yè),，以及圍繞物流業(yè)務(wù)做產(chǎn)業(yè)延伸，例如：并購北京小紅帽,、銀捷速遞等落地配企業(yè),，參與投資社區(qū)O2O平臺百米生活、投資創(chuàng)建豐巢科技等等,。

近幾年,，順豐的投資圈越來越大，投資邏輯也發(fā)生了改變,。如2016年投資的分期購物平臺愛學(xué)貸,、2017年投資的母嬰電商漂漂羽毛,、2018年投資的安保服務(wù)中保華安等,。

2）投資布局與順豐戰(zhàn)略

從順豐的投資項目行業(yè)布局來看，投資跨度越來越大,，順豐在下一盤更大的棋,。

① 縱向布局

投資產(chǎn)業(yè)縱向延伸，覆蓋行業(yè)上下游,。主要投資方向有落地配,、末端服務(wù)、機場等領(lǐng)域,；同時有意識地將業(yè)務(wù)范圍擴大,，涉及快運、冷鏈,、合同物流,、國際貨代、倉儲等服務(wù),。從中可以看出,，順豐是想要保證快遞高時效的同時，擴展其他運輸業(yè)務(wù),，以降低對高時效快遞的過度依賴,，從而打造一家綜合物流企業(yè)。

② 橫向布局

電商是順豐的投資重頭,，所有跨行業(yè)投資中該項目占比接近三分之一,。雖然順豐的成功不是基于電商件，但是其有30-40%的訂單是來自阿里是不可否認(rèn)的事實,。這對于掌控意識極強的順豐來說,，也是不能容忍的。因而在跨行業(yè)投資時,，有意識地加強對電商的投入,，借此帶來更穩(wěn)定快遞訂單,。

同時，讓人意外的一點是,，低調(diào)的王衛(wèi)投資了一家廣告公司,。不過，究其業(yè)務(wù),，是服務(wù)于電商營銷的,，這也就不難理解了。畢竟除了戰(zhàn)略投資外,，還需關(guān)注財務(wù)投資,，希冀能盡早從大規(guī)模投資的電商平臺上獲利。

除了電商項目外,，順豐還特別注重對于科技與信息技術(shù)的投入,。有了科技的支撐，才能加速實現(xiàn)物流全流程的科技化,、智能化,；利用大數(shù)據(jù)技術(shù)結(jié)合各種運算，提升快件時效和資源效率,、降低成本,。各方面布局，加快實現(xiàn)物流科技這一企業(yè)戰(zhàn)略,。

另外,，順豐也投身于單一產(chǎn)業(yè)垂直物流市場的投資，例如餐飲,、汽配,，這些都是市場潛力很大的產(chǎn)業(yè)。對于垂直行業(yè)的投資,，一方面可以將現(xiàn)有的業(yè)務(wù)作進(jìn)一步擴充,；另一方面，也有利于布局單一行業(yè)后期的運輸市場,。對于加油服務(wù),、數(shù)碼維修、安保等產(chǎn)業(yè)的投資,，旨在完善服務(wù),，進(jìn)一步與同行拉開差距。

3）經(jīng)典案例

① DHL供應(yīng)鏈

順豐55億元并購DHL中國區(qū)業(yè)務(wù),，意在發(fā)力供應(yīng)鏈,。順豐多年來一直在快遞行業(yè)深耕，自身向外的拓展都基本以失敗告終,。并購全球最成功的供應(yīng)鏈企業(yè),，能夠彌補順豐在大客戶服務(wù)方面的不足,，提升未來的市場想象空間。

② 順心捷達(dá)

自2014年開始布局快運,， 4年多的發(fā)展之后,，營收上雖實現(xiàn)了較大突破，但虧損嚴(yán)重,，多數(shù)貨源還是依靠存量轉(zhuǎn)化,。所以，順豐依舊一直徘徊于快運的大門外,。

而收購新邦,，則基本可以保證順豐進(jìn)入快運圈，并且從二線快運開始起步,，大大降低了其試錯成本,。

③ 正大富通

順豐斥資1.07億元投資了連續(xù)虧損3年的正大富通，持股比例達(dá)18.06%,。眾所周知,，正大富通所在的商用車后市場汽配物流是一個非常燒錢的行業(yè),。而燒錢之路何時止還是未知,，順豐為什么要涉險？

近幾年,，順豐一直積極部署垂直產(chǎn)業(yè)物流領(lǐng)域：3C,、生鮮、服裝,、醫(yī)藥等,，投資正大富通可以直接切入正在萌芽期的千億級汽車物流市場，擴大綜合行業(yè)服務(wù)范圍,，同時也可以利用正大富通的優(yōu)勢,，服務(wù)于自有運輸車隊。

2.2  德邦：聚焦物流產(chǎn)業(yè),，補充自身短板

1）產(chǎn)業(yè)投資盤點

德邦意在成為一流綜合性物流服務(wù)商,，獨立發(fā)展成為生態(tài)巨頭，目前已經(jīng)形成了「快運+快遞」的雙主業(yè)模式,。對于冷鏈,、空運、倉儲,、國際物流等業(yè)務(wù)的投資,，則都是延展自身的業(yè)務(wù)覆蓋面。

德邦沒有成立基金,，所有的投資資金都是來源于其自有資金,。在可統(tǒng)計的14起投資事件中，有4家是德邦作為LP參與的投資管理企業(yè),，不用花費精力去經(jīng)營,，每年按持股比例獲得分紅。

直接對外投資主要由寧波德邦基業(yè)投資管理有限公司負(fù)責(zé),。除了投資管理企業(yè)外,，德邦的投資主要圍繞物流業(yè)做產(chǎn)業(yè)延伸，如專線,、整車,、冷鏈、空運,、倉儲等,。

2）德邦投資風(fēng)格分析：穩(wěn)健、專業(yè),、聚焦協(xié)同

德邦和順豐是快遞,、快運界僅有的兩家擁有專業(yè)投資團隊的企業(yè)。根據(jù)德邦近期的內(nèi)部人員任命公示,，原德邦投資部負(fù)責(zé)人焦聰提升為副總裁級別,，直接對CEO崔維剛匯報，說明德邦越來越重視對外投資,。

德邦的風(fēng)格是以穩(wěn)健著稱,，擁有很強的專業(yè)能力，并且聚焦與自身主業(yè)的協(xié)同,，不隨便投資不熟悉的領(lǐng)域,。

3）德邦經(jīng)典案例

① 福佑卡車

南京福佑與開曼福佑為同一控制下的公司，其主要業(yè)務(wù)為從事整車運輸交易平臺——福佑卡車,，德邦的全資子公司寧波誠佑持有南京福佑7.50%的股權(quán),。為了福佑境外資本運作的需要，寧波誠佑享有的股權(quán)權(quán)益通過協(xié)議控制,，變更為德邦的子公司香港德邦持有7.09%的股權(quán),。通過上述變更，德邦股份通過子公司實則享有了對開曼福佑的股東權(quán)益,。

2016年德邦與福佑卡車達(dá)成戰(zhàn)略合作,，讓德邦在整車業(yè)務(wù)方面節(jié)約了11%的成本。2017年由于上市要求德邦出于合規(guī)考慮,，出售了部分開曼福佑股權(quán),，形成了約3400萬元的投資收益。

2018 年12月17日，福佑卡車宣布獲得了由中銀集團投資有限公司,、經(jīng)緯中國領(lǐng)投的1.7億美金的D輪融資,，福佑卡車基本進(jìn)入了互聯(lián)網(wǎng)平臺的獨角獸行業(yè)。目前,，福佑仍是德邦最大的運力供應(yīng)商,，雙方的戰(zhàn)略組合和高粘性業(yè)務(wù)組合是業(yè)界的投資標(biāo)桿案例。

② 東航物流

對比順豐,，德邦快遞的時效一直是業(yè)內(nèi)的吐槽點,，核心原因是德邦的空運資源不在自己手中，可控性差,，相對于順豐的自有飛機和機場,，想要追趕的難度還是很大的。

2017年德邦和普洛斯,、聯(lián)想,、綠地集團參與東航的混改，德邦獲得了5%的份額還有一個監(jiān)事席位,，算是拿到了一個和自己相關(guān)的航空資源,。

③ 能運物流

早年間德邦就確定了做小客戶的戰(zhàn)略，導(dǎo)致其以自我為核心的產(chǎn)品運營驅(qū)動型企業(yè)模式,，對大客戶的服務(wù)能力很弱,。2015年底，德邦開始著力打造整車和倉儲供應(yīng)鏈業(yè)務(wù),，但幾年來一直沒有大的起色,，其核心原因還是在于自身基因不適合做大客戶,。

能運物流是專注于做汽車零部件入場物流的合同物流企業(yè),，多年來一直是以大客戶服務(wù)為主，與德邦是完全兩種不同的企業(yè)風(fēng)格,。德邦投資能運,，兩者在業(yè)務(wù)協(xié)同上并不是非常高，但通過對能運的戰(zhàn)略投資,，可以補充德邦產(chǎn)業(yè)中大客戶服務(wù)能力不足的短板,。

3、物流產(chǎn)業(yè)投資引發(fā)的思考

1）物流行業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施屬性更適合產(chǎn)業(yè)資本

物流不同于其他產(chǎn)業(yè),，基礎(chǔ)設(shè)施屬性較重,，呈現(xiàn)高投入、低毛利,、長周期的特征,，不太適合有退出壓力的財務(wù)投資人進(jìn)入。在各大快遞快運物流龍頭相繼上市后，運用龐大資金來構(gòu)建自己的競爭壁壘,，而相關(guān)的投資和收購并購成為了常態(tài),。

同時，越來越多的物流產(chǎn)業(yè)資本入局,，有些行業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)已然開始自己做布局戰(zhàn)略投資,。

2） 產(chǎn)業(yè)巨頭打造生態(tài)圈，布局商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)

物流其實不是一個行業(yè),，而是一個生態(tài),，包括運輸、倉儲,、包裝,、配送等多個環(huán)節(jié)。隨著大數(shù)據(jù),、云計算等技術(shù)的出現(xiàn),，讓原本各自獨立運營的服務(wù)體系開始閉合，形成生態(tài)圈,。

作為產(chǎn)業(yè)資本,，他們的投資并不是因為某個市場熱而追熱點，而是因為他們確實有這樣一個規(guī)劃與布局的需求,。通過投資,，以數(shù)據(jù)科技貫穿，不斷橫向擴張,，縱向跑馬圈地形成體系閉合,，從而打造自身商業(yè)生態(tài)。

3）主業(yè)+衛(wèi)星突破企業(yè)邊界

根據(jù)科斯定理,，企業(yè)是有能力邊界的,，當(dāng)內(nèi)部管理成本與交易成本趨于相等時，企業(yè)就達(dá)到了能力的邊界,。比如順豐做商業(yè)一直不成功,，德邦的大客戶也一直服務(wù)不好，但這些問題是在企業(yè)層面沒有辦法解決的,，而通過投資是突破自身能力邊界的最優(yōu)方式,。