行業(yè)整體情況：需求穩(wěn)健增長,、價(jià)格略降,、集中度加速提升。1）從歷年H1網(wǎng)上零售B2C交易規(guī)模增速來看,，電商經(jīng)歷了爆發(fā)式高速發(fā)展期后已進(jìn)入穩(wěn)健但仍相對高速的發(fā)展階段,。2018H1網(wǎng)上零售B2C交易規(guī)模同比增長33.4%,，較前幾年增速略有放緩但仍處于高增長軌道。H1拼多多GMV為1210億元,，按客單價(jià)35元算,，拼多多HI產(chǎn)生的快遞業(yè)務(wù)量占同期行業(yè)業(yè)務(wù)量比例為15.6%。拼多多的崛起使得電商快遞企業(yè)對阿里平臺的依賴度下降,，降低快遞企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),。2）從5月開始價(jià)格戰(zhàn)有抬頭趨勢。價(jià)格降幅擴(kuò)大的主要原因在于2018年以來集中度加速提升,，行業(yè)由規(guī)?；蚣谢A段演進(jìn),；行業(yè)分化過程中掉隊(duì)的快遞企業(yè)通過價(jià)格工具來搶占失去的市場份額。3）年初《快遞暫行條例》出臺促進(jìn)行業(yè)朝著更加標(biāo)準(zhǔn)化,、規(guī)范化的方向發(fā)展,。

通達(dá)系市場份額排序微調(diào)、資產(chǎn)變“重”,。業(yè)務(wù)量：H1中通,、韻達(dá)繼續(xù)保持穩(wěn)健增長，中通穩(wěn)居龍頭地位,，韻達(dá)市占率提升最快,，目前已超過圓通。圓通市場份額基本與2017年底持平,；百世增速依舊迅猛,，市占率較17年底提升0.7個(gè)百分點(diǎn)，已超過申通,；申通增速為18.7%,，低于行業(yè)，市占率較17年底下降0.4個(gè)百分點(diǎn),。

資本開支及攤銷折舊：H1圓通資產(chǎn)規(guī)模增幅最大,，申通資本開支明顯加速；申通,、圓通資本開支產(chǎn)生的折舊攤銷對利潤蠶食程度也有較為明顯的提升,。綜合來看通達(dá)系資產(chǎn)越來越重的態(tài)勢明顯。服務(wù)品質(zhì)：順豐擁有絕對優(yōu)勢,，中通,、韻達(dá)居通達(dá)系前列，百世二季度服務(wù)改善明顯,。盈利能力：中通單件盈利居通達(dá)系前列,。單件收入、成本分析：從收入端來看,，剔除派費(fèi)因素影響,，2018H1各快遞企業(yè)均價(jià)相對17H1而言均有不同幅度的下降。各企業(yè)單件收入下降的共同原因主要有貨重變輕,、總部主動(dòng)讓利加盟商,、電子面單比例進(jìn)一步提升所致。從成本端看,，2018H1各快遞企業(yè)單件成本均呈下降態(tài)勢,。各企業(yè)單件成本下降的共同原因主要有規(guī)模效應(yīng)、自動(dòng)化分揀設(shè)備投入、精細(xì)化管理等,。單件毛利,、凈利分析：從單件盈利來看，2018年上半年除中通,、百世外,，其余快遞企業(yè)單件毛利、凈利均略有下降,。中轉(zhuǎn)成本極限為0.5元,，快遞企業(yè)盈利提升空間較大。通達(dá)系中,，中通的中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)仍然優(yōu)勢明顯,。

社保“費(fèi)改稅”最終影響可能小于預(yù)期?？傮w上,，各家快遞企業(yè)普遍存在社保未足額繳納的情況。我們測算若完全按規(guī)定繳納,，各企業(yè)需新增的費(fèi)用分別為1.55（韻達(dá)）,、2.90（圓通）、1.74（申通）,、5.96（德邦）,、10.55（順豐）億元。但國常會(huì)釋放降低社保費(fèi)率信號,，最終影響可能小于預(yù)期,。

一、行業(yè)整體情況：需求穩(wěn)健增長,、單價(jià)略降,、集中度加速提升

1、需求端：電商市場增長穩(wěn)健,、新型電商平臺崛起

從需求端來看,，電商仍舊是影響快遞行業(yè)發(fā)展最主要的因素。從歷年上半年網(wǎng)上零售B2C交易規(guī)模增速來看,，電商經(jīng)歷了爆發(fā)式高速發(fā)展期后已進(jìn)入穩(wěn)健但仍相對高速的發(fā)展階段。2018H1網(wǎng)上零售B2C交易規(guī)模同比增長33.4%,，較前幾年增速略有放緩但仍處于高增長軌道,。

電商平臺另一突出特點(diǎn)就是消費(fèi)升級趨勢明顯—從2017Q2到2018Q2，電商交易規(guī)模增速持續(xù)高于快遞業(yè)務(wù)量增速,。電商平臺消費(fèi)升級,、客單價(jià)提升會(huì)帶動(dòng)更多的中高端物流需求，推動(dòng)傳統(tǒng)電商快遞企業(yè)不斷提高服務(wù)質(zhì)量、推出多層次產(chǎn)品來適應(yīng)消費(fèi)升級需求,。

2018年以來新型電商平臺拼多多成功上市毫無疑問是電商行業(yè)大事之一,。我們之前提出比起京東、品牌升級的淘寶,，主打低價(jià)爆款的拼多多更適合中國國情與廣大中西部,、3線以下城鎮(zhèn)、農(nóng)村地區(qū)用戶的需求,；比起其他折扣平臺（折800,、卷皮網(wǎng)等），拼多多的優(yōu)勢在于接入微信這一量大質(zhì)高的社交流量平臺,，通過社交關(guān)系背書的拼團(tuán)分享模式來實(shí)現(xiàn)用戶數(shù)的裂變,。2018年上半年的數(shù)據(jù)進(jìn)一步印證了這一觀點(diǎn)。拼多多二季度的APP滲透率達(dá)26.2%,，相對2018年一季度提升17.2個(gè)百分點(diǎn),，滲透率僅次于淘寶，與京東差距越來越大,。

此外,，根據(jù)拼多多二季度財(cái)報(bào)，截至2018年6月,，拼多多過去12月月活躍買家為3.44億人,，過去12月GMV為2620億元，過去12月每位活躍買家的年度支出為763元,，相對2017年同期而言均實(shí)現(xiàn)數(shù)倍增長,。單獨(dú)看上半年數(shù)據(jù)，H1拼多多GMV為1210億元,，按客單價(jià)35元算,，拼多多HI產(chǎn)生的快遞業(yè)務(wù)量為34.5億個(gè)，占同期行業(yè)業(yè)務(wù)量比例為15.6%,。拼多多的崛起使得電商快遞企業(yè)對阿里平臺的依賴程度降低,，降低快遞企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

2,、行業(yè)均價(jià)略降,、集中度加速提升

從收入端看，2018年前7月行業(yè)均價(jià)12.3元,，同比下降1.6%,，相對2017年而言降幅進(jìn)一步收窄。但縱觀2018年1-7月發(fā)現(xiàn),，除了4月均價(jià)有小幅回升外,，5-7月行業(yè)均價(jià)降幅逐漸擴(kuò)大,。其中7月均價(jià)同比下降3.4%，創(chuàng)18年以來行業(yè)最大降幅,，價(jià)格戰(zhàn)有抬頭趨勢,。

價(jià)格降幅擴(kuò)大的主要原因在于行業(yè)內(nèi)部分化過程中掉隊(duì)的快遞企業(yè)通過價(jià)格工具來搶占失去的市場份額?？爝f行業(yè)最大的特點(diǎn)是規(guī)模效應(yīng),，龍頭企業(yè)通過服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢獲取更大的市場份額,，從而利用規(guī)模效應(yīng)來進(jìn)一步降低成本筑造成本壁壘,、服務(wù)壁壘不斷形成正向循環(huán)，壓縮中小快遞企業(yè)的市場份額與利潤空間,。市場份額向龍頭企業(yè)聚集,、馬太效應(yīng)愈發(fā)顯著，使得2018年以來行業(yè)集中度提升加速,，中小快遞企業(yè)逐漸掉隊(duì),。2018年1月CR8同比提升4.3個(gè)百分點(diǎn)，首次達(dá)到80.0,；2-7月每個(gè)月都保持同比3個(gè)百分點(diǎn)以上的增幅,，行業(yè)持續(xù)由規(guī)模化向集中化階段演進(jìn),。

除了中小快遞企業(yè)逐漸掉隊(duì),，龍頭企業(yè)內(nèi)部同樣經(jīng)歷新一輪洗牌。2018年上半年CR8相比2017年底提升了2.8個(gè)百分點(diǎn),； CR6相對2017年底提升4.4個(gè)百分點(diǎn),。CR6提升幅度高于CR8提升幅度，說明上市快遞企業(yè)市場份額的提升一定程度上是通過搶奪天天等第二梯隊(duì)快遞企業(yè)市場份額來實(shí)現(xiàn)的,。前6大企業(yè)內(nèi)部市場份額也有一定的調(diào)整,，如2018年上半年韻達(dá)持續(xù)發(fā)力超越圓通、百世增速迅猛超越申通,。

3,、快遞暫行條例出臺，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化,、規(guī)范化發(fā)展有法可依

我國快遞業(yè)務(wù)量規(guī)模已經(jīng)連續(xù)4年位居世界第一,，每年新增就業(yè)20萬人，包裹快遞量超過美國,、日本,、歐洲等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，對全球包裹快遞量的增長貢獻(xiàn)率超過了50%,，但在發(fā)展過程中,，快遞業(yè)仍面臨制度層面的現(xiàn)實(shí)問題?？爝f車輛通行難,，快件集散、分揀等基礎(chǔ)設(shè)施薄弱,，末端網(wǎng)點(diǎn)法律地位不明晰,，快遞加盟等經(jīng)營秩序需進(jìn)一步規(guī)范，有關(guān)服務(wù)規(guī)則不夠明確,，寄遞渠道安全壓力較大,，亟需制定行政法規(guī)予以規(guī)范和保障。

《快遞暫行條例》于2018年2月7日經(jīng)國務(wù)院常務(wù)會(huì)議通過,，自2018年5月1日起施行,。該條例從行業(yè)發(fā)展保障、快遞經(jīng)營主體,、快遞服務(wù),、快遞安全、行業(yè)監(jiān)督檢查,、法律責(zé)任等問題做了詳細(xì),、明確的規(guī)定?！稐l例》作為行政法規(guī),，其效力僅次于郵政法，將是今后制修訂郵政部門規(guī)章,、規(guī)范性文件,、地方性法規(guī)、地方政府規(guī)章的新依據(jù),，也將推動(dòng)行業(yè)朝著更加標(biāo)準(zhǔn)化,、規(guī)范化的方向發(fā)展。

二,、運(yùn)營情況：通達(dá)系市場份額排序微調(diào),、資產(chǎn)變“重”

1、業(yè)務(wù)量：中通>韻達(dá)>圓通>百世>申通

半年度業(yè)務(wù)量與增速：中通穩(wěn)居行業(yè)龍頭地位,，韻達(dá)市占率提升最快

就2018年H1業(yè)務(wù)量與增速而言,，中通、韻達(dá)繼續(xù)保持高增長,。其中,，中通憑借最高的業(yè)務(wù)體量與高出行業(yè)平均水平10個(gè)多點(diǎn)的增速繼續(xù)穩(wěn)居行業(yè)龍頭地位；韻達(dá)市占率較2017年全年提升1.8個(gè)百分點(diǎn),，為市占率提升最快的企業(yè),，目前市場份額僅次于中通,。順豐、圓通2018年H1業(yè)務(wù)量增速分別為35.3%,、28.6%,。其中，圓通的市場份額基本與2017年持平,；順豐的市場份額自2015年以來首次回升,，較2017年提升0.8個(gè)百分點(diǎn)。百世增速依舊較快,，同比增長49.8%,；市占率較2017年底提升0.7個(gè)百分點(diǎn)，已超過申通,。申通業(yè)務(wù)量增速為18.7%,，低于行業(yè)；市占率較17年下降0.4個(gè)百分點(diǎn),。

月度業(yè)務(wù)量與增速：韻達(dá),、百世、中通領(lǐng)先,，圓通,、申通回升明顯

根據(jù)公開數(shù)據(jù)與預(yù)測，在月度業(yè)務(wù)量增速方面：韻達(dá),、百世,、中通持續(xù)發(fā)力，增速持續(xù)高于行業(yè)水平,；其中,，百世第二季度增速相對第一季度增速有放緩趨勢。圓通Q1增速31%,，Q2增速短暫下調(diào)至27%,；但4-7月各月增速逐漸回升，7月增速已高出行業(yè)10個(gè)點(diǎn),，邊際改善明顯,。申通一季度增速持續(xù)低于行業(yè)，從4月開始發(fā)力,，增速逐月回升,，7月增速與圓通接近，達(dá)到2018年以來最好的業(yè)績,。順豐1-4月保持35%以上的高增長,，5月-7月增速逐漸放緩，7月增速已與行業(yè)增速持平,。

2,、區(qū)域增速比較：優(yōu)勢區(qū)域競爭日趨激烈

從營業(yè)收入的區(qū)域結(jié)構(gòu)來看：申通,、韻達(dá)華東與華南地區(qū)的營業(yè)收入占比最高，達(dá)80%左右,；順豐,、圓通營業(yè)收入的區(qū)域結(jié)構(gòu)較為分散。

從營業(yè)收入的區(qū)域結(jié)構(gòu)變化來看：A股所有上市的快遞企業(yè)在華北+東北的營業(yè)收入占主營業(yè)務(wù)收入比例均呈下降態(tài)勢,。其中，申通在華東+華南以外地區(qū)營業(yè)收入占比下降主要原因在于華南大區(qū)轉(zhuǎn)運(yùn)中心直營率提高使得華南大區(qū)營業(yè)收入同比增長較快,。主要上市快遞公司在優(yōu)勢區(qū)域華東+華南的營收占比略有提升,，反應(yīng)快遞公司繼續(xù)深耕優(yōu)勢區(qū)域，挖掘增長點(diǎn),。

3,、資本開支及攤銷折舊：通達(dá)系越來越“重”

資產(chǎn)規(guī)模與資本開支：圓通資產(chǎn)規(guī)模增幅最大，申通資本開支加速

就資產(chǎn)存量而言,，作為唯一的直營制快遞企業(yè),，順豐擁有最大的資產(chǎn)規(guī)模，其固定資產(chǎn),、無形資產(chǎn),、在建工程均居行業(yè)首位。通達(dá)系中,，中通擁有較多的固定資產(chǎn),、無形資產(chǎn)，中通的無形資產(chǎn)中97%為土地使用權(quán),，體現(xiàn)了其自有土地,、物業(yè)較多的特點(diǎn)。百世資產(chǎn)規(guī)模較小,，輕資產(chǎn)特征明顯,。

就資產(chǎn)增量而言，順豐繼續(xù)擴(kuò)大資本開支,，深挖護(hù)城河,。2018H1公司資本開支55.87億元，同比增長80.4%,，主要投資方向?yàn)檗k公樓,、股權(quán)投資、飛機(jī),、車輛等項(xiàng)目,。H1的資本開支使得公司在建工程（飛機(jī)改裝及其他工程項(xiàng)目投入增加）、商譽(yù)（收購順心新增1.67億元的商譽(yù)）,、其他非流動(dòng)資產(chǎn)（預(yù)付辦公樓及飛機(jī)購置款增加）等科目增幅較大,。

圓通2018年H1投資活動(dòng)現(xiàn)金流出37.7億元,，其中15.5億元為構(gòu)建固定資產(chǎn)等支出、22.2億元為投資支付的現(xiàn)金（含理財(cái)產(chǎn)品投資）,，說明公司H1主要投資方向在轉(zhuǎn)運(yùn)中心建設(shè),、運(yùn)輸設(shè)備、飛機(jī)與股權(quán)投資上,。前期投入當(dāng)期結(jié)轉(zhuǎn),、當(dāng)期直接購置形成資產(chǎn)使得2018H1圓通的固定資產(chǎn)、在建工程,、無形資產(chǎn)相對2017年底均有較大幅度增長,。其中，固定資產(chǎn)中房屋與建筑物,、運(yùn)輸設(shè)備,、飛機(jī)等細(xì)分項(xiàng)目增長較快。

韻達(dá)2018年H1在股權(quán)投資（浙江驛棧）,、轉(zhuǎn)運(yùn)中心,、車輛等項(xiàng)目投入16.66億元，其他非流動(dòng)資產(chǎn)（預(yù)付設(shè)備,、工程,、土地款）、在建工程項(xiàng)目增幅均較大,。

申通2018年H1資本開支明顯加速,。上半年公司投資總額為17.52億元，同比增長272%,，主要投資方向?yàn)檗D(zhuǎn)運(yùn)中心,、對外投資等。過去幾年由于公司在轉(zhuǎn)運(yùn)中心優(yōu)化,、信息化與自動(dòng)化建設(shè)上的落后,，公司市場份額逐漸下降。管理層意識到這個(gè)問題后努力迎頭趕超,，通過收購,、新建及改建等多種手段加強(qiáng)轉(zhuǎn)運(yùn)中心直營化步伐。2018H1收購北京,、武漢轉(zhuǎn)運(yùn)中心經(jīng)營權(quán)使得商譽(yù)增長361.4%,，開展轉(zhuǎn)運(yùn)中心新建/改擴(kuò)建工程、購置車輛等長期資產(chǎn)支出使得在建工程,、其他非流動(dòng)資產(chǎn)均有較大幅度的增長,。截至上半年全網(wǎng)共有轉(zhuǎn)運(yùn)中心68個(gè)，自營轉(zhuǎn)運(yùn)中心50個(gè)，自營率已達(dá)74%,。

中通2018H1投資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額為-72.5億元,，其他非流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)增幅較大,。

百世2018H1投資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額為2.7億元,，資產(chǎn)規(guī)模變動(dòng)不大，主要和公司堅(jiān)持輕資產(chǎn)的平臺化發(fā)展戰(zhàn)略有關(guān),。

折舊與攤銷：申通,、圓通折舊攤銷提升明顯

資本開支可以擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模、提升服務(wù)品質(zhì),、降低中長期運(yùn)營成本,，構(gòu)筑護(hù)城河，但也會(huì)帶來當(dāng)期折舊和攤銷增長蠶食利潤,。順豐龐大的資產(chǎn)規(guī)模也為其帶來遠(yuǎn)超于同行的折舊與攤銷成本。2018H1折舊攤銷為16.8億元,，占利潤總額比重近56%,。韻達(dá)、圓通折舊與攤銷成本占利潤總額比例接近,，但圓通2018H1資產(chǎn)規(guī)模增長較快使得折舊與攤銷占利潤總額比例較2017年提升4個(gè)百分點(diǎn),。申通資產(chǎn)存量較小，折舊與攤銷占利潤總額比例低于韻達(dá),、圓通,，但其折舊與攤銷成本占利潤總額比重提升幅度較大。2017H1,、2017年,、2018H1申通折舊與攤銷成本占利潤總額比重分別為10.9%、11.6%,、15.2%,。

4、服務(wù)品質(zhì)：順豐,、韻達(dá),、中通位居前列，百世服務(wù)改善明顯

根據(jù)國家郵政局公布的有效申訴率數(shù)據(jù),，上半年平均來看順豐仍舊占據(jù)絕對優(yōu)勢,，韻達(dá)、中通不相上下,，與順豐差距逐漸縮小,。第二季度百世、申通、圓通有效申訴率均呈下降態(tài)勢,；其中,，百世下降幅度最大，申訴率一度低于順豐,。我們認(rèn)為中通,、韻達(dá)能在業(yè)務(wù)量增速居行業(yè)前列的同時(shí)保持穩(wěn)定較高的時(shí)效與相對優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，主要原因在于：持續(xù)不斷的轉(zhuǎn)運(yùn)成本管控和網(wǎng)絡(luò)平衡性管控增加了加盟商的競爭力和服務(wù)穩(wěn)定性,；持續(xù)不斷的信息系統(tǒng)建設(shè)與自動(dòng)化投入提高了時(shí)效性與服務(wù)質(zhì)量,；而服務(wù)與成本的優(yōu)勢會(huì)促進(jìn)公司業(yè)務(wù)量更快增長，規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng),，成本進(jìn)一步下降,，形成正循環(huán)。

三,、盈利能力：中通單件盈利居通達(dá)系前列

1,、單件收入、單件成本分析：剔除派費(fèi)影響,，均呈下降態(tài)勢

從收入端看,，剔除派費(fèi)因素影響，2018H1各快遞企業(yè)均價(jià)相對2017H1而言均有不同幅度的下降,。

韻達(dá)：單件收入1.74元,，同比下降12.5%（-0.25元），主要由公司總部主動(dòng)讓利,、貨品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化（快遞服務(wù)單票重量同比下降13.66%）,、電子面單使用率提升、加盟商直跑等原因所致,。其中,，單票面單收入0.69元，同比下降10%,；單票中轉(zhuǎn)收入1.05元,，同比下降14.2%。

申通：單件收入3.22元,，去年同期為3.20元,，單件收入上升主要受派費(fèi)提升0.1元影響。剔除派費(fèi)因素,，單件收入下降5.81%,，主要由總部讓利加盟商、貨重變輕所致,。其中,，單件面單收入0.71元，同比下降1.8%；單件中轉(zhuǎn)收入0.76元,，同比下降7.4%,。

圓通：單件收入3.57元，同比下降1.3%,，主要由電子面單推廣比例加大,、行業(yè)競爭加劇動(dòng)用價(jià)格工具所致。剔除派費(fèi)因素影響,，單件收入2.14元,，同比下降5.7%。

中通：單件收入1.82元,，同比下降9.3%,，主要由包裹重量變輕、電子面單比例提升導(dǎo)致,、對增量部分進(jìn)行補(bǔ)貼,、加盟商直跑等原因所致。

百世：單件收入3.32元,，同比下降4.5%,，主要和總部讓利加盟商、擴(kuò)大市場份額有關(guān),。

從成本端看,，2018H1各快遞企業(yè)單件成本均呈下降態(tài)勢。

韻達(dá)：單件成本1.21元,，同比下降12.7%,，主要由持續(xù)的信息化、自動(dòng)化,、智能化等核心資源投入,，對車輛、路由,、操作,、裝卸精細(xì)化管理和持續(xù)優(yōu)化貨品結(jié)構(gòu)降低中轉(zhuǎn)成本所致。

申通：單件成本2.61元,，同比增長1.75%,，主要受派費(fèi)提升影響。剔除派費(fèi)因素,，單件成本0.96元,，與去年同期持平。上半年新納入了轉(zhuǎn)運(yùn)中心，但單件中轉(zhuǎn)成本仍保持穩(wěn)定,，側(cè)面說明公司中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)的改善,。

圓通：單件成本3.18元，同比下降0.7%,?？鄢少M(fèi)影響單件成本同比下降5.5%，主要由電子面單推廣,、精細(xì)化管理,、持續(xù)投入自有車輛、轉(zhuǎn)運(yùn)中心設(shè)備升級等多舉措降本增效所致,。其中,，單件面單成本、運(yùn)輸成本,、中轉(zhuǎn)成本分別下降77.2%,、9%、4.8%,。

中通：單件成本1.03元,，同比下降15.5%，主要原因在于：（1）干線車輛自營化,、優(yōu)化路由提高卡車?yán)寐适沟脝渭\(yùn)輸成本由0.74元下降至0.66元,，同比下降10.2%。（2）投入自動(dòng)化分揀設(shè)備使得單件分揀成本由0.38下降至0.37元,，同比下降2.0%,。

百世：單件成本3.20元，同比下降7.3%,，主要由規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)所致,。

2,、單件毛利、單件凈利分析：單件利潤沒有形成趨勢性上升

從單件盈利來看,，2018年上半年除中通,、百世外，其余快遞企業(yè)單件毛利,、凈利均略有下降,。

韻達(dá)：單件收入下降幅度（-0.25元）大于單件成本下降幅度（-0.18元），導(dǎo)致單件毛利同比下降11.91%（-0.07元）,。受益于費(fèi)用管控,，單件管理費(fèi)用同比下降11.9%（-0.02元）,。管理費(fèi)用的下降使得單件凈利潤下降幅度小于單件毛利下降幅度，單件凈利潤0.33元,，同比下降13.7%（-0.05元）,。

申通：單件毛利0.61元，同比下降3.9%,。剔除派費(fèi)因素后單件毛利為0.51元,，同比下降12.5%。單件凈利潤0.42元,，同比略降1.7%,。

圓通：單件毛利0.39元，同比下降5.96%,。2018H1圓通少數(shù)股東損益為919.9萬元,，17年底圓通國際控股持有圓通國際76.21%的股權(quán)，按此估算圓通速遞國際2018H1的凈利潤為3866.6萬元,，并入圓通速遞的凈利潤約為2946.7萬元,。將此業(yè)務(wù)剔除后圓通單票凈利潤為0.28元，同比減少12.3%,，主要原因在于并表圓通速遞國際使得管理費(fèi)用同比增長86.48%,。

中通：單件毛利0.78元，與去年同期相比穩(wěn)中有升（+0.3%pct）,。由于第二季度凈利潤增勢迅猛,，上半年公司單件凈利潤由去年同期的0.46元提升至0.55元，同比增長21.2%,；單件調(diào)整后的凈利潤為0.50元,，同比增長8.4%。

百世：單件毛利0.12元,，相比去年同期的0.02元,，單件毛利提升0.1元,，改善幅度較大,。

3,、中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)成本普遍下降

由于目前中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)大多采用陸運(yùn),，我們根據(jù)公路運(yùn)輸?shù)钠毡槌杀緶y算，每單快遞的中轉(zhuǎn)成本極限能做到0.5元左右,。目前上市快遞企業(yè)大多數(shù)中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)的成本遠(yuǎn)高于上述值,，表明這一塊的效率提升空間較大,。申通由于轉(zhuǎn)運(yùn)中心自營比例低于同行，與其他快遞公司不可比,。通達(dá)系快遞公司上半年中轉(zhuǎn)成本均有不同程度的下降,，中通的中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)仍然優(yōu)勢明顯。

四、社保“費(fèi)改稅”的沖擊：靜態(tài)測算有影響,，但最終可能小于預(yù)期

2018年7月20日,，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)《國稅地稅征管體制改革方案》,。改革方案明確規(guī)定從2019年1月1日起,，將基本養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)、基本醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi),、失業(yè)保險(xiǎn)費(fèi),、工傷保險(xiǎn)費(fèi)、生育保險(xiǎn)費(fèi)等各項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)交由稅務(wù)部門統(tǒng)一征收,。

根據(jù)國內(nèi)最大的社保第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)51社保公布的《中國企業(yè)社保白皮書2018》,，2015年基數(shù)合規(guī)企業(yè)（按職工上年月均工資基數(shù)繳納社保）比例為38.34%，2016年,、2017年分別下滑至25.11%,、24.1%，2018年該指數(shù)回升至27.05%,，但依然不及三成,。總體而言,，2018年的受訪企業(yè)參保在及時(shí)性,、險(xiǎn)種覆蓋上遵守程度較好，但基數(shù)合規(guī)性仍面臨較大壓力,。企業(yè)社保合規(guī)已逐步走過了“不繳社保”,、“遲繳社保”的階段，進(jìn)入“繳了但基數(shù)不足”的階段,?；谄髽I(yè)社保繳納不合規(guī)、社保資金缺口逐漸擴(kuò)大背景,，社保征稅體制改革方案出臺,。稅務(wù)部門統(tǒng)一征繳社保費(fèi)，征管力度大大增強(qiáng),。原有的“社保費(fèi)”分征體制下,，諸多企業(yè)存在的逃繳,、遲繳、繳納基數(shù)不合規(guī)現(xiàn)象將減少,。

1,、社保“費(fèi)改稅”對快遞企業(yè)的影響測算：加盟制企業(yè)影響較小

我們按以下方法測算社保“費(fèi)改稅”后的影響：從各快遞企業(yè)的2017年報(bào)中的“應(yīng)付職工薪酬”項(xiàng)目下的明細(xì)數(shù)據(jù)，把當(dāng)期新增的醫(yī)療保險(xiǎn),、工傷保險(xiǎn),、生育保險(xiǎn)、養(yǎng)老保險(xiǎn),、失業(yè)保險(xiǎn)加總除以當(dāng)期新增的工資,，得出企業(yè)當(dāng)前實(shí)際社保費(fèi)用比例，再結(jié)合當(dāng)?shù)厣绫Ｒ?guī)定的比例,，計(jì)算公司社保應(yīng)增加比例,，最后結(jié)合各公司去年支付工資的現(xiàn)金流測算規(guī)范后新增成本。

總體上,，各家快遞企業(yè)普遍存在社保未足額繳納的情況,。韻達(dá)、圓通,、申通,、德邦、順豐的五險(xiǎn)費(fèi)用占職工工資比例分別為13.7%,、15.9%,、12.8%、8.7%,、8.9%,。其中，韻達(dá),、圓通,、申通需按照上海市人社局規(guī)定需替職工繳納31.2%的五險(xiǎn)費(fèi)用，德邦,、順豐需按照深圳市社保局規(guī)定替職工繳納15.5%左右的五險(xiǎn)費(fèi)用,。根據(jù)各企業(yè)2017年“支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金”來測算若完全按規(guī)定繳納，各企業(yè)需新增的費(fèi)用分別為1.55（韻達(dá)）,、2.90（圓通）,、1.74（申通）,、5.96（德邦）,、10.55（順豐）億元，占其2017年利潤總額比重分別為7.2%,、15.2%,、8.8%,、84.9%、16.2%,。

對以上測算結(jié)果的說明

（1）加盟制快遞企業(yè)的影響較小,，明顯小于直營快遞，主要原因是,，加盟制快遞企業(yè)員工數(shù)大約只占全網(wǎng)的比例極小,，且成本結(jié)構(gòu)中人力占比小，主要成本是設(shè)備,、土地,、運(yùn)輸工具等運(yùn)營、折舊和攤銷成本,，而順豐,、德邦等直營快遞企業(yè)末端的人力成本占比較大。

（2）以上測算僅是理論計(jì)算,，實(shí)際運(yùn)行中,，由于高管、管理人員的社保成本占比較低,，實(shí)際數(shù)字應(yīng)該低于上述結(jié)果,。

（3）對于末端加盟商，由于目前部分加盟商是小微企業(yè)或個(gè)體戶工商戶,，其員工部分是以承包商或臨時(shí)工的形式存在,，日結(jié)現(xiàn)金的現(xiàn)象普遍，并沒有規(guī)范的社保體系,，短期征管難度較大,。但不排除未來相關(guān)部門進(jìn)一步規(guī)范承包商、個(gè)體戶,、臨時(shí)工的社保,。

2、國常會(huì)釋放降低社保費(fèi)率信號,，實(shí)際影響可能小于上述靜態(tài)測算

9月6日國務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出,，在社保征收機(jī)構(gòu)改革到位前，各地要一律保持現(xiàn)有征收政策不變,，并且抓緊研究適當(dāng)降低社保費(fèi)率,，確保總體上不增加企業(yè)負(fù)擔(dān),。因此我們預(yù)計(jì)未來配合社保“費(fèi)改稅”的實(shí)施,，社保費(fèi)率也會(huì)降低，實(shí)際影響可能小于上述靜態(tài)測算,。