時間：2018-04-17 08:45:26 點擊：次
來源：電子商務研究中心網(wǎng) 作者：

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一,、事件背景：

以電商導購平臺“什么值得買”為經(jīng)營主體的北京值得買科技股份有限公司,，于2018年4月12日晚再次向證監(jiān)會遞交《招股書申報稿》，計劃募集資金3.3億元,，主要用于《基于大數(shù)據(jù)的個性化技術平臺改造與升級項目》,。

這也是繼2017年4月底,，該公司首度在證監(jiān)會官網(wǎng)披露招股說明書事隔近一年后再次沖擊創(chuàng)業(yè)板IPO，如成功過會,，則有望成為“中國導購電商第一股”,。對此，國內(nèi)知名電商智庫電子商務研究中心發(fā)布《導購電商第一股“什么值得買”擬IPO  存四大風險》財務分析報告,，予以數(shù)據(jù)解讀,、分析點評。

資料顯示,，值得買科技的主營業(yè)務是運營內(nèi)容類導購平臺什么值得買網(wǎng)站(www.smzdm.com)及相應的移動客戶端,。“什么值得買”是一家網(wǎng)購產(chǎn)品推薦網(wǎng)站，創(chuàng)立于于2010年6月30日,，是集導購,、媒體、工具,、社區(qū)屬性于一體的網(wǎng)購消費決策平臺,，通過圖文視頻內(nèi)容向用戶介紹高性價比、好口碑的商品和服務,。

網(wǎng)站早期以優(yōu)惠信息為主,，后逐漸加入海淘、原創(chuàng)（原曬物,、經(jīng)驗）,、資訊、眾測百科,、等多個頻道,，其內(nèi)容大部分來自網(wǎng)友推薦，每天通過網(wǎng)站本身,、RSS,、各手機客戶端及各瀏覽器插件推送商品特價信息，幫助廣大網(wǎng)友買到更有性價比網(wǎng)購產(chǎn)品,。同時,，什么值得買也作為電商和品牌商獲取用戶、擴大品牌影響力的渠道,。

另據(jù)電子商務研究中心(100EC.CN)不完全統(tǒng)計表明,，“什么值得買”服務的知名電商客戶主要有兩大類：（1）國內(nèi)綜合零售電商平臺，如京東、淘寶,、天貓,、網(wǎng)易、國美在線,、一號店,、當當網(wǎng)等；（2）跨境電商與海外電商平臺,，如亞馬遜中國,、ebay、網(wǎng)易考拉海購,、blue nile,、ashford.com等。

截止招股書說明日,，值得買科技的控股股東和實際控制人均為隋國棟,，隋國棟直接持有什么值得買57.78%的股權，并通過國脈創(chuàng)新間接持有公司10%的股權,，合計控制公司67.78%的股權,。

2015年6月30日，什么值得買宣布,，任命原京東智能集團副總裁那昕擔任CEO,，負責企業(yè)整體戰(zhàn)略及業(yè)務，原任CEO隋國棟先生作為創(chuàng)始人,，將繼續(xù)關注公司業(yè)務發(fā)展及消費領域的投資事務,。

二、財報分析：

1.1基本面數(shù)據(jù)分析

招股書上披露的營收數(shù)據(jù)顯示,，2015-2017年,，什么值得買實現(xiàn)營收連續(xù)翻番增長，從凈利水平來看也是穩(wěn)步顯著提高,，十分亮眼,。據(jù)招股書顯示，什么值得買2015年,、2016年,、2017年營收分別為9729萬元、2.011億元,、3.67億元,。

值得買科技公司毛利率及凈利率是判斷公司產(chǎn)品競爭力與盈利能力的直接指標,。2015年度,、2016年度及 2017年度，公司綜合毛利率分別為 86.83%、83.10%及 84.01%,；同期,，公司凈利率分別為 19.88%、17.48%及 23.50%,，扣除非經(jīng)常性損益后凈利率分別為 20.41%,、15.94%及 21.25%。報告期內(nèi),，公司的毛利率和凈利率水平整體較高,，反映公司盈利能力較強、產(chǎn)品競爭力突出,。

報告期內(nèi),，值得買科技公司資產(chǎn)負債率水平逐年上升，主要原因是 2015 年股東增資后公司規(guī)模的擴大,，公司的流動負債以及預計負債規(guī)模不斷上升,。報告期內(nèi)，公司沒有銀行借款,，一直通過經(jīng)營活動產(chǎn)生的自有資金及股東增資解決發(fā)展需求,，流動比率和速動比率處于較高水平，短期償債能力較強,。

報告期內(nèi),，值得買科技公司主營業(yè)務收入快速增長，2016 年及 2017 年公司的主營業(yè) 務收入增長率分別為 106.73%及 82.46%,。公司主營業(yè)務收入主要來源于信息 推廣服務收入,，各期營業(yè)收入均保持快速增長，說明公司主營業(yè)務市場前景良好,，公司整體競爭能力較強,，價值轉化能力較高，公司尚處于快速成長階段,。

2.2盈利模式解讀

“什么值得買”集導購,、媒體、工具,、社區(qū)屬性于一體,，以高質量的消費類內(nèi)容向用戶介紹高性價比、好口碑的商品及服務,，為用戶提供高效,、精準、中立,、專業(yè)的消費決策支持,。同時，什么值得買也是電商、品牌商獲取用戶,、擴大品牌影響力的重要渠道,。

此外，作為導購業(yè)務的延伸,，值得買科技公司自 2016 年下半年起通過下屬子公司提供海淘代購平臺服務和互聯(lián)網(wǎng)效果營銷平臺服務,。報告期內(nèi)，本公司通過什么值得買向電商,、品牌商等提供信息推廣服務,。

同時，值得買科技還推出了貝窩網(wǎng)（www.beiwo.com）提供海淘代購平臺服務,，以 及星羅廣告聯(lián)盟 LinkStars（www.linkstars.com）提供互聯(lián)網(wǎng)效果營銷平臺服務,。

招股書內(nèi)容顯示，什么值得買的主營業(yè)務收入來自于信息推廣服務,、海淘代購平臺服務,、互聯(lián)網(wǎng)效果營銷平臺服務三部分，自2016年新加這兩大板塊以來,，信息推廣服務在公司營收中的占比仍為大頭,，互聯(lián)網(wǎng)營銷平臺在穩(wěn)步發(fā)展。

所謂的信息推廣服務即銷售傭金和廣告展示收入,。

銷售返傭是指通過將用戶導流至電商,、品牌商官網(wǎng)，按照交易金額的一定比例獲取的收入,；

廣告收入是指提供廣告展示位,，為廣告主提供營銷服務獲取的收入。信息推廣服務的客戶包括阿里巴巴,、京東,、亞馬遜全球等電商及耐克、戴森,、VISA,、華為等品牌商。通過對大數(shù)據(jù)等技術化手段的應用,，什么值得買可以把信息推送服務做的更精準,，把更好的產(chǎn)品、更優(yōu)質的內(nèi)容,，推薦給更合適的人群,，從而提升信息傳遞效率，增加轉換率,。

2015 年至 2017 年,，隨著“什么值得買”營規(guī)模的不斷擴大,，電商導購交易次數(shù)和月活躍用戶數(shù)均保持了穩(wěn)定的增長態(tài)勢，與發(fā)行人電商導購傭金收入的增長趨勢基本保持一致,。報告期內(nèi)發(fā)行人電商導購平均單次交易金額在100元-150 元左右，符合用戶網(wǎng)上消費的行為習慣,。

2.3輕資本運營優(yōu)勢

    對此,，電子商務研究中心網(wǎng)絡零售部助理分析師方格認為，相較于值得買科技的營收狀況看,，“什么值得買”的成本都在人,、營銷、設備上,，真的很輕資產(chǎn),。這樣的模式下，企業(yè)投入資本較低,，周轉速度較快,。而自身投資少，業(yè)務系統(tǒng)輕資產(chǎn),，成長價值和價值實現(xiàn)效率高,，這樣不燒錢又具有較穩(wěn)定盈利能力的公司自然能很快獲得資本青睞。

三,、四大風險

3.1風險一：電商內(nèi)容化 行業(yè)競爭加劇

隨著電商知名度的提高,，自有導購內(nèi)容的豐富，電商與返利網(wǎng)站的利益劃分越來越向電商偏移,，很多電商,、品牌商都在加強內(nèi)容營銷，并開始自建基于內(nèi)容的導購平臺,。只要做好內(nèi)容,，那么就不必再去管營銷推廣和引流的事，這也是阿里,、京東,、小紅書等電商們?nèi)鎯?nèi)容化的原因所在。

至于“什么值得買”這樣自己獨得返利,，不給消費者分成的商業(yè)模式,，如果不能適應市場競爭狀況的變化，不能應對電商大平臺,、微信生態(tài)圈自建導購引流平臺,，則可能無法保持目前的行業(yè)地位與市場份額。

而商業(yè)模式在短期就存在很大不確定性的企業(yè)一旦上市成為公眾公司,，很可能給中小投資者帶來難以預測的巨大風險,，需要謹慎研究,，電子商務研究中心網(wǎng)絡零售部助理分析師方格點評道。

3.2風險二：主營收入過度依賴阿里,、藍標,、京東、亞馬遜等大客戶

據(jù)電子商務研究中心(100EC.CN)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn),，在2017年度,，僅前四大客戶銷售收入就占了值得買科技58.31%的營收。

據(jù)值得買科技招股說明書公布數(shù)據(jù)顯示,，2017年度來自阿里巴巴集團（包括阿里媽媽,、天貓、魅力惠,、阿里健康）為公司貢獻了9474.13萬元收入,，占比25.81%；藍標集團貢獻了6205.96萬元收入,，占比16.92%,；京東集團貢獻了3683.16萬元收入，占比10.04%,；亞馬遜集團貢獻了2033.09萬元收入,，占比5.54%。

2015年,、2016年,、2017年，什么值得買從阿里巴巴集團,、京東集團,、亞馬遜集團三家一共實現(xiàn)的電商導購傭金收入及互聯(lián)網(wǎng)效果營銷平臺服務收入，分別為4522萬元,、7723萬元,、1.12億元。這三大客戶占當期電商導購傭金收入及互聯(lián)網(wǎng)效果營銷平臺服務收入的比重分別為74.09%,、77.38%,、81.56%。

   對此,，電子商務研究中心網(wǎng)絡零售部助理分析師方格認為,，雖然阿里巴巴、京東及亞馬遜在全球電商行業(yè)屬于領軍企業(yè),，且發(fā)行人與該等電商平臺的業(yè)務合作關系穩(wěn)定,，但發(fā)行人值得買科技仍存在對單一客戶依賴的風險，僅僅前四大客戶銷售收入就占了公司近六成應收,。未來,，如因發(fā)行人導流能力下降或其他原因,，產(chǎn)生停止部分或全部平臺的合作、或下游電商平臺的政策出現(xiàn)變化,、或該等平臺的占有率出現(xiàn)大幅下滑等事件,，均可能對公司的業(yè)務經(jīng)營和盈利能力產(chǎn)生重大不利影響。

3.3風險三：人力成本上升

報告期內(nèi)由于值得買科技公司規(guī)模不斷擴大,，人員規(guī)?？焖偕仙瑫r受到地區(qū)平均工資調(diào)整,、市場競爭環(huán)境變化等因素的影響，值得買科技人力成本增長較快,。

2015年度,、2016年度及 2017年度，公司職工薪酬分別為 3,563.14 萬元,、8,656.48 萬 元及 13,436.31 萬元,，2015-2017 年的年復合增長率達 94.19%。未來不斷上漲的人力成本將可能對公司經(jīng)營業(yè)績造成不利影響,。

尤其公司位于北京這樣一座高生活成本,、高房價、高人力成本,，且電商互聯(lián)網(wǎng)發(fā)達人才爭奪激烈的一線城市,，電子商務研究中心網(wǎng)絡零售部助理分析師方格指出。

3.4風險四：主營業(yè)務收入呈現(xiàn)季節(jié)性特征

報告期內(nèi),，上半年營業(yè)收入占全年營業(yè)收入總額的比重一般在30%-40%左右,，大部分收入來自下半年，第四季度公司實現(xiàn)的營業(yè)收入最多,。2015年至2017年,，公司下半年實現(xiàn)的營業(yè)收入占全年營收收入的比例分別為68.61%、67.85%和60.95%,。

    第四季度是電商導購行業(yè)的旺季,，主要原因包括：

    （1）接近年終，眾多電商,、品牌商為了突擊全年銷售額相應增加廣告投入和促銷活動,；

    （2）受國慶節(jié)、雙11,、“黑五”圣誕購物季,、元旦、春節(jié)等節(jié)日因素影響,，電商平臺中會產(chǎn)生大量營銷活動,。

    對此,，電子商務研究中心網(wǎng)絡零售部助理分析師方格認為，公司收入季節(jié)性波動的特征,，一方面會對公司財務狀況的持續(xù)穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響,；另一方面導致公司業(yè)績在不同季度之間產(chǎn)生較大差異，從而影響投資者對公司價值的判斷,。