時(shí)間：2016-10-12 10:20:06 點(diǎn)擊：次
來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 作者：

條評(píng)論打印收藏

對(duì)于爭(zhēng)霸快遞江湖數(shù)年之久的“通達(dá)系”(申通,、圓通,、中通、韻達(dá))來(lái)說(shuō),，IPO也許會(huì)遲到,，但絕不會(huì)缺席。

9月30日,，中通快遞正式向美國(guó)證券交易委員會(huì)提交招股說(shuō)明書(shū),，計(jì)劃募集資金15億美元(約合人民幣100億元)。

此時(shí),，距離中通赴美傳言已半年之久,。這半年時(shí)間里，A股市場(chǎng)已經(jīng)齊聚申通,、圓通,、韻達(dá)和順豐“四大巨頭”,，且圓通已經(jīng)搶先一步借殼成功，奪得“快遞第一股”稱號(hào),。

如今,，5家快遞龍頭都已公布了詳細(xì)的財(cái)務(wù)資料，其中誰(shuí)更賺錢(qián),，已經(jīng)一目了然,。

融資規(guī)模超百億

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，A股借殼上市政策收緊,、審核趨嚴(yán),、IPO排隊(duì)漫長(zhǎng)、加之競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手接連上市,、融資腳步加快,，都是中通選擇赴美上市的原因。

中通招股說(shuō)明書(shū)顯示,，中通此次在美國(guó)上市的公司為“ZTO Express (Cayman) Inc.”,，是一家注冊(cè)地為開(kāi)曼群島的公司。

2015年,，中通快遞業(yè)務(wù)量為29.5億件,，占據(jù)中國(guó)快遞市場(chǎng)份額14.3%，這與目前市場(chǎng)占有率第一的圓通速遞(14.7%)幾乎持平,。

根據(jù)此前其他四大借殼上市的快遞巨頭披露的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù),，2015年，圓通,、韻達(dá),、順豐的凈利潤(rùn)分別為7.2億、5.3億,、16.2億元,；申通因2015年12月發(fā)布的借殼預(yù)案，未披露2015全年盈利數(shù)據(jù),，截至2015年9月30日,，申通凈利潤(rùn)為5.74億元。

中通快遞2015年?duì)I收為6.39億美元(約合42億元人民幣),，凈利潤(rùn)卻達(dá)1.15億美元(7.7億人民幣),，凈利率高達(dá)18%，中通披露的營(yíng)業(yè)毛利率更是高達(dá)25.1%,。相比較早先上市的圓通,、順豐等快遞公司所披露的凈利率僅在3%~6%之間，中通快遞的利潤(rùn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)同行,。

2016上半年,，中通的營(yíng)業(yè)收入已經(jīng)達(dá)到42.5億元,，凈利潤(rùn)7.7億元。安信證券結(jié)合行業(yè)淡旺季因素,，預(yù)測(cè)中通全年盈利有望突破19億元,。

受益中通快遞的高增長(zhǎng)業(yè)績(jī)，估值方面,，長(zhǎng)江證券認(rèn)為,，樂(lè)觀情況下，若給予美股40倍估值水平,，中通的市值會(huì)高達(dá)980億元,。

值得一提的是，這次中通赴美IPO擬融資15億美元(超100億人民幣),，金額遠(yuǎn)高于A股其他三大快遞巨頭(申通,、圓通、順豐擬募集配套資金分別不超過(guò)48億元,、23億元,、80億元)。如無(wú)意外,，這筆交易也將成為自阿里巴巴2014年IPO籌資250億美元以來(lái),，規(guī)模最大的中國(guó)企業(yè)赴美上市案。

中通的利潤(rùn)為什么這么高,？

同樣身處行業(yè)慘烈的價(jià)格戰(zhàn),，而且又是相對(duì)同質(zhì)化的競(jìng)爭(zhēng)，中通在保證如此高業(yè)務(wù)量的同時(shí),，利潤(rùn)怎么就能比其他快遞公司高出那么多？

由于處在上市靜默期,，中通多位高層人士都婉拒了記者采訪,。長(zhǎng)江證券認(rèn)為，中通2015年利潤(rùn)較高的原因主要有三點(diǎn)：一方面,，總公司對(duì)加盟商管控政策利于網(wǎng)點(diǎn)的發(fā)展,；與轉(zhuǎn)運(yùn)中心控股、各分部中心進(jìn)行直營(yíng)管控以及2015年重點(diǎn)向下發(fā)展鄉(xiāng)鎮(zhèn)站點(diǎn)密不可分,；中通的樞紐布局以及線路路由管理相對(duì)合理,，對(duì)于分揀和運(yùn)輸成本控制較好。

不過(guò),，一位獨(dú)立第三方財(cái)稅專家在接受每日經(jīng)濟(jì)新聞?dòng)浾卟稍L時(shí)表示,，也可能存在中美會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的差異，尤其是對(duì)一些資產(chǎn)類的會(huì)計(jì)處理上會(huì)造成部分差異,。

該財(cái)稅專家舉例,，在嚴(yán)格的IPO審核機(jī)制下,，一般可以排除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假。那么最大一種可能性就是在收入和成本上造假,，即存在坐支現(xiàn)象(收入成本做賬時(shí)互抵),，降低收入和成本，提高毛利率,。

記者也注意到,，在和圓通業(yè)務(wù)量幾乎持平的情況下，圓通2015年的營(yíng)業(yè)收入是121億元,，中通僅61億元,。而且圓通的單件收入已經(jīng)低至3.99元。如果中通單件收入僅為圓通的一半(目前公布最低的單件收入為韻達(dá)的2.33元),，在最低單件價(jià)位上還要保持遠(yuǎn)高于其他通達(dá)系的利潤(rùn),，成本控制就極受考驗(yàn)。這在目前仍普遍處于粗獷式經(jīng)營(yíng)管理的現(xiàn)行快遞運(yùn)行機(jī)制下,，幾乎難以置信,。

當(dāng)然，究竟何以造成利潤(rùn)數(shù)據(jù)的反轉(zhuǎn),，由于中通IPO的招股說(shuō)明書(shū)中只是匯總數(shù)據(jù),，沒(méi)有看到具體的核算流程，截至記者發(fā)稿也沒(méi)能獲得中通的官方解釋,，尚不能確定,。有業(yè)內(nèi)人士也表示，不排除中通的確做得好,。

CIC灼識(shí)咨詢執(zhí)行董事趙曉馬則對(duì)記者分析認(rèn)為,，導(dǎo)致各家毛利率差異很大的原因是由于對(duì)“派送費(fèi)”的不同結(jié)算模式。由于加盟制快遞行業(yè)的業(yè)務(wù)鏈條較長(zhǎng),，涉及的收入及成本費(fèi)用類型均較為繁雜,，各家公司在會(huì)計(jì)處理中對(duì)收入、成本,、費(fèi)用等科目歸集會(huì)存在差異,，申通、圓通將更多的收入和支出直接計(jì)入到了營(yíng)業(yè)收入及營(yíng)業(yè)成本中,，導(dǎo)致其收入,、成本均大幅高于另外兩家，毛利率水平則相對(duì)較低,。

 1/2    1 2 下一頁(yè) 尾頁(yè)