時(shí)間：2021-02-22 10:21:26 點(diǎn)擊：次
來(lái)源：36氪-未來(lái)消費(fèi) 作者：謝康玉

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京東集團(tuán)在零售主業(yè)之外的三駕馬車(chē)——物流,、科技金融,、健康。健康已經(jīng)率先上市,，科技金融鑒于外部環(huán)境變化的分拆之后,，現(xiàn)在輪到物流的獨(dú)立上市。

這是京東集團(tuán)2017年獨(dú)立運(yùn)營(yíng),，成立各大子集團(tuán)以來(lái),，關(guān)于各業(yè)務(wù)線IPO的傳聞就不絕于耳。現(xiàn)在隨著物流的上市,，京東集團(tuán)正處在集團(tuán)上市(2014年美股上市,，2020年港股上市)之后發(fā)展最佳期。

雖然最終敲定的時(shí)間比預(yù)期中晚了些，但卻也是個(gè)不錯(cuò)的時(shí)間點(diǎn),，內(nèi)有社會(huì)化初見(jiàn)成效,、疫情中的優(yōu)秀表現(xiàn)，外有順豐的市值大漲,，港股市場(chǎng)的利好,。而且，投資人們也已經(jīng)期待了太久,，到了該提上日程的時(shí)候,。

2月17日，京東物流遞交了招股書(shū),，從招股書(shū)中,，有人看到的是營(yíng)收的增加、虧損的收窄,、毛利率的增加,，卻忽略了作為勞動(dòng)密集型行業(yè)，京東物流的天花板,。作為在業(yè)務(wù)布局上與京東物流高度重合,，且在諸多方面領(lǐng)先京東一頭的順豐，是京東物流一個(gè)很好的參照物,。

京東物流的基本面

2014年,，京東的營(yíng)收增速、年活躍用戶數(shù)增速變緩,。2018年其營(yíng)收增速已降至30%以下,，用戶數(shù)也被拼多多超越。尋找新流量,，將業(yè)務(wù)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向服務(wù)收入,，物流被京東寄予了撐起下一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)的厚望。

2017年4月,，物流業(yè)務(wù)被京東拆分出來(lái)獨(dú)立運(yùn)營(yíng),，在之前的一年，京東物流就已經(jīng)以品牌化運(yùn)營(yíng)的方式,，對(duì)面向社會(huì)開(kāi)放C端快遞業(yè)務(wù)的運(yùn)力。

經(jīng)過(guò)十多年的苦心布局,，如今的的京東物流早已不是那個(gè)完成京東自營(yíng)電商交付的工具,，而是一個(gè)已經(jīng)商業(yè)化運(yùn)作的全行業(yè)物流服務(wù)平臺(tái)。

獨(dú)立運(yùn)營(yíng)以后,，京東物流為社會(huì)商家提供了包括倉(cāng)儲(chǔ),、運(yùn)輸、配送、客服,、售后在內(nèi)的,，可組合的線上線下、全渠道,、一體化的供應(yīng)鏈服務(wù),。經(jīng)過(guò)多年布局，如今“京東物流”已經(jīng)擁有中小件,、大件,、冷鏈、B2B,、跨境和眾包(達(dá)達(dá))六大物流網(wǎng)絡(luò),。

從京東物流提交的招股書(shū)來(lái)看，2018年,、2019年及2020年前三個(gè)季度,，京東集團(tuán)占其總收入的比重分別為70.1%、61.6%和56.6%,。

這意味著京東正在逐漸減弱對(duì)于自家商流的依賴,，成為一家社會(huì)化的物流公司，隨著規(guī)模的不斷擴(kuò)大,，規(guī)模效應(yīng)也逐漸放大,，擴(kuò)充收入的同時(shí)降低邊際成本。

招股書(shū)顯示,，2018年,、2019年、2020年前三季度,，京東物流的收入分別為379億元,、498億元、495億元,。2019年和2020年前三季度的收入增速分別是31.6%,、43.2%。

凈虧損也從2018年的28億元,，下降至2019年的22億元,，再到2020年前三季度的1170萬(wàn)元，照這個(gè)趨勢(shì),，扭虧為盈指日可待,。

虧損逐漸收窄的原因在于，大規(guī)模投入期已過(guò),，規(guī)模效應(yīng)下成本攤薄,。早在2019年Q2財(cái)報(bào)發(fā)布時(shí),，劉強(qiáng)東就曾透露，京東物流在一線城市的投資已經(jīng)結(jié)束,，履約費(fèi)用率在逐步下降,。

反映在毛利率上，就是逐步提升,，2018年京東物流的毛利率為2.9%,，2019年到了6.9%，2020年前三季度進(jìn)一步提升至10.9%,，毛利為54億元,。

京東物流的天花板

不過(guò)值得一提的是，收入在增加,，營(yíng)業(yè)成本也在同步增長(zhǎng),，2020年前三季度的營(yíng)業(yè)成本相比上年同期增長(zhǎng)了39.4%，從316億元增長(zhǎng)至441億元,。同期的營(yíng)收增幅為43.2%,，也就是說(shuō)基本是“一分耕耘一分收獲”。

從成本結(jié)構(gòu)來(lái)說(shuō),，主要由員工福利開(kāi)支,、外包成本、租金成本,、折舊及攤銷(xiāo),、其他組成。其中前兩者也就是運(yùn)力上,，就占到了整體的68.9%,，而這部分成本基本是沒(méi)有下降空降的，包括租金成本,、折舊及攤銷(xiāo)等,，也基本是固定成本。這意味著,，其成本下降的空間不大,。

而這也是京東物流此前被質(zhì)疑很多的“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”的點(diǎn)，即到達(dá)一定零界點(diǎn)后,，其成本的下降可能會(huì)陷入停滯,。

這倒不是京東物流一家的問(wèn)題，而是所有勞動(dòng)密集型行業(yè)的共性問(wèn)題,。尤其是當(dāng)勞動(dòng)密集型再加上自營(yíng),，難度會(huì)變的更大，物流行業(yè)內(nèi)毛利最高,、營(yíng)收規(guī)模最大的順豐，凈利潤(rùn)率也就不到4%，也就是說(shuō)盈虧就在一哆嗦,。

不得不說(shuō),，物流著實(shí)是個(gè)撿鋼镚的苦生意，直營(yíng)物流更甚,。直營(yíng)看起來(lái)什么都是自己的,，效率、服務(wù)質(zhì)量都有保證,，但付出的成本也是很高的,。

這兩年，順豐速遞的票均單價(jià)雖比行業(yè)均值,，高出超過(guò)百分之八十,，但毛利潤(rùn)率卻并沒(méi)有多高。2020年前三季度,，順豐的毛利率為18.12%,，而中通為23.46%，京東物流同期的毛利為10.95%,。

從10.95%追至18.12%,，基本就是京東物流接下來(lái)幾年的進(jìn)步空間了。不過(guò)距離順豐,，京東物流從硬實(shí)力上還有很長(zhǎng)一段距離要追趕,。不管是航運(yùn)、網(wǎng)點(diǎn)密度,、國(guó)際業(yè)務(wù),，順豐都領(lǐng)先京東物流不少。

空運(yùn)力量是順豐最不容忽視的優(yōu)勢(shì),，也是京東短期內(nèi)無(wú)法逾越一項(xiàng)硬指標(biāo),。截至2020年6月30日，順豐擁有73架全貨機(jī)(其中59架為自營(yíng)全貨機(jī)),，2004條散航及專(zhuān)機(jī)線路,。而京東截至2020年12月31日，僅有620條航空貨運(yùn)航線,，且沒(méi)有自己飛機(jī),。

沒(méi)有順豐那么強(qiáng)的干線運(yùn)輸能力，京東也有自己的辦法,，那就是不斷建倉(cāng),，順豐送貨用飛機(jī)，京東直接就近倉(cāng)庫(kù)配送,。同時(shí),，京東物流還會(huì)說(shuō),，自己的優(yōu)勢(shì)在大數(shù)據(jù)、黑科技,。

京東物流的“商機(jī)”

此外,，如今的京東物流也不能單純的定義為一家快遞公司了，其相對(duì)于順豐最大的資源優(yōu)勢(shì)就是B端的商家物流服務(wù)能力,。給商家攬收發(fā)貨確實(shí)賺不了多少錢(qián),，不過(guò)商家在自己倉(cāng)庫(kù)里囤貨，卻是巨大的“商機(jī)”,。

商家把貨放在京東的倉(cāng)里,，只要賣(mài)不出去就拿不到貨款，這部分可以形成龐大的應(yīng)付賬款,。商家收不到錢(qián),，缺錢(qián)了還得找京東借點(diǎn)，金融業(yè)務(wù)自然也生意興隆,。

于是我們看到在招股書(shū)中,，京東物流是這樣介紹自己的，“我們是中國(guó)最大的一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)商,。

什么是一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)呢,，具體來(lái)說(shuō)就是包括了快遞、整車(chē)運(yùn)輸,、最后一公里配送,、倉(cāng)儲(chǔ)、上門(mén)安裝和售后等各種服務(wù),。其中,，存貨管理是里面的核心。

京東也根據(jù)客戶是否使用了倉(cāng)儲(chǔ)或存貨管理相關(guān)服務(wù),，把客戶分成了兩類(lèi),，一體化供應(yīng)鏈客戶和其他客戶。

從招股書(shū)的數(shù)據(jù)來(lái)看,，京東物流一體化供應(yīng)鏈客戶,，從2018年的32465家，增長(zhǎng)到了截止2020前三季度的46083家,。每位外部一體化供應(yīng)鏈客戶帶來(lái)的平均收入,，也較2019年同期增長(zhǎng)了13.2%，收入金額由21.35萬(wàn)元增長(zhǎng)至24.16萬(wàn)元,。

截止2020前三季度,，一體化供應(yīng)鏈客戶和其他客戶的收入占比為79.1%和20.9%。

京東物流還在招股書(shū)中,，指出了一體化供應(yīng)鏈服務(wù)這部分市場(chǎng)的潛力,。根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告,，預(yù)計(jì)一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模，將由2020年的2萬(wàn)億元增加到2025年的人民幣3.2萬(wàn)億元,，年復(fù)合增長(zhǎng)率為9.5%,，約為同期中國(guó)物流支出增速增速的1.8倍。

同時(shí),，目前中國(guó)一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)市場(chǎng)還高度分散，2019年按收入計(jì)算排行前十的企業(yè),，僅占7.9%的市場(chǎng)份額,。

京東物流選擇了一個(gè)物流產(chǎn)業(yè)較好的時(shí)機(jī)上市。2021年的上半年,，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)及相關(guān)消費(fèi)類(lèi)概念股,，可能將迎來(lái)有史以來(lái)最密集的上市期。

自己所在細(xì)分市場(chǎng)的年復(fù)合增長(zhǎng)率高于整體市場(chǎng),，行業(yè)集中度又相對(duì)分散,，這就是京東物流給投資者描繪的美好圖景。不然單就送快遞這聽(tīng)起來(lái)這既不甚性感又略顯笨拙的生意,，怕是很難討得資本市場(chǎng)的歡心,，畢竟目前自營(yíng)物流里做的最好的順豐，苦心經(jīng)營(yíng)下也就不到4%的凈利潤(rùn)率,。

所以,，如果京東物流照著順豐的路線去走，順豐的今天就是京東物流的明天,，或者距離順豐今天的高度還有不確定性,。但如果照京東物流描繪的圖景去走，至少走出了一條相對(duì)差異化的道路,。更重要的如上文所說(shuō),，物流不是重點(diǎn)，存貨管理才是重點(diǎn),，一存一借間,，才是巨大“商機(jī)”。