時(shí)間：2020-11-25 10:51:13 點(diǎn)擊：次
來源：資本偵探 作者：婷婷

條評(píng)論打印收藏

魔幻2020行將結(jié)束，但日子仍不太平,。

最近幾天，蛋殼公寓暴雷的消息牽動(dòng)著許多人的心,。從大量公開信息來看，蛋殼公寓資金鏈出現(xiàn)問題已成事實(shí),。就在10個(gè)月前,，這家公司才剛剛登陸紐交所，風(fēng)光無限,。如今,，一切都已大變樣。

回顧蛋殼成長歷程,，資本是其迅速壯大的助力,，如今，伴隨平臺(tái)陷入困境,，資本在催大平臺(tái)的同時(shí),，也陷入尷尬境地。

根據(jù)招股書數(shù)據(jù),，蛋殼IPO后老虎環(huán)球基金持股18.8%,，為第一大機(jī)構(gòu)股東,；愉悅資本持股為14.8%，為第二大機(jī)構(gòu)股東,；螞蟻集團(tuán)持股7.4%,；蛋殼公寓聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO高靖持股13.4%。

一眾股東名單中,，愉悅資本頗為值得注意——就在今年4月爆發(fā)了轟動(dòng)資本市場(chǎng)的造假事件,，其主角瑞幸咖啡，同樣是愉悅資本的重要投資標(biāo)的,。

2018年,，愉悅資本兩度參與瑞幸咖啡的A輪、B輪融資,。瑞幸造假事件爆發(fā)后,，愉悅資本曾公開對(duì)瑞幸的持股細(xì)節(jié)：兩支基金共投資瑞幸8200萬美元。而愉悅資本在此前并未出售瑞幸的任何一股,。有媒體計(jì)算,，瑞幸暴雷當(dāng)天，愉悅資本持有市值一夜損失1.7億美元,。相比之下,，同為重要投資方的大鉦資本則要幸運(yùn)得多,，通過提前減持,，大鉦資本已收回當(dāng)初對(duì)瑞幸的投資。

愉悅資本的壞運(yùn)氣遠(yuǎn)未結(jié)束,，瑞幸造假事件過去七個(gè)月后,，愉悅資本投資組合中的重要一員蛋殼公寓再現(xiàn)暴雷。過去幾年,，愉悅資本對(duì)蛋殼押下重注,，自2017年開始連續(xù)對(duì)蛋殼進(jìn)行四輪注資，如今蛋殼命懸一線,，愉悅資本幾年間的投入面臨又將化為一場(chǎng)空的風(fēng)險(xiǎn),。

一年之內(nèi)兩度踩雷，愉悅資本及其創(chuàng)始及執(zhí)行合伙人劉二?？胺Q2020年最倒霉的VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）與投資人,。在此之前，劉二海及其創(chuàng)辦的愉悅資本是VC行業(yè)的明星,，兩度踩雷之后,，愉悅資本還能繼續(xù)“愉悅”嗎？

獨(dú)角獸捕手

成立于2015年的愉悅資本踏入資本圈的時(shí)間不長,，但名氣卻不小,。其廣受關(guān)注的原因之一,，在于其掌舵人劉二海本身就是在VC圈摸爬滾打多年的明星投資人。

劉二海的個(gè)人履歷非常傳奇：理工科出身,，本科與研究生就讀于桂林電子科技大學(xué)與西安電子科技大學(xué),，進(jìn)入VC圈以前，他是鐵路網(wǎng)絡(luò)公司的運(yùn)營總監(jiān),。2003年,，劉二海于北大就讀EMBA，在一次聯(lián)想投資（君聯(lián)資本前身）舉辦的投資講座上結(jié)識(shí)了聯(lián)想投資合伙人王能光,，隨后加入聯(lián)想投資,，完成職業(yè)轉(zhuǎn)型。此后,，劉二海在君聯(lián)資本工作了近12年,，主管TMT及創(chuàng)新消費(fèi)領(lǐng)域的投資，直到2015年,，劉二海辭職創(chuàng)立愉悅資本,。

踏入VC圈后十余年時(shí)間，劉二海投資了約80個(gè)項(xiàng)目,，其中有超過10家成為獨(dú)角獸,，投資名單中不乏神州租車、易車,、途虎養(yǎng)車,、摩拜、蔚來等明星企業(yè),。

可以說,，直到瑞幸暴雷之前，劉二海的投資生涯都稱得上風(fēng)光,。屢次成功捕捉獨(dú)角獸的獨(dú)到眼光,，讓他在圈內(nèi)受到不少追捧。

劉二海的投資邏輯與風(fēng)格,，可以從愉悅資本幾年來的標(biāo)的選擇中尋找線索,。

根據(jù)it桔子數(shù)據(jù)，愉悅資本成立以來共進(jìn)行了170筆對(duì)外投資,，主要集中于B輪及以前,。從行業(yè)分布上來看，愉悅資本重點(diǎn)投入于本地生活,、電商,、房產(chǎn)服務(wù)、汽車交通四大板塊,。

愉悅資本的投資理念中有“根據(jù)地”概念,，其中一個(gè)重要根據(jù)地是汽車/出行,，在這一領(lǐng)域，愉悅資本存在感極強(qiáng),，其投資的摩拜,、哈啰、途虎,、蔚來都是領(lǐng)域內(nèi)備受關(guān)注的明星企業(yè),。其次，房產(chǎn)也是愉悅資本建設(shè)的一大重要根據(jù)地,，在這一領(lǐng)域愉悅資本著重押寶了小豬和蛋殼兩家企業(yè),。

愉悅資本挑選根據(jù)地的原則是：首先，市場(chǎng)非常廣闊,，可以做很多投資,；其次，已經(jīng)投出了核心項(xiàng)目,，在行業(yè)里數(shù)一數(shù)二,；最后，自己要對(duì)行業(yè)有理解力,，并且積累了深厚人脈,。

要踐行“根據(jù)地”概念，深厚人脈是要義之一,。從愉悅資本過往的投資布局可以明顯觀察到,，“人脈”在其中的重要作用。

劉二海與汽車“根據(jù)地”的緣分開始于2005年,，彼時(shí)其剛加入聯(lián)想創(chuàng)投不久,，就代表聯(lián)想創(chuàng)投投資了從事汽車救援業(yè)務(wù)的UAA（聯(lián)合汽車俱樂部）。此后,，UAA創(chuàng)始人陸正耀成為了劉二海投資生涯的一位關(guān)鍵先生。

回顧劉二海投資生涯,，一個(gè)非常值得夸耀的戰(zhàn)績就是投資了陸正耀創(chuàng)辦的神州租車,。2014年神州租車上市時(shí)，劉二海供職的君聯(lián)資本持有神州租車64.5%的股份,，同年劉二海登上福布斯中國最佳投資人榜單,。

劉二海人脈圈中另一個(gè)被高頻提起的人是李斌，同樣是在2005年,，劉二海投資了李斌的易車網(wǎng),。2012年10月易車在納斯達(dá)克上市時(shí)，君聯(lián)資本賬面回報(bào)超過13倍,。

于君聯(lián)時(shí)期建立的人脈在離開君聯(lián),、創(chuàng)立愉悅資本后,，依然發(fā)揮著重要作用。

2015年時(shí),，李斌向劉二海推薦了自己的天使投資項(xiàng)目摩拜單車,。隨后在當(dāng)年10月，愉悅資本對(duì)摩拜單車進(jìn)行了A輪300萬美元的投資,，2016年8月,、2017年1月又追加了兩輪投資。同時(shí),，劉二海對(duì)李斌自己的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目也大力支持,，2015年9月，愉悅資本參與了蔚來汽車B輪融資,。

選擇投資摩拜和蔚來,，看好項(xiàng)目肯定是一個(gè)原因，而劉二海對(duì)李斌本人的信任也是關(guān)鍵因素,，劉二海曾說過：“他（李斌）所參與的項(xiàng)目都值得我去投資,。”

雖然摩拜單車這家企業(yè)最終的結(jié)局不如人意，但愉悅資本作為投資方從美團(tuán)對(duì)摩拜的收購中還是獲得了足夠可觀的財(cái)務(wù)回報(bào),。不過,，好友李斌為劉二海帶來的好運(yùn)未能在陸正耀身上復(fù)制。

去年5月,，瑞幸咖啡成功在納斯達(dá)克掛牌,，從成立到上市歷時(shí)17個(gè)月，成為全球最快IPO公司,。然而,，今年4月瑞幸自曝22億人民幣虛假交易，并掀起了一波中概股信任危機(jī),。瑞幸已于6月底正式停牌,，其總共上市時(shí)間僅410天。

在瑞幸事件爆發(fā)后,，市場(chǎng)上出現(xiàn)了大量對(duì)劉二海“輕信熟人”的指責(zé),，外界對(duì)劉二海與陸正耀之間是否關(guān)系破裂也多有猜測(cè)。

與李斌,、陸正耀的交集是劉二海及愉悅資本投資風(fēng)格的典型代表：劉二海的深厚人脈,，是其作為投資人能力的一種體現(xiàn)，但有時(shí)對(duì)人脈的依賴與篤信,，也可能影響其對(duì)項(xiàng)目客觀,、理智的判斷。

除了依賴“朋友圈”,，劉二海所投項(xiàng)目的另一大特點(diǎn)是基于資本力量快速進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張,。

愉悅資本的明星項(xiàng)目中,，摩拜、蔚來都是“吞金怪獸”,，瑞幸,、蛋殼更是資本催化、泡沫快速膨脹的典型案例,。

外界對(duì)這樣的企業(yè)發(fā)展路線存在很大爭議,，劉二海曾這樣回應(yīng)“燒錢說”：“我不知道‘燒錢’是怎么定義的？如果投入的資金創(chuàng)造了更大的價(jià)值,，這能叫燒錢嗎,？”在評(píng)價(jià)蛋殼時(shí)，劉二海也曾用“敢打仗,、會(huì)打仗”來形容,。從個(gè)人偏好來看，劉二海對(duì)激進(jìn),、勇猛的企業(yè)風(fēng)格頗有偏愛,。

大量燒錢以快速擴(kuò)張規(guī)模，這是新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的慣有發(fā)展路徑,，不過在瑞幸等幾個(gè)案例中一切更顯瘋狂,。作為幕后投資方，愉悅資本在摩拜,、蔚來等案例中嘗到甜頭,，也在瑞幸、蛋殼上栽了跟頭,。

目前,，“倒霉”的劉二海似乎并未受到太大影響，他依舊樂于在公眾場(chǎng)合露面,。在11月12日至13日舉辦的中國投資年會(huì)上,，劉二海作為演講嘉賓出席，其演講中表達(dá)的主要觀點(diǎn)為,，互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代落幕,，中國創(chuàng)業(yè)進(jìn)入新基礎(chǔ)設(shè)施時(shí)代，“新基礎(chǔ)設(shè)施包含了什么,？包含了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)支付,、物流,、AIOT，也包含了中國制造”,。

結(jié)合愉悅資本最近的動(dòng)作來看,，其先后投資了社區(qū)生鮮賽道的十薈團(tuán)和小兔買菜,、數(shù)字化能源服務(wù)商能鏈集團(tuán)、中國植物肉品牌星期零Starfield,、智能硬件企業(yè)鎂伽機(jī)器人,，這些或許都可以算在劉二海所說的“新基礎(chǔ)設(shè)施”領(lǐng)域。

接連受到兩次重?fù)舻?020年或許已經(jīng)成為愉悅資本及劉二海的發(fā)展轉(zhuǎn)折點(diǎn),。在接下來的時(shí)間里,，愉悅資本如何展現(xiàn)自身實(shí)力，說服LP持續(xù)為基金買單,，將面臨更為嚴(yán)苛的挑戰(zhàn),。

回顧愉悅資本的發(fā)展歷程，其之所以選擇更為激進(jìn)的投資風(fēng)格,，與行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)密不可分,。解碼愉悅資本發(fā)展路徑，中國VC行業(yè)流變是無法忽視的背景,。

第三派VC

以更大的視角來看,，愉悅資本代表了VC江湖中的一個(gè)派別。

中國VC市場(chǎng)是伴隨著證券市場(chǎng)的完善和互聯(lián)網(wǎng)的興起而逐漸發(fā)展的,。前者為VC提供退出通道,，后者為VC提供大量高成長性的標(biāo)的。因此,，互聯(lián)網(wǎng)浪潮興起的二十年,，也正是中國VC市場(chǎng)快速發(fā)展的二十年。

二十年時(shí)間里,，中國VC從稚嫩到成熟,，并逐步演進(jìn)成為三個(gè)主要流派。

第一個(gè)派別是進(jìn)入中國市場(chǎng)的美元基金,，包括紅杉中國,、IDG中國、經(jīng)緯中國,、GGV等,。

第二個(gè)派別是做Pre-IPO出身的人民幣基金，受益國內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展紅利,。

第三個(gè)派別則是由一批成長于美元基金體系的中生代投資人,，主要從第一個(gè)派系中出走后自主創(chuàng)建。

愉悅資本便是第三派的典型代表,，除此之外,，高榕資本、源碼資本等都是典型的“VC少壯派”。

總體來看,，“少壯派VC”普遍擁有美元基金背景,，如高榕資本由IDG的三個(gè)合伙人張震、高翔,、閱斌創(chuàng)建,，源碼資本創(chuàng)始合伙人曹毅曾是紅杉中國副總裁，劉二海來自君聯(lián)資本,。

2015年左右,，VC“少壯派”們自立門戶的現(xiàn)象達(dá)到頂峰。造成這一現(xiàn)象的原因,，一是彼時(shí)“雙創(chuàng)”風(fēng)潮火熱,，VC市場(chǎng)處于極度活躍期，二是美元基金進(jìn)入中國市場(chǎng)十余年時(shí)間,，已經(jīng)培養(yǎng)出了一批有能力自立門戶的中生代投資人,。

高榕資本和源碼資本是典型代表，在二者的示范效應(yīng)下,，2015年之后,，大量明星投資人選擇自立門戶，愉悅資本劉二海,、峰瑞資本李豐,、創(chuàng)世伙伴資本周煒、火山石資本章蘇陽,、沸點(diǎn)資本涂鴻川,、云九資本曹大容等都屬此類。

曾有投資人在接受「資本偵探」采訪時(shí),，如此評(píng)價(jià)VC的三個(gè)派別：“從生命力來講,，第三撥人更厲害，從資源來講,，第一撥和第二撥更強(qiáng),，它們的資金量更大。”

事實(shí)確乎如此,。

老牌美元基金落地中國十余年,，如今格局已經(jīng)基本穩(wěn)固。在外界觀感中,，如紅杉,、IDG、經(jīng)緯等頭部美元基金更具有權(quán)威性,，它們所投資的企業(yè)相對(duì)來說也會(huì)得到更多的媒體曝光與市場(chǎng)信賴,。這批老牌美元VC掌握著更大的資金量，它們經(jīng)過長時(shí)間的發(fā)展與試錯(cuò),，已經(jīng)形成了一套穩(wěn)固的投資方法論,，支撐著它們較為穩(wěn)定的投資表現(xiàn)。

而如愉悅資本等第三類VC,，它們擁有創(chuàng)業(yè)者具備的慣常優(yōu)點(diǎn)——生命力強(qiáng),、敏銳度高；快速反應(yīng),、快速?zèng)Q策,。

生命力與敏銳度，一方面是由年齡這一客觀因素造成的,。相比起50后,、60后的美元VC當(dāng)家人們，這批正在創(chuàng)業(yè)的中生代投資人更加年輕,，而比起剛?cè)胄械男氯藗兯麄冇钟兄嗟慕?jīng)驗(yàn),，正好能在年齡與閱歷上維持一個(gè)平衡。

以曹毅為例,，2014年曹毅離開紅杉創(chuàng)立源碼資本時(shí)僅30歲,。美團(tuán)創(chuàng)始人王興曾經(jīng)這樣評(píng)價(jià)：“曹毅是一個(gè)剛滿30歲卻有十年投資經(jīng)驗(yàn)的VC，曹毅的體力,、智力,、心力都非常強(qiáng)。我愿意賭他會(huì)成為新一代VC中的佼佼者,。”

其次,，由于是創(chuàng)業(yè)型VC，機(jī)構(gòu)的盤子更小,，在精力更集中的情況下效率更高,。上述投資人即表示：“我投三百萬的資金，我可以找人自己看,，而美元VC們投300萬的資金,，不可能自己來看。所以我吃得更透,，效率更高,。”

從這一角度來看，創(chuàng)業(yè)型VC在廣度上相比頭部美元VC們有所不及,，但在深挖深度上的實(shí)力不容小覷,。

具備創(chuàng)業(yè)公司優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，VC少壯派們也有無法忽視的軟肋——在資金,、資源上可能存在相對(duì)短板,。這一點(diǎn)不難理解：就如同在游戲領(lǐng)域，一家創(chuàng)業(yè)公司和騰訊相比，誰能聚集更多資金,、資源,，答案顯而易見。在資源不占優(yōu)的背景下,，新生代VC們只能揚(yáng)長避短,，將優(yōu)勢(shì)發(fā)揮到極致，因此在風(fēng)格上更加生猛,、聚焦,。

作為第三類VC的代表，愉悅資本的投資風(fēng)格鮮明體現(xiàn)了靈活,、生猛的特點(diǎn),。

在VC市場(chǎng)的大環(huán)境中，愉悅資本作為成長中的新生派力量,，有更多的可能也有更大意愿去創(chuàng)造一些“神來之筆”,，但這同時(shí)意味著更大的不確定性。瑞幸與蛋殼的兩次敗仗短期內(nèi)會(huì)給愉悅資本及劉二海帶來不小麻煩,，而以更長期的視角來看,，面對(duì)資金規(guī)模、投資數(shù)量,、布局廣度與傳統(tǒng)美元基金都有較大差距的現(xiàn)實(shí),，新生代們?nèi)绾卧陲L(fēng)險(xiǎn)與收益間把握平衡，是更加值得關(guān)注的問題,。

站在分岔路前,，劉二海如何反思、調(diào)整自己的投資邏輯,，將決定愉悅資本更長遠(yuǎn)的未來走向,。