在18年8月發(fā)布的《從成本和現(xiàn)金流視角看快遞行業(yè)格局分化》報(bào)告中，我們論述過(guò)，三通一達(dá)13-17年的成本差異主要源于產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏的差異，以及中轉(zhuǎn)自營(yíng)、運(yùn)力管控的差異。隨著申通收購(gòu)加盟商提升中轉(zhuǎn)自營(yíng)率，圓通完善公司運(yùn)能體系提升車(chē)輛自有水平，短期來(lái)看，三通一達(dá)在經(jīng)營(yíng)層面的差異正在縮小。

三通一達(dá)的整體產(chǎn)能擴(kuò)張速度正逐漸和快遞量增速匹配起來(lái)，但擴(kuò)張的形式和結(jié)構(gòu)卻各異，長(zhǎng)期來(lái)看，產(chǎn)能擴(kuò)張和布局的差異將如何影響通達(dá)系的長(zhǎng)期格局？本文將從資產(chǎn)負(fù)債表繼續(xù)探討快遞行業(yè)格局，并著力解決以下兩個(gè)問(wèn)題：

1.三通一達(dá)產(chǎn)能擴(kuò)張和布局的差異是什么？

2.產(chǎn)能布局差異對(duì)公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的影響是什么？

一、通達(dá)系快遞資產(chǎn)配置重化，產(chǎn)能結(jié)構(gòu)仍有較大差異

（一）三通一達(dá)核心業(yè)務(wù)自營(yíng)、關(guān)鍵資產(chǎn)自有的經(jīng)營(yíng)策略逐漸一致

2018年以來(lái)，申通陸續(xù)收購(gòu)了北京、武漢、廣州、深圳等地的15個(gè)加盟商的中轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)，收購(gòu)金額總計(jì)達(dá)14.91億元，中轉(zhuǎn)自營(yíng)率提升至90%，和韻達(dá)、中通、圓通的差距迅速縮小；而圓通繼續(xù)購(gòu)置干線車(chē)輛，完善公司運(yùn)能體系能力建設(shè)，截止2018年6月末，圓通自有運(yùn)輸車(chē)輛達(dá)1244輛，自有率達(dá)到50%以上，單件運(yùn)輸成本顯著下降。三通一達(dá)核心業(yè)務(wù)自營(yíng)、關(guān)鍵資產(chǎn)自有的經(jīng)營(yíng)策略已逐漸一致。

此外，三通一達(dá)都逐漸形成了穩(wěn)健的產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏，快遞量的增速和固定資產(chǎn)的增速逐漸匹配。前期稍微落后的申通也正迎頭趕上，上半年獨(dú)立網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量較17年增長(zhǎng)9%，三季度快遞量增速保持在45%左右。隨著行業(yè)增速的放緩，存量和增量份額的競(jìng)爭(zhēng)必須匹配合理的產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏，這是三通一達(dá)在經(jīng)營(yíng)方向上的共識(shí)。

（二）通達(dá)系核心資產(chǎn)規(guī)模差異明顯，不動(dòng)產(chǎn)和動(dòng)產(chǎn)布局分化仍較大

作為重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，快遞產(chǎn)能的布局和擴(kuò)張將決定公司在競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下是否有能力參與持久戰(zhàn)。從資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，三通一達(dá)的資本實(shí)力、產(chǎn)能結(jié)構(gòu)仍存在較大差異。

中通的各項(xiàng)資產(chǎn)都在三通一達(dá)中遙遙領(lǐng)先，這不僅得益于公司上市融資較多，近幾年優(yōu)異的利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表也大大增厚了公司資本。

從核心資產(chǎn)來(lái)看，韻達(dá)、圓通的固定資產(chǎn)規(guī)模相似，圓通主要多了近3億的飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)及高價(jià)工具；圓通的在建工程較韻達(dá)和申通多，主要是轉(zhuǎn)運(yùn)中心和區(qū)域總部項(xiàng)目；無(wú)形資產(chǎn)方面，圓通甚至高過(guò)了中通。總體來(lái)看，圓通非流動(dòng)資產(chǎn)占比最高，達(dá)60%。

我們用公司固定資產(chǎn)、在建工程以及無(wú)形資產(chǎn)的總和（2018Q3）除以12倍11月快遞量（年化最大產(chǎn)能），以反映公司目前的自有產(chǎn)能利用。圓通和中通的單件核心資產(chǎn)較高，產(chǎn)能利用空間還很大，而韻達(dá)和申通未來(lái)可能需要加速產(chǎn)能擴(kuò)張。

從結(jié)構(gòu)上看，韻達(dá)的固定資產(chǎn)集中在機(jī)器電子設(shè)備、運(yùn)輸設(shè)備等動(dòng)產(chǎn)，這類(lèi)資產(chǎn)能加速快遞流轉(zhuǎn)且配置較靈活，可在短期內(nèi)提升有效產(chǎn)能，而圓通的固定資產(chǎn)集中在房屋建筑，有效產(chǎn)能的釋放偏長(zhǎng)期，申通、中通的資產(chǎn)分布相對(duì)均衡。

2016-2018H1，韻達(dá)的新增固定資產(chǎn)主要是機(jī)器和運(yùn)輸設(shè)備，2018H1，韻達(dá)的機(jī)器設(shè)備凈值已經(jīng)達(dá)到13.38億元，超過(guò)了中通；圓通固定資產(chǎn)的增長(zhǎng)集中在房屋建筑，2018H1，圓通房屋建筑凈值達(dá)到24.79億元，略低于中通；申通和中通的固定資產(chǎn)增長(zhǎng)相對(duì)均衡，中通2017年房屋建筑增長(zhǎng)較多，申通18H1的增長(zhǎng)主要源于收購(gòu)加盟商。

三通一達(dá)的無(wú)形資產(chǎn)主要是土地使用權(quán)。從增量來(lái)看，圓通和中通都保持著較快增長(zhǎng)，絕對(duì)量來(lái)看，圓通土地使用權(quán)總值最高，其次是中通。韻達(dá)和申通在土地產(chǎn)上的儲(chǔ)備較少，根據(jù)公司公告，韻達(dá)、申通的工作場(chǎng)地大部分通過(guò)租賃而來(lái)。

從公司公布的投資狀況分析來(lái)看，韻達(dá)和申通的投資都主要集中在車(chē)輛和分揀中心；中通的投資主要集中在車(chē)輛以及土地資源。

整體來(lái)看，中通的各類(lèi)資產(chǎn)在絕對(duì)規(guī)模上都具備較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)；韻達(dá)的資產(chǎn)配置偏向動(dòng)產(chǎn)，其規(guī)模略低于中通；而圓通的資產(chǎn)配置偏向于不動(dòng)產(chǎn)，房建土地規(guī)模與中通相當(dāng)；申通各類(lèi)資產(chǎn)配置較均衡，但絕對(duì)規(guī)模相對(duì)較小。

此外，從流動(dòng)資產(chǎn)來(lái)看，中通規(guī)模最大，現(xiàn)金最充足，其次是年初完成定增的韻達(dá)。考慮圓通36億可轉(zhuǎn)債和申通新發(fā)20億債券后，圓通的流動(dòng)資產(chǎn)預(yù)計(jì)會(huì)高于申通，但申通的貨幣現(xiàn)金仍高于韻達(dá)和圓通。三通一達(dá)資產(chǎn)流動(dòng)性較強(qiáng)，未來(lái)產(chǎn)能優(yōu)化的資本充足。

二、設(shè)備投入降低人工成本，房建土地影響全網(wǎng)優(yōu)化

2015年，韻達(dá)開(kāi)始采用承包車(chē)模式：先自購(gòu)車(chē)輛再租賃給第三方物流公司承運(yùn)。2016-2017年，韻達(dá)的運(yùn)輸設(shè)備資產(chǎn)快速增長(zhǎng)，運(yùn)輸自有化率提升，單件運(yùn)輸成本從2015年的0.85元下降到2018H1的0.71元；同時(shí)，在中轉(zhuǎn)全自營(yíng)的模式下，韻達(dá)的中心操作成本也下降到和中通一樣的水平。

（一）電子機(jī)器設(shè)備投入提升中轉(zhuǎn)效率，能快速降低中轉(zhuǎn)人工成本

細(xì)拆韻達(dá)的單件中心操作成本我們可以發(fā)現(xiàn)，人工支出的下降是中心操作成本優(yōu)化的主要原因。2016-2017年，韻達(dá)迅速鋪開(kāi)中轉(zhuǎn)升級(jí)項(xiàng)目，先后引進(jìn)了交叉帶自動(dòng)分揀系統(tǒng)、快手設(shè)備、便攜打印機(jī)等，新增機(jī)器和電子設(shè)備遠(yuǎn)高于圓通、申通和中通，中轉(zhuǎn)自動(dòng)化水平顯著提升，這是中心操作成本下降的主要原因。

申通在2017年以前的單件中轉(zhuǎn)成本都低于韻達(dá)，但是在中轉(zhuǎn)自營(yíng)率較低的情況下，全網(wǎng)政策推行存在一定阻礙，2016-2017年的設(shè)備新增與更新較慢，這使得人工成本有所上漲（2017年其他成本上漲主要是增加了車(chē)線補(bǔ)貼）。

由于運(yùn)輸、機(jī)器設(shè)備占比較大，韻達(dá)的單件折舊攤銷(xiāo)成本高于圓通和申通，但是韻達(dá)的設(shè)備新增和更新較快，因此累計(jì)折舊率最低。雖然折舊速度較快的動(dòng)產(chǎn)增加了韻達(dá)了折舊成本，但是人工成本的節(jié)約基本覆蓋了折舊成本的增加，公司單件成本在短期內(nèi)得到了有效的優(yōu)化。

機(jī)器設(shè)備、電子設(shè)備、運(yùn)輸設(shè)備等動(dòng)產(chǎn)能快速投入快遞業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，加速快遞流通速度，在短期內(nèi)提升有效產(chǎn)能，降低人工支出；其次，動(dòng)產(chǎn)的配置較靈活，一次性資本支出較小，對(duì)公司資本開(kāi)支的壓力較小；但是，運(yùn)輸設(shè)備等資產(chǎn)折舊快、磨損大，會(huì)一定程度上增加折舊成本。總體而言，投入電子、機(jī)器、運(yùn)輸設(shè)備是短期提效降本的有效措施。

（二）不動(dòng)產(chǎn)的有效產(chǎn)能釋放較滯后，中轉(zhuǎn)場(chǎng)布局影響全網(wǎng)成本優(yōu)化

房屋建筑、土地等不動(dòng)產(chǎn)的資本投入大，且存在建設(shè)周期，快遞量和不動(dòng)產(chǎn)產(chǎn)能的匹配存在時(shí)間差，因此規(guī)模效應(yīng)來(lái)得更慢，有效產(chǎn)能的釋放偏長(zhǎng)期。但是不動(dòng)產(chǎn)的布局對(duì)快遞全網(wǎng)效率的優(yōu)化至關(guān)重要：

1.中轉(zhuǎn)場(chǎng)的數(shù)量和面積規(guī)模決定了全網(wǎng)分揀快遞的能力，面積越大的中轉(zhuǎn)場(chǎng)分揀能力越強(qiáng)；

2.中轉(zhuǎn)場(chǎng)的選址對(duì)全網(wǎng)路由的優(yōu)化至關(guān)重要，越是靠近攬貨前端，提前分揀規(guī)劃路由，越能有效地提升全網(wǎng)路由效率，降低全網(wǎng)成本。

我們根據(jù)各省公布的城市快遞量數(shù)據(jù)勾勒了全國(guó)百城快遞分布熱力圖，可以看到，長(zhǎng)三角、珠三角、兩湖區(qū)域是全國(guó)快遞攬收的主要地區(qū)，因此，在這些地方布局中轉(zhuǎn)場(chǎng)能有效優(yōu)化全網(wǎng)效率。從中轉(zhuǎn)場(chǎng)布局密度來(lái)看，圓通和中通最高，在主要城市都有中轉(zhuǎn)場(chǎng)布局，圓通在東北部、河南河北等區(qū)域的中轉(zhuǎn)場(chǎng)為加盟商所有，中通近乎全自營(yíng)（圖中房子為自營(yíng)），韻達(dá)的布局主要在長(zhǎng)三角。

在上述全國(guó)百城快遞分布熱力圖的基礎(chǔ)上，我們繼續(xù)勾勒了通達(dá)系快遞的土地資源布局圖（氣泡顏色越深土地面積越大）。可以看到，圓通和中通的土地布局最多，其中圓通的土地主要在長(zhǎng)三角，湖北，而中通在西北、東北、廣深都有土地資源，江浙滬的地塊小而密集。

韻達(dá)和申通的自有土地資源相對(duì)少一些，主要還是集中在長(zhǎng)三角地區(qū)，韻達(dá)在東北有一定的土地儲(chǔ)備，在湖廣的土地也較多，申通主要在湖北有一定的土地資源。

工業(yè)用地的供給相對(duì)緊缺，且區(qū)位條件較好的土地會(huì)越來(lái)越難拿，因此工業(yè)用地的價(jià)格整體呈上升趨勢(shì)，而相應(yīng)的租金也可能逐年增長(zhǎng)，因此土地資源儲(chǔ)備是快遞物流公司對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的部署，先拿地的企業(yè)將具備一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

相較而言，同款中轉(zhuǎn)分揀設(shè)備的價(jià)格是向下的，且購(gòu)置安裝的周期短，部署靈活，因此，動(dòng)產(chǎn)的再置周期和成本都更低，前期因?yàn)樵O(shè)備老舊，投入不足而成本較高的快遞有望加快成本優(yōu)化。

三、圓通優(yōu)化運(yùn)力韻達(dá)布局土地，通達(dá)快遞長(zhǎng)期格局未定

2018H1，圓通根據(jù)運(yùn)能體系建設(shè)目標(biāo)，購(gòu)置干線車(chē)輛、實(shí)施機(jī)隊(duì)升級(jí)，完善公司運(yùn)能體系能力建設(shè)，自有運(yùn)輸車(chē)輛達(dá)到1244 輛，實(shí)際投入運(yùn)營(yíng)車(chē)輛740輛，自有運(yùn)輸車(chē)輛占比快速提升，單票運(yùn)輸成本下降0.05元，降幅達(dá)6.1%。

2018H2，韻達(dá)加速土地資源布局。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，韻達(dá)下半年以來(lái)已經(jīng)陸續(xù)購(gòu)置土地78.86萬(wàn)平米，總計(jì)成交金額達(dá)2.41億元。

據(jù)估算，加上上述新購(gòu)?fù)恋兀嵾_(dá)的土地資源面積達(dá)到了249萬(wàn)平米，和圓通的自有土地面積更加接近。根據(jù)來(lái)自國(guó)信網(wǎng)、房天下、以及地方國(guó)土資源部網(wǎng)數(shù)據(jù)的不完全統(tǒng)計(jì)，三通一達(dá)新購(gòu)地的平均價(jià)格呈上升趨勢(shì)。

通過(guò)梳理公司上市公告、半年報(bào)、年報(bào)中披露的土地資產(chǎn)，結(jié)合國(guó)信網(wǎng)、房天下、以及地方國(guó)土資源部網(wǎng)的數(shù)據(jù)，我們總結(jié)了圓通、申通、韻達(dá)自有土地排前10的城市。圓通的自有土地主要在東部和中部，申通的自有土地主要在東部，韻達(dá)的自有土地主要分布在東北部。

在梳理公司總部購(gòu)地信息的同時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)，一些三通一達(dá)的加盟商也在布局土地資產(chǎn)。根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)（來(lái)自國(guó)信網(wǎng)的數(shù)據(jù)），申通的加盟商自2016年以來(lái)購(gòu)買(mǎi)的土地資源達(dá)25.25萬(wàn)平米。在大加盟模式下，申通的加盟商具有較強(qiáng)的資本競(jìng)爭(zhēng)力，能夠較好地配合z總部布局全網(wǎng)資產(chǎn)。

四、總結(jié)

三通一達(dá)在核心業(yè)務(wù)自營(yíng)、關(guān)鍵資產(chǎn)自有的經(jīng)營(yíng)策略上已逐漸一致，其次隨著行業(yè)增速放緩，存量和增量份額的競(jìng)爭(zhēng)必須匹配合理的產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏，這是三通一達(dá)在經(jīng)營(yíng)方向上的共識(shí)。但是，從三通一達(dá)的資產(chǎn)負(fù)債來(lái)看，三通一達(dá)的資本實(shí)力、產(chǎn)能結(jié)構(gòu)仍存在較大差異。

1、中通的各類(lèi)資產(chǎn)在絕對(duì)規(guī)模上都具備較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)；韻達(dá)的資產(chǎn)配置偏向動(dòng)產(chǎn)，其規(guī)模略低于中通；而圓通的資產(chǎn)配置偏向于不動(dòng)產(chǎn)，房建土地規(guī)模與中通相當(dāng)；申通各類(lèi)資產(chǎn)配置較均衡，但絕對(duì)規(guī)模相對(duì)較小。

2、從流動(dòng)資產(chǎn)來(lái)看，中通規(guī)模最大，現(xiàn)金最充足，其次是年初完成定增的韻達(dá)。考慮圓通36億可轉(zhuǎn)債和申通新發(fā)20億債券后，圓通的流動(dòng)資產(chǎn)預(yù)計(jì)會(huì)高于申通，但申通的貨幣現(xiàn)金仍高于韻達(dá)和圓通。三通一達(dá)資產(chǎn)流動(dòng)性較強(qiáng)，未來(lái)產(chǎn)能優(yōu)化的資本充足。

3、設(shè)備投入降低人工成本。2016-2017年，韻達(dá)通過(guò)自購(gòu)車(chē)輛的承運(yùn)商模式提升了運(yùn)輸自有化率，單件運(yùn)輸成本從2015年的0.85元下降到2018H1的0.71元；同時(shí)，通達(dá)還先后引進(jìn)了交叉帶自動(dòng)分揀系統(tǒng)、快手設(shè)備等，中轉(zhuǎn)自動(dòng)化水平提升，中心操作中的人工成本顯著降低。

4、房建、土地等不動(dòng)產(chǎn)的規(guī)模決定了全網(wǎng)的中轉(zhuǎn)處理能力，其布局影響全網(wǎng)的路由效率，但由于資本投入大建設(shè)周期長(zhǎng)，快遞量和不動(dòng)產(chǎn)產(chǎn)能的匹配存在時(shí)間差，因此規(guī)模效應(yīng)來(lái)得更慢，有效產(chǎn)能的釋放偏長(zhǎng)期。目前圓通的自有土地資源最多，布局范圍較廣，且主要集中在東中部重點(diǎn)城市。

5、2018H1，圓通完善公司運(yùn)能體系能力建設(shè)，單票運(yùn)輸成本下降0.05元，降幅達(dá)6.1%；2018H2，韻達(dá)加速土地資源布局。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，韻達(dá)下半年以來(lái)已經(jīng)陸續(xù)購(gòu)置土地78.86萬(wàn)平米，自有土地面積預(yù)計(jì)已經(jīng)和圓通相當(dāng)。

整體來(lái)看，三通一達(dá)都存在一定的產(chǎn)能短板，未來(lái)仍將繼續(xù)投入產(chǎn)能優(yōu)化。前期因?yàn)樵O(shè)備老舊，投入不足而成本較高的快遞有望加快成本優(yōu)化，通達(dá)系快遞的長(zhǎng)期格局或仍存在變數(shù)。