時(shí)間：2018-04-09 13:33:52 點(diǎn)擊：次
來源：長江交運(yùn) 作者：韓軼超/馮啟斌

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報(bào)告要點(diǎn)

中國快遞行業(yè)生命周期理論假設(shè)

基于傳統(tǒng)行業(yè)生命周期理論以及“S曲線”理論,，長江交運(yùn)團(tuán)隊(duì)提出“中國快遞生命周期”這一理論假設(shè)：中國快遞將依次經(jīng)歷完全競爭,、龍頭競爭以及寡頭競爭共三輪生命周期,。完全競爭階段拼網(wǎng)絡(luò)覆蓋和產(chǎn)能擴(kuò)張,，龍頭競爭階段拼運(yùn)營效率和卡位布局，寡頭競爭階段拼品牌力及物流生態(tài)圈,。

需求為錨，快遞業(yè)還能走多遠(yuǎn),？

低線城市,、農(nóng)村地區(qū)的電商滲透率提升以及以eWTP（電子世界貿(mào)易平臺(tái)）為代表的跨境電商發(fā)展,，將進(jìn)一步推動(dòng)中國電商快遞市場的發(fā)展，預(yù)計(jì)當(dāng)前中國網(wǎng)購發(fā)展仍處半程,。而商貿(mào)流通中端以及生產(chǎn)流通領(lǐng)域的龐大物流需求,，有望成為快遞行業(yè)的下一個(gè)廣闊天地。

為何當(dāng)下開啟綜合化轉(zhuǎn)型,？

1）行業(yè)拐點(diǎn),。電商快遞業(yè)務(wù)增長拐點(diǎn)已至，拓展電商快遞以外的業(yè)務(wù)領(lǐng)域,，轉(zhuǎn)型綜合物流服務(wù)商,，將是跨越至下一條S曲線的必經(jīng)之路；2）資本催化,。當(dāng)前中國主要快遞企業(yè)均已完成上市,，擁有較為充裕的資金進(jìn)行轉(zhuǎn)運(yùn)中心建設(shè)升級(jí)、網(wǎng)絡(luò)運(yùn)能擴(kuò)張和綜合化轉(zhuǎn)型,；3）需求驅(qū)動(dòng),。消費(fèi)與制造業(yè)的加速升級(jí)，進(jìn)一步催生快遞需求的發(fā)展,。

快遞企業(yè)如何綜合化轉(zhuǎn)型,？

美國快遞業(yè)的發(fā)展史——并購成就綜合物流服務(wù)商——或許能夠給予我們關(guān)于中國快遞未來發(fā)展路徑的一些啟迪。從網(wǎng)絡(luò)到產(chǎn)品到市場,，能夠與原有快遞網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的,，將是未來中國快遞企業(yè)優(yōu)先拓展的領(lǐng)域。從拓展方式來看,，預(yù)計(jì)將以整合為主,，自建為輔。

投資視角看快遞生命周期理論

不同階段的行業(yè)有不同的投資機(jī)會(huì),。當(dāng)前處于完全競爭階段的衰退期與龍頭競爭階段的萌芽期的疊加期,，重點(diǎn)投資運(yùn)營效率高且加盟商風(fēng)險(xiǎn)管理較好的企業(yè)。鑒于通達(dá)系尚未有一家具備寡頭競爭的護(hù)城河,，同時(shí)考慮到未來綜合物流市場的巨大潛力,，我們看好一線快遞公司在龍頭競爭階段成長期的投資機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注戰(zhàn)略布局領(lǐng)先,、具備卡位優(yōu)勢的企業(yè),，推薦：順豐控股、韻達(dá)股份和圓通速遞,；建議關(guān)注：德邦股份和申通快遞,。

報(bào)告正文

“不管曾經(jīng)多么輝煌的業(yè)務(wù)，都遲早會(huì)喪失成長空間。面對(duì)這一令人不快的現(xiàn)實(shí),，公司不得不周期性地進(jìn)行業(yè)務(wù)重塑,。這種自我延續(xù)的能力，也就是從業(yè)務(wù)成熟的階段跳躍到下一個(gè)發(fā)展階段的能力,，正是區(qū)分卓越績效企業(yè)與曇花一現(xiàn)之流的關(guān)鍵,。”

——保羅·紐恩斯

前言：中國快遞生命周期理論

基于傳統(tǒng)行業(yè)生命周期理論以及“S曲線”理論[1]，長江交運(yùn)團(tuán)隊(duì)提出“中國快遞生命周期”這一理論假設(shè)：

快遞完全競爭時(shí)代

2017年之前,，快遞行業(yè)在電子商務(wù)爆發(fā)的拉動(dòng)下,，經(jīng)歷了長達(dá)十余年的黃金成長期，民營快遞從無到有,，企業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)大,。時(shí)至今日，通達(dá)系在縣級(jí)以上城市的覆蓋率已基本超過95%,。完全競爭時(shí)代,，快遞企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，比拼的是網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍和產(chǎn)能擴(kuò)張速度,。

快遞龍頭競爭時(shí)代

隨著線上流量紅利漸盡,，電商增長趨緩，快遞增速面臨下行拐點(diǎn),。行業(yè)分化加劇,，企業(yè)開始轉(zhuǎn)型綜合物流服務(wù)商，積極拓展快運(yùn),、跨境物流,、倉儲(chǔ)、冷鏈等其他物流細(xì)分市場,。龍頭競爭時(shí)代后期,，隨著綜合化轉(zhuǎn)型的深入推進(jìn)，龍頭在細(xì)分市場的滲透也將基本到位,，價(jià)格戰(zhàn)或?qū)㈦y以避免,。龍頭競爭時(shí)代，企業(yè)比拼的是運(yùn)營效率以及卡位布局,。

快遞寡頭競爭時(shí)代

經(jīng)歷了龍頭競爭時(shí)代后期的洗牌,，快遞將進(jìn)入寡頭競爭時(shí)代。競爭格局的大幅改善將使得企業(yè)盈利水平穩(wěn)步提升,。寡頭競爭時(shí)代,，企業(yè)比拼的是品牌力以及物流生態(tài)圈,。

[1]20世紀(jì)60年代,，斯坦福教授埃弗雷特·羅杰（Everett Rogers）出版的《創(chuàng)新的擴(kuò)散》（Diffusion ofInnovation）一書中提出“S曲線”概念：“S曲線”是指企業(yè)在最初階段規(guī)模較小，服務(wù)于幾個(gè)客戶,，隨著新產(chǎn)品逐漸大眾化,，企業(yè)迅速擴(kuò)張并最終達(dá)到巔峰，而當(dāng)市場走向成熟時(shí),，企業(yè)步入平穩(wěn)發(fā)展的過程,，整個(gè)過程體現(xiàn)為S型。

需求為錨,，快遞業(yè)還能走多遠(yuǎn),？——龍頭競爭時(shí)代之發(fā)展空間

低線城市,、農(nóng)村地區(qū)的電商滲透率提升以及以eWTP（電子世界貿(mào)易平臺(tái)）為代表的跨境電商發(fā)展,，將進(jìn)一步推動(dòng)中國電商快遞市場的發(fā)展。而商貿(mào)流通中端以及生產(chǎn)流通領(lǐng)域的龐大物流需求,，有望成為快遞行業(yè)的下一個(gè)廣闊天地,。

中國網(wǎng)購發(fā)展仍處半程

網(wǎng)絡(luò)零售維持中高速增長，占社零比重仍有提升空間,。國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示,，2017年,，全國網(wǎng)上零售額為7.18萬億元,，比上年增長32.2%，增速比上年加快6個(gè)百分點(diǎn),。其中,，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額5.48萬億元，增長28.0%,，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重為15.0%,。根據(jù)商務(wù)部印發(fā)的《商務(wù)發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃綱要》，預(yù)計(jì)到2020年,，中國網(wǎng)上零售額達(dá)到9.6萬億元,，年均增長20%左右。從趨勢上來看,，中國網(wǎng)絡(luò)零售占社會(huì)零售總額的比重仍有較大提升空間,。

低線城市電商發(fā)展存在追趕效應(yīng)。根據(jù)凱度消費(fèi)者指數(shù)研究,，2016年北上廣深四重點(diǎn)城市電商滲透率已達(dá)66%,，而縣級(jí)城市的電商滲透率僅為47%,，中國各等級(jí)城市間的電商滲透率差距較大。不過,，低等級(jí)城市與高等級(jí)城市之間存在較為顯著的追趕效應(yīng),。從趨勢上來看，省,、地,、縣級(jí)城市的電商份額正在追趕北上廣深。

農(nóng)村地區(qū)電商發(fā)展?jié)摿薮?。根?jù)中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心的數(shù)據(jù),，截止到2017年12月，我國農(nóng)村網(wǎng)民規(guī)模達(dá)到2.09億人,，較2016年底增加793萬人，體量規(guī)模難以忽視,；從互聯(lián)網(wǎng)普及率來看,，中國農(nóng)村地區(qū)互聯(lián)網(wǎng)普及率僅為35.4%，遠(yuǎn)低于城鎮(zhèn)71.0%的普及率,。隨著城鎮(zhèn)化水平以及互聯(lián)網(wǎng)普及率的進(jìn)一步提升,，農(nóng)村地區(qū)電商發(fā)展?jié)摿τ型玫竭M(jìn)一步挖掘。近期,，定位低端電商市場的拼多多表現(xiàn)出的市場爆發(fā)力,，便是對(duì)三四線城市及農(nóng)村地區(qū)電商潛力的有力佐證。

跨境電商發(fā)展方興未艾,。從海外電商滲透率來看,，歐美發(fā)達(dá)國家電商滲透率中位數(shù)水平不到10%，而新興市場電商滲透率同樣處于較低水平,，未來提升空間較大（JP Morgan預(yù)計(jì)美國網(wǎng)購零售額占社會(huì)總零售額比重未來有望突破30%[2]）,。阿里巴巴倡議的“eWTP”有望加速推動(dòng)全球跨境電商的發(fā)展。根據(jù)阿里研究院的預(yù)測,，2020年中國跨境電商零售進(jìn)口額和出口額將分別達(dá)到1.5萬億元和2.2萬億元,。

[2]JP Morgan,13 December 2016,《U.S.Parcel Carriers——Adapting to the Amazon and E-Commerce Era》

盡管長期來看中國網(wǎng)購增速的趨勢性下滑難以避免，但在低線城市電商滲透率提升,、跨境電商持續(xù)發(fā)展等因素支撐下,，中國網(wǎng)購增速中期有望保持較強(qiáng)韌性，并持續(xù)驅(qū)動(dòng)快遞行業(yè)維持較高增速發(fā)展,。

從商貿(mào)到制造,，從To C到To B

中國快遞業(yè)客戶結(jié)構(gòu)單一，聚焦商貿(mào)流通后端領(lǐng)域,。過去十年,，中國民營快遞作為電子商務(wù)的伴生行業(yè),，一直處于產(chǎn)能緊缺的狀態(tài)，每年新增的產(chǎn)能迅速被爆發(fā)式增長的網(wǎng)購需求填滿,，因此形成了當(dāng)前快遞行業(yè)單一的客戶結(jié)構(gòu),。反觀全球快遞行業(yè)，其客戶結(jié)構(gòu)多元化,，以高科技,、金融、銀行,、交運(yùn)設(shè)備行業(yè)客戶為主,。單一的客戶結(jié)構(gòu)，使得中國快遞陷入同質(zhì)化競爭的困境,。

生產(chǎn)流通領(lǐng)域的快遞需求規(guī)?；虿粊営陔娚獭纳鐣?huì)物流總額來看,，2017年中國工業(yè)品物流總額高達(dá)234.5萬億元,，占比為92.8%；進(jìn)口貨物與農(nóng)產(chǎn)品方面的物流總額分別為12.5萬億元和3.7萬億元,；而單位與居民物品的物流總額僅為1萬億元,。我們判斷，中國生產(chǎn)流通領(lǐng)域以及商貿(mào)流通中段的快遞需求或不亞于電商所產(chǎn)生的快遞需求,。

整體來看，在龍頭競爭時(shí)代,，低線城市,、農(nóng)村地區(qū)的電商滲透率提升以及以eWTP為代表的跨境電商發(fā)展，將進(jìn)一步推動(dòng)中國電商快遞市場的發(fā)展,。而商貿(mào)流通中端以及生產(chǎn)流通領(lǐng)域的龐大物流需求,，有望成為快遞行業(yè)的下一個(gè)廣闊天地。

為何當(dāng)下開啟綜合化轉(zhuǎn)型,？——龍頭競爭時(shí)代之開啟時(shí)間

“行業(yè)拐點(diǎn)”,、“資本催化”與“需求驅(qū)動(dòng)”，是目前中國快遞開啟綜合化轉(zhuǎn)型（龍頭競爭階段）的三大條件,。

行業(yè)拐點(diǎn)：快遞行業(yè)降速換擋

快遞行業(yè)迎來增速拐點(diǎn),，“S曲線”倒逼綜合轉(zhuǎn)型。2017年,，中國快遞業(yè)務(wù)量增速從上年的51.4%回落至28.0%,，預(yù)示快遞業(yè)增速下行拐點(diǎn)已至,。根據(jù)斯坦福教授埃弗雷特·羅杰提出的“S曲線”理論，卓越企業(yè)具備攀登S曲線頂峰并跨越至下一條S曲線的內(nèi)在動(dòng)力,。對(duì)卓越的快遞企業(yè)而言,，當(dāng)前電商快遞業(yè)務(wù)增長拐點(diǎn)已至，拓展電商快遞以外的業(yè)務(wù)領(lǐng)域,，轉(zhuǎn)型綜合物流服務(wù)商,，將是跨越至下一條S曲線的必經(jīng)之路。

資本催化：上市龍頭現(xiàn)金流充裕

現(xiàn)金流充裕,，擴(kuò)張動(dòng)力強(qiáng),。當(dāng)前中國一線快遞企業(yè)均已完成上市，從資產(chǎn)負(fù)債表來看,，快遞企業(yè)整體現(xiàn)金流較為充沛,，截止2017年9月底，上市快遞企業(yè)均持有近十億以上貨幣資金,。隨著募投,、定增資金的陸續(xù)到位，將進(jìn)一步為企業(yè)的轉(zhuǎn)運(yùn)中心建設(shè)升級(jí),、網(wǎng)絡(luò)運(yùn)能擴(kuò)張，以及綜合化轉(zhuǎn)型提供充足資金,。

需求驅(qū)動(dòng)：消費(fèi)升級(jí)與制造業(yè)升級(jí)

消費(fèi)與制造業(yè)的加速升級(jí),，有望進(jìn)一步催生快遞需求。2017年3月,，國家郵政局發(fā)布的《快遞業(yè)發(fā)展十三五規(guī)劃》中提出：快遞業(yè)務(wù)板塊由“1+1”向“1+3”拓展,，重點(diǎn)聚焦電子商務(wù)、制造業(yè),、跨境貿(mào)易等領(lǐng)域,，產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步延伸。在標(biāo)準(zhǔn)快遞和國內(nèi)電商快遞基礎(chǔ)上,，著力發(fā)展服務(wù)先進(jìn)制造業(yè)快遞和跨境電商快遞,。

電商與快遞協(xié)同打通農(nóng)村地區(qū)流通渠道。2014年《政府工作報(bào)告》首次提及快遞業(yè),，并指出快遞業(yè)是現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的關(guān)鍵產(chǎn)業(yè),，是替代傳統(tǒng)流通方式、刺激消費(fèi)升級(jí)的產(chǎn)業(yè),，是物流領(lǐng)域的領(lǐng)軍產(chǎn)業(yè)和先導(dǎo)產(chǎn)業(yè),。電商與快遞的協(xié)同發(fā)展，打通了農(nóng)村地區(qū)“工業(yè)品下鄉(xiāng)”和“農(nóng)副產(chǎn)品進(jìn)城”這兩條流通渠道,。一方面,，淘寶,、京東等加速農(nóng)村電商建設(shè)；另一方面,，各級(jí)郵政部門引導(dǎo)快遞企業(yè)對(duì)接當(dāng)?shù)靥厣a(chǎn)品,，開發(fā)出如蘇州陽澄湖大閘蟹、百色芒果,、贛南臍橙等多個(gè)優(yōu)秀項(xiàng)目,，開拓農(nóng)業(yè)寄遞服務(wù)市場。根據(jù)國家郵政局公布的數(shù)據(jù),，2017年農(nóng)村收投快件量較2015年接近翻番,，收投快件量超過100億件，快遞企業(yè)打造服務(wù)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)“一地一品”項(xiàng)目905[3]個(gè),。隨著農(nóng)村快遞服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)覆蓋率以及電商滲透率的進(jìn)一步提升,，農(nóng)村快遞量有望保持高速增長態(tài)勢。

[3]中國政府網(wǎng)：

“中國制造2025”全面實(shí)施,，加速中國制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí),。根據(jù)長江宏觀小組的研究，伴隨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,，我國高端制造業(yè)占全部工業(yè)增加值比重持續(xù)提升,，從1990年代末的25%左右，提升至近年來的31%左右,。2016年底,，工業(yè)和信息化部會(huì)同有關(guān)部門編制實(shí)施了“1+X”體系，大力推進(jìn)各項(xiàng)政策分解細(xì)化和落地實(shí)施,，標(biāo)志著“中國制造2025”已進(jìn)入全面實(shí)施的新階段,。

快遞對(duì)接“中國制造2025”。國家郵政局提出快遞要對(duì)接“中國制造2025”,，不斷延伸快遞服務(wù)領(lǐng)域,。目前已經(jīng)形成入廠物流、倉儲(chǔ)配送一體化,、末端配送,、供應(yīng)鏈管理、嵌入式電商快遞等多種服務(wù)模式,，并涌現(xiàn)出比亞迪,、小米、上汽通用等一批龍頭項(xiàng)目,，服務(wù)領(lǐng)域涵蓋航天,、汽車、電子、制藥,、服裝,、酒、食品等多個(gè)領(lǐng)域,?？爝f業(yè)與制造業(yè)協(xié)同發(fā)展促進(jìn)制造業(yè)逐步從規(guī)模化標(biāo)準(zhǔn)化的傳統(tǒng)生產(chǎn)方式,，向個(gè)性化定制化的新型生產(chǎn)方式轉(zhuǎn)型,，有助于推動(dòng)制造業(yè)升級(jí)。根據(jù)國家郵政局的數(shù)據(jù),，2017年,，快遞與制造業(yè)協(xié)同發(fā)展示范項(xiàng)目年支撐制造業(yè)產(chǎn)值2375億元，較上年同比增長接近翻番[4],。

[4]央視網(wǎng)：

快遞企業(yè)如何綜合化轉(zhuǎn)型,？——龍頭競爭時(shí)代之開啟方式

美國快遞業(yè)的發(fā)展史——并購成就綜合物流服務(wù)商——或許能夠給予我們關(guān)于中國快遞未來發(fā)展路徑的一些啟迪。從網(wǎng)絡(luò)到產(chǎn)品到市場,，能夠與原有快遞網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的,，將是未來中國快遞企業(yè)優(yōu)先拓展的領(lǐng)域。從拓展方式來看,，預(yù)計(jì)以整合為主,，自建為輔。

美國經(jīng)驗(yàn)：快遞整合時(shí)代

90年代末以來的國際快遞巨頭發(fā)展史是一部并購史,。我們?cè)诖饲暗膱?bào)告《物流燈塔系列專題（一）：與快遞行業(yè)共同成長》中提出,，美國快遞巨頭為了適應(yīng)商業(yè)需求的變遷，而不斷轉(zhuǎn)型發(fā)展,。90年代末，美國快遞業(yè)整體增速放緩,，巨頭主要通過兼并收購方式,，迅速成為領(lǐng)先的綜合物流服務(wù)商。1984-1998年,，三大國際快遞巨頭（DHL,、UPS和FedEx）年合計(jì)并購案例平均不到1例，而1999-2016年,，每年合計(jì)并購案例平均超過3例,。縱觀國際快遞巨頭并購史,，其并購路徑基本可概括為：快運(yùn)->整車->供應(yīng)鏈,；國內(nèi)->國際。FedEx和UPS通過收購迅速實(shí)現(xiàn)綜合化和全球化,，并帶來此后近半的營收增長,。

美國現(xiàn)代快遞行業(yè)發(fā)展至今,，依次經(jīng)歷了：通信需求（第四次信息技術(shù)革命）、制造業(yè)需求（19世紀(jì)80年代）,、經(jīng)濟(jì)全球化與國際貿(mào)易需求（20世紀(jì)70年代）以及電子商務(wù)需求（21世紀(jì)）共四個(gè)驅(qū)動(dòng)階段,。

“越來越多的客戶希望與他們合作的物流供應(yīng)商可以提供廣泛的服務(wù)，這使得FedEx有機(jī)會(huì)比競爭對(duì)手做的更好,。”

——Frederick W.Smith,，F(xiàn)edEx CEO

“能夠在任何地方以任何模式處理任何貨物，并且站在供應(yīng)鏈的角度上,，在全球范圍內(nèi)為客戶提供多種形式的解決方案,。”

——UPS總裁邁克爾·埃斯丘

快遞為圓心，多元化拓展

快遞具備強(qiáng)規(guī)模效應(yīng),，具備上下游拓展優(yōu)勢,。從運(yùn)營模式來看，快遞運(yùn)輸?shù)氖菢?biāo)準(zhǔn)品,，且網(wǎng)點(diǎn)密度高,，因此，相對(duì)其他公路貨運(yùn)行業(yè)而言,，快遞具備邊際成本遞減的優(yōu)勢,，規(guī)模效應(yīng)很強(qiáng)。這決定了快遞向上下游拓展具備諸多優(yōu)勢：1）物流節(jié)點(diǎn)（倉儲(chǔ)）,、運(yùn)輸線路（跨境等）,、網(wǎng)絡(luò)（高鐵網(wǎng)、航空網(wǎng)等）嫁接在快遞網(wǎng)絡(luò)上,，能夠形成協(xié)同效應(yīng),；2）IT系統(tǒng)、場站,、運(yùn)力等資產(chǎn)共享,，有助于攤薄成本；3）滿足客戶日益增長的一站式需求,。

整合為主,，自建為輔

快遞具備自上而下整合貨運(yùn)行業(yè)優(yōu)勢,。梳理美國物流行業(yè)整合案例不難發(fā)現(xiàn)，在快遞企業(yè)參與的收購中,，快遞企業(yè)通常作為收購主體,，而并沒有發(fā)現(xiàn)較多快遞企業(yè)被其他物流企業(yè)成功收購的案例。對(duì)比美國公路貨運(yùn)細(xì)分行業(yè)前十名營收規(guī)模發(fā)現(xiàn)，快遞業(yè)的集約化程度遠(yuǎn)高于其他公路貨運(yùn)行業(yè),，在企業(yè)營收規(guī)模與市場集中度這兩方面可見一斑,。2016年，美國快遞行業(yè)（剔除企業(yè)經(jīng)營的快運(yùn)及第三方物流業(yè)務(wù)）收入門檻約為500億美元,，而其他貨運(yùn)行業(yè)龍頭的收入上限為120億美元（若剔除輕資產(chǎn)的3PL,，則收入規(guī)模上限僅為59億美元）。從行業(yè)集中度來看,，美國快遞業(yè)集中度CR3超過90%,，而集約化程度相對(duì)較高的零擔(dān)行業(yè)CR3僅有35%。

根據(jù)運(yùn)聯(lián)傳媒的數(shù)據(jù),，中國公路貨運(yùn)行業(yè)中的快遞,、零擔(dān)和整車市場規(guī)模分別約為0.5、1.1和2.0萬億元,，市場集中度CR5分別約為60%,、3%和1%。順豐控股與德邦股份作為中國快遞和零擔(dān)行業(yè)的龍頭,，2016年收入規(guī)模分別為575億和170億元,。由此可見，中國快遞業(yè)的集約化程度同樣高于其他公路貨運(yùn)行業(yè),，但相較與美國市場,，仍有可觀提升空間。

在全球GDP排名前10名的國家里,，我們發(fā)現(xiàn)中國“第三方物流規(guī)模/GDP規(guī)模”這一指標(biāo)達(dá)到1.5%,，遠(yuǎn)高于其他國家1.0%的平均水平，也高于印度,、巴西等金磚國家的水平,。盡管中國第二產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)占比較高，但這仍能在一定程度上反映中國第三方物流資源冗余較多,，存在較大的整合空間,。

我們判斷，在龍頭競爭時(shí)代,，快遞企業(yè)將以整合為主,、自建為輔的形式轉(zhuǎn)型綜合物流服務(wù)商。資本驅(qū)動(dòng)下,，由快遞主導(dǎo)的物流行業(yè)整合已悄然到來,，圓通速遞收購先達(dá)國際物流、申通快遞與快捷快遞合資設(shè)立控股公司、順豐控股與夏暉合資設(shè)立冷鏈公司便是最佳佐證,。

圓通速遞收購先達(dá)國際物流61.87%股權(quán)（對(duì)價(jià)10.41億港元）,，并于2017年11月3日正式完成股權(quán)交割。

2017年11月28日,，申通快遞擬出資3500萬與快捷快遞共同設(shè)立“申通岑達(dá)”（申通持股比例占70%）,，進(jìn)入大件包裹運(yùn)輸領(lǐng)域。

2018年3月13日,，順豐控股和夏暉擬在中國成立合資冷鏈物流公司,，經(jīng)營夏暉在中國已有的部分業(yè)務(wù)—中國大陸、香港和澳門的物流業(yè)務(wù)（包括國內(nèi)貨運(yùn)管理）,。

投資視角看快遞生命周期理論

不同階段的行業(yè)有不同的投資機(jī)會(huì),，完全競爭階段的衰退期與龍頭競爭階段的萌芽期的疊加期，重點(diǎn)投資運(yùn)營效率高且加盟商風(fēng)險(xiǎn)管理較好的企業(yè),；龍頭競爭階段的成長期,，重點(diǎn)關(guān)注戰(zhàn)略布局領(lǐng)先、具備卡位優(yōu)勢的企業(yè),。

把握行業(yè)生命周期中的成長期

根據(jù)傳統(tǒng)的行業(yè)生命周期理論,，處于成長期的行業(yè)，收入和利潤規(guī)?？焖偕蠞q,，盡管面臨較大的競爭風(fēng)險(xiǎn)，但行業(yè)景氣度持續(xù)向上,，業(yè)績與估值有望迎來雙升,；處于成熟期的行業(yè)，滲透率逐漸飽和,，銷售規(guī)模趨于平穩(wěn),，資本開支下降，競爭格局穩(wěn)固,，行業(yè)競爭將從價(jià)格手段轉(zhuǎn)向非價(jià)格手段,，行業(yè)整體盈利水平回升，主要掙業(yè)績?cè)鲩L的錢,。處于衰退期的行業(yè),，市場開始收縮，收入和利潤增長停滯,，部分企業(yè)開始積極轉(zhuǎn)型,。

我們認(rèn)為，中國快遞生命周期是由三輪傳統(tǒng)生命周期（依次是完全競爭階段,、龍頭競爭階段和寡頭競爭階段）相銜接的全生命周期,。當(dāng)前中國快遞業(yè)正處于完全競爭階段的衰退期與龍頭競爭階段的萌芽期的疊加期,，重點(diǎn)投資運(yùn)營效率高且加盟商風(fēng)險(xiǎn)管理較好的企業(yè)。我們判斷,，中國快遞將進(jìn)入龍頭競爭階段的成長期,，綜合物流業(yè)務(wù)將呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，行業(yè)景氣有望持續(xù)維持高位,，重點(diǎn)關(guān)注戰(zhàn)略布局領(lǐng)先,、具備卡位優(yōu)勢的企業(yè)。

龍頭競爭看卡位,，寡頭競爭重盈利

龍頭競爭階段的決勝在于卡位優(yōu)勢,，網(wǎng)絡(luò)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)、多維度產(chǎn)品線,、全細(xì)分市場的卡位將決定這場快遞長跑比賽的優(yōu)勝者,。隨著龍頭競爭階段后期的市場出清，行業(yè)將迎來寡頭競爭階段,，競爭格局將大幅改善,，企業(yè)盈利水平有望得到修復(fù)。

優(yōu)質(zhì)成長股,，基于比較優(yōu)勢的選擇

鑒于通達(dá)系尚未有一家形成寡頭競爭的護(hù)城河,，同時(shí)考慮到未來綜合物流市場的巨大潛力，我們看好一線快遞公司在龍頭競爭階段成長期的投資機(jī)會(huì),。

厚厚的雪,，長長的坡，以及越挖越深的護(hù)城河,，快遞行業(yè)是物流行業(yè)中值得長期關(guān)注并寄予期待的賽道,。

對(duì)于長期投資，我們的排序邏輯：1）戰(zhàn)略具有前瞻性的公司先發(fā)優(yōu)勢顯著,；2）網(wǎng)絡(luò)管理優(yōu)良的公司執(zhí)行力強(qiáng),；3）善于學(xué)習(xí)、迅速糾錯(cuò)的公司存在彎道超車的可能,，推薦：順豐控股,、韻達(dá)股份和圓通速遞，建議關(guān)注：德邦股份和申通快遞,。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1.電商增速大幅下降,；2.加盟商管理風(fēng)險(xiǎn)；3.行業(yè)競爭格局惡化,。