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 中國(guó)商業(yè)聯(lián)合會(huì)商貿(mào)物流與供應(yīng)鏈分會(huì)

中國(guó)商業(yè)聯(lián)合會(huì)商貿(mào)物流與供應(yīng)鏈分會(huì)
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拼資產(chǎn),通達(dá)系誰的肌肉夠硬,?

時(shí)間:2019-01-07 12:59:58 點(diǎn)擊:
來源:廣發(fā)證券 作者:關(guān)鵬

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 整體來看,,三通一達(dá)都存在一定的產(chǎn)能短板,,未來仍將繼續(xù)投入產(chǎn)能優(yōu)化。前期因?yàn)樵O(shè)備老舊,,投入不足而成本較高的快遞有望加快成本優(yōu)化,,通達(dá)系快遞的長(zhǎng)期格局或仍存在變數(shù)。

競(jìng)爭(zhēng),資產(chǎn)配置,產(chǎn)能結(jié)構(gòu),加盟商,機(jī)器電子設(shè)備,分揀中心

在18年8月發(fā)布的《從成本和現(xiàn)金流視角看快遞行業(yè)格局分化》報(bào)告中,我們論述過,,三通一達(dá)13-17年的成本差異主要源于產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏的差異,,以及中轉(zhuǎn)自營(yíng)、運(yùn)力管控的差異,。隨著申通收購加盟商提升中轉(zhuǎn)自營(yíng)率,,圓通完善公司運(yùn)能體系提升車輛自有水平,短期來看,,三通一達(dá)在經(jīng)營(yíng)層面的差異正在縮小,。

三通一達(dá)的整體產(chǎn)能擴(kuò)張速度正逐漸和快遞量增速匹配起來,但擴(kuò)張的形式和結(jié)構(gòu)卻各異,,長(zhǎng)期來看,,產(chǎn)能擴(kuò)張和布局的差異將如何影響通達(dá)系的長(zhǎng)期格局?本文將從資產(chǎn)負(fù)債表繼續(xù)探討快遞行業(yè)格局,,并著力解決以下兩個(gè)問題:

1.三通一達(dá)產(chǎn)能擴(kuò)張和布局的差異是什么,?

2.產(chǎn)能布局差異對(duì)公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的影響是什么?

一,、通達(dá)系快遞資產(chǎn)配置重化,,產(chǎn)能結(jié)構(gòu)仍有較大差異

(一)三通一達(dá)核心業(yè)務(wù)自營(yíng)、關(guān)鍵資產(chǎn)自有的經(jīng)營(yíng)策略逐漸一致

三通一達(dá)核心業(yè)務(wù)自營(yíng)

2018年以來,,申通陸續(xù)收購了北京,、武漢、廣州,、深圳等地的15個(gè)加盟商的中轉(zhuǎn)業(yè)務(wù),,收購金額總計(jì)達(dá)14.91億元,中轉(zhuǎn)自營(yíng)率提升至90%,,和韻達(dá),、中通、圓通的差距迅速縮??;而圓通繼續(xù)購置干線車輛,完善公司運(yùn)能體系能力建設(shè),,截止2018年6月末,,圓通自有運(yùn)輸車輛達(dá)1244輛,自有率達(dá)到50%以上,,單件運(yùn)輸成本顯著下降,。三通一達(dá)核心業(yè)務(wù)自營(yíng)、關(guān)鍵資產(chǎn)自有的經(jīng)營(yíng)策略已逐漸一致,。

此外,,三通一達(dá)都逐漸形成了穩(wěn)健的產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏,,快遞量的增速和固定資產(chǎn)的增速逐漸匹配。前期稍微落后的申通也正迎頭趕上,,上半年獨(dú)立網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量較17年增長(zhǎng)9%,,三季度快遞量增速保持在45%左右。隨著行業(yè)增速的放緩,,存量和增量份額的競(jìng)爭(zhēng)必須匹配合理的產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏,,這是三通一達(dá)在經(jīng)營(yíng)方向上的共識(shí)。

中通,、圓通網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張較快

(二)通達(dá)系核心資產(chǎn)規(guī)模差異明顯,不動(dòng)產(chǎn)和動(dòng)產(chǎn)布局分化仍較大

作為重資產(chǎn)業(yè)務(wù),,快遞產(chǎn)能的布局和擴(kuò)張將決定公司在競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下是否有能力參與持久戰(zhàn),。從資產(chǎn)負(fù)債表來看,三通一達(dá)的資本實(shí)力,、產(chǎn)能結(jié)構(gòu)仍存在較大差異,。

中通的各項(xiàng)資產(chǎn)都在三通一達(dá)中遙遙領(lǐng)先,這不僅得益于公司上市融資較多,,近幾年優(yōu)異的利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表也大大增厚了公司資本,。

從核心資產(chǎn)來看,韻達(dá),、圓通的固定資產(chǎn)規(guī)模相似,,圓通主要多了近3億的飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)及高價(jià)工具;圓通的在建工程較韻達(dá)和申通多,,主要是轉(zhuǎn)運(yùn)中心和區(qū)域總部項(xiàng)目,;無形資產(chǎn)方面,圓通甚至高過了中通,??傮w來看,,圓通非流動(dòng)資產(chǎn)占比最高,,達(dá)60%。

三通一達(dá)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

我們用公司固定資產(chǎn),、在建工程以及無形資產(chǎn)的總和(2018Q3)除以12倍11月快遞量(年化最大產(chǎn)能),,以反映公司目前的自有產(chǎn)能利用。圓通和中通的單件核心資產(chǎn)較高,,產(chǎn)能利用空間還很大,,而韻達(dá)和申通未來可能需要加速產(chǎn)能擴(kuò)張。

從結(jié)構(gòu)上看,,韻達(dá)的固定資產(chǎn)集中在機(jī)器電子設(shè)備,、運(yùn)輸設(shè)備等動(dòng)產(chǎn),這類資產(chǎn)能加速快遞流轉(zhuǎn)且配置較靈活,可在短期內(nèi)提升有效產(chǎn)能,,而圓通的固定資產(chǎn)集中在房屋建筑,,有效產(chǎn)能的釋放偏長(zhǎng)期,申通,、中通的資產(chǎn)分布相對(duì)均衡,。

三通一達(dá)單件核心資產(chǎn)

2016-2018H1,韻達(dá)的新增固定資產(chǎn)主要是機(jī)器和運(yùn)輸設(shè)備,,2018H1,,韻達(dá)的機(jī)器設(shè)備凈值已經(jīng)達(dá)到13.38億元,超過了中通,;圓通固定資產(chǎn)的增長(zhǎng)集中在房屋建筑,,2018H1,圓通房屋建筑凈值達(dá)到24.79億元,,略低于中通,;申通和中通的固定資產(chǎn)增長(zhǎng)相對(duì)均衡,中通2017年房屋建筑增長(zhǎng)較多,,申通18H1的增長(zhǎng)主要源于收購加盟商,。

三通一達(dá)新增固定資產(chǎn)情況對(duì)比

三通一達(dá)的無形資產(chǎn)主要是土地使用權(quán)。從增量來看,,圓通和中通都保持著較快增長(zhǎng),,絕對(duì)量來看,圓通土地使用權(quán)總值最高,,其次是中通,。韻達(dá)和申通在土地產(chǎn)上的儲(chǔ)備較少,根據(jù)公司公告,,韻達(dá),、申通的工作場(chǎng)地大部分通過租賃而來。

三通一達(dá)新增無形資產(chǎn)情況對(duì)比

從公司公布的投資狀況分析來看,,韻達(dá)和申通的投資都主要集中在車輛和分揀中心,;中通的投資主要集中在車輛以及土地資源。

韻達(dá)、中通,、申通投資狀況分析

整體來看,,中通的各類資產(chǎn)在絕對(duì)規(guī)模上都具備較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì);韻達(dá)的資產(chǎn)配置偏向動(dòng)產(chǎn),,其規(guī)模略低于中通,;而圓通的資產(chǎn)配置偏向于不動(dòng)產(chǎn),,房建土地規(guī)模與中通相當(dāng);申通各類資產(chǎn)配置較均衡,,但絕對(duì)規(guī)模相對(duì)較小,。

三通一達(dá)動(dòng)產(chǎn)規(guī)模

此外,從流動(dòng)資產(chǎn)來看,,中通規(guī)模最大,,現(xiàn)金最充足,其次是年初完成定增的韻達(dá),??紤]圓通36億可轉(zhuǎn)債和申通新發(fā)20億債券后,圓通的流動(dòng)資產(chǎn)預(yù)計(jì)會(huì)高于申通,,但申通的貨幣現(xiàn)金仍高于韻達(dá)和圓通,。三通一達(dá)資產(chǎn)流動(dòng)性較強(qiáng),未來產(chǎn)能優(yōu)化的資本充足,。

二,、設(shè)備投入降低人工成本,房建土地影響全網(wǎng)優(yōu)化

2015年,,韻達(dá)開始采用承包車模式:先自購車輛再租賃給第三方物流公司承運(yùn),。2016-2017年,韻達(dá)的運(yùn)輸設(shè)備資產(chǎn)快速增長(zhǎng),,運(yùn)輸自有化率提升,,單件運(yùn)輸成本從2015年的0.85元下降到2018H1的0.71元;同時(shí),,在中轉(zhuǎn)全自營(yíng)的模式下,,韻達(dá)的中心操作成本也下降到和中通一樣的水平。

三通一達(dá)單件運(yùn)輸成本

(一)電子機(jī)器設(shè)備投入提升中轉(zhuǎn)效率,,能快速降低中轉(zhuǎn)人工成本

細(xì)拆韻達(dá)的單件中心操作成本我們可以發(fā)現(xiàn),,人工支出的下降是中心操作成本優(yōu)化的主要原因。2016-2017年,,韻達(dá)迅速鋪開中轉(zhuǎn)升級(jí)項(xiàng)目,,先后引進(jìn)了交叉帶自動(dòng)分揀系統(tǒng)、快手設(shè)備,、便攜打印機(jī)等,,新增機(jī)器和電子設(shè)備遠(yuǎn)高于圓通、申通和中通,,中轉(zhuǎn)自動(dòng)化水平顯著提升,這是中心操作成本下降的主要原因,。

韻達(dá)單件中轉(zhuǎn)中心操作成本拆分

申通在2017年以前的單件中轉(zhuǎn)成本都低于韻達(dá),,但是在中轉(zhuǎn)自營(yíng)率較低的情況下,,全網(wǎng)政策推行存在一定阻礙,2016-2017年的設(shè)備新增與更新較慢,,這使得人工成本有所上漲(2017年其他成本上漲主要是增加了車線補(bǔ)貼),。

中通單件中轉(zhuǎn)中心操作成本拆分

由于運(yùn)輸、機(jī)器設(shè)備占比較大,,韻達(dá)的單件折舊攤銷成本高于圓通和申通,,但是韻達(dá)的設(shè)備新增和更新較快,因此累計(jì)折舊率最低,。雖然折舊速度較快的動(dòng)產(chǎn)增加了韻達(dá)了折舊成本,,但是人工成本的節(jié)約基本覆蓋了折舊成本的增加,公司單件成本在短期內(nèi)得到了有效的優(yōu)化,。

韻達(dá),、圓通,、申通單件拆舊攤銷成本

機(jī)器設(shè)備、電子設(shè)備,、運(yùn)輸設(shè)備等動(dòng)產(chǎn)能快速投入快遞業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng),,加速快遞流通速度,在短期內(nèi)提升有效產(chǎn)能,,降低人工支出,;其次,動(dòng)產(chǎn)的配置較靈活,,一次性資本支出較小,,對(duì)公司資本開支的壓力較小,;但是,,運(yùn)輸設(shè)備等資產(chǎn)折舊快、磨損大,,會(huì)一定程度上增加折舊成本,。總體而言,,投入電子,、機(jī)器、運(yùn)輸設(shè)備是短期提效降本的有效措施,。

(二)不動(dòng)產(chǎn)的有效產(chǎn)能釋放較滯后,,中轉(zhuǎn)場(chǎng)布局影響全網(wǎng)成本優(yōu)化

房屋建筑、土地等不動(dòng)產(chǎn)的資本投入大,,且存在建設(shè)周期,,快遞量和不動(dòng)產(chǎn)產(chǎn)能的匹配存在時(shí)間差,,因此規(guī)模效應(yīng)來得更慢,有效產(chǎn)能的釋放偏長(zhǎng)期,。但是不動(dòng)產(chǎn)的布局對(duì)快遞全網(wǎng)效率的優(yōu)化至關(guān)重要:

1.中轉(zhuǎn)場(chǎng)的數(shù)量和面積規(guī)模決定了全網(wǎng)分揀快遞的能力,,面積越大的中轉(zhuǎn)場(chǎng)分揀能力越強(qiáng);

2.中轉(zhuǎn)場(chǎng)的選址對(duì)全網(wǎng)路由的優(yōu)化至關(guān)重要,,越是靠近攬貨前端,,提前分揀規(guī)劃路由,越能有效地提升全網(wǎng)路由效率,,降低全網(wǎng)成本,。

我們根據(jù)各省公布的城市快遞量數(shù)據(jù)勾勒了全國(guó)百城快遞分布熱力圖,可以看到,,長(zhǎng)三角,、珠三角、兩湖區(qū)域是全國(guó)快遞攬收的主要地區(qū),,因此,,在這些地方布局中轉(zhuǎn)場(chǎng)能有效優(yōu)化全網(wǎng)效率。從中轉(zhuǎn)場(chǎng)布局密度來看,,圓通和中通最高,,在主要城市都有中轉(zhuǎn)場(chǎng)布局,圓通在東北部,、河南河北等區(qū)域的中轉(zhuǎn)場(chǎng)為加盟商所有,,中通近乎全自營(yíng)(圖中房子為自營(yíng)),韻達(dá)的布局主要在長(zhǎng)三角,。

去哪國(guó)快遞量熱力圖

在上述全國(guó)百城快遞分布熱力圖的基礎(chǔ)上,,我們繼續(xù)勾勒了通達(dá)系快遞的土地資源布局圖(氣泡顏色越深土地面積越大)??梢钥吹?,圓通和中通的土地布局最多,其中圓通的土地主要在長(zhǎng)三角,,湖北,,而中通在西北、東北,、廣深都有土地資源,,江浙滬的地塊小而密集。

圓通自有土地布局

韻達(dá)和申通的自有土地資源相對(duì)少一些,,主要還是集中在長(zhǎng)三角地區(qū),,韻達(dá)在東北有一定的土地儲(chǔ)備,在湖廣的土地也較多,申通主要在湖北有一定的土地資源,。

韻達(dá)自有土地布局

工業(yè)用地的供給相對(duì)緊缺,,且區(qū)位條件較好的土地會(huì)越來越難拿,,因此工業(yè)用地的價(jià)格整體呈上升趨勢(shì),,而相應(yīng)的租金也可能逐年增長(zhǎng),因此土地資源儲(chǔ)備是快遞物流公司對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的部署,,先拿地的企業(yè)將具備一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì),。

相較而言,同款中轉(zhuǎn)分揀設(shè)備的價(jià)格是向下的,,且購置安裝的周期短,,部署靈活,因此,,動(dòng)產(chǎn)的再置周期和成本都更低,,前期因?yàn)樵O(shè)備老舊,投入不足而成本較高的快遞有望加快成本優(yōu)化,。

AGV中轉(zhuǎn)分揀機(jī)器人平均價(jià)格

三,、圓通優(yōu)化運(yùn)力韻達(dá)布局土地,通達(dá)快遞長(zhǎng)期格局未定

2018H1,,圓通根據(jù)運(yùn)能體系建設(shè)目標(biāo),,購置干線車輛、實(shí)施機(jī)隊(duì)升級(jí),,完善公司運(yùn)能體系能力建設(shè),,自有運(yùn)輸車輛達(dá)到1244 輛,實(shí)際投入運(yùn)營(yíng)車輛740輛,,自有運(yùn)輸車輛占比快速提升,,單票運(yùn)輸成本下降0.05元,降幅達(dá)6.1%,。

2018H2,,韻達(dá)加速土地資源布局。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),,韻達(dá)下半年以來已經(jīng)陸續(xù)購置土地78.86萬平米,,總計(jì)成交金額達(dá)2.41億元。

韻達(dá)2018年下半年購買土地情況

據(jù)估算,,加上上述新購?fù)恋?,韻達(dá)的土地資源面積達(dá)到了249萬平米,和圓通的自有土地面積更加接近,。根據(jù)來自國(guó)信網(wǎng),、房天下、以及地方國(guó)土資源部網(wǎng)數(shù)據(jù)的不完全統(tǒng)計(jì),,三通一達(dá)新購地的平均價(jià)格呈上升趨勢(shì),。

三通一達(dá)總部自有土地面積

通過梳理公司上市公告,、半年報(bào)、年報(bào)中披露的土地資產(chǎn),,結(jié)合國(guó)信網(wǎng),、房天下、以及地方國(guó)土資源部網(wǎng)的數(shù)據(jù),,我們總結(jié)了圓通,、申通、韻達(dá)自有土地排前10的城市,。圓通的自有土地主要在東部和中部,,申通的自有土地主要在東部,韻達(dá)的自有土地主要分布在東北部,。

三通一達(dá)自有土地資源分布

在梳理公司總部購地信息的同時(shí),,我們發(fā)現(xiàn),一些三通一達(dá)的加盟商也在布局土地資產(chǎn),。根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)(來自國(guó)信網(wǎng)的數(shù)據(jù)),,申通的加盟商自2016年以來購買的土地資源達(dá)25.25萬平米。在大加盟模式下,,申通的加盟商具有較強(qiáng)的資本競(jìng)爭(zhēng)力,,能夠較好地配合z總部布局全網(wǎng)資產(chǎn)。

韻達(dá)、圓通,、中通加盟商購地

四,、總結(jié)

三通一達(dá)在核心業(yè)務(wù)自營(yíng)、關(guān)鍵資產(chǎn)自有的經(jīng)營(yíng)策略上已逐漸一致,,其次隨著行業(yè)增速放緩,,存量和增量份額的競(jìng)爭(zhēng)必須匹配合理的產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏,這是三通一達(dá)在經(jīng)營(yíng)方向上的共識(shí),。但是,,從三通一達(dá)的資產(chǎn)負(fù)債來看,三通一達(dá)的資本實(shí)力,、產(chǎn)能結(jié)構(gòu)仍存在較大差異,。

1、中通的各類資產(chǎn)在絕對(duì)規(guī)模上都具備較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì),;韻達(dá)的資產(chǎn)配置偏向動(dòng)產(chǎn),,其規(guī)模略低于中通;而圓通的資產(chǎn)配置偏向于不動(dòng)產(chǎn),房建土地規(guī)模與中通相當(dāng),;申通各類資產(chǎn)配置較均衡,,但絕對(duì)規(guī)模相對(duì)較小。

2,、從流動(dòng)資產(chǎn)來看,,中通規(guī)模最大,現(xiàn)金最充足,,其次是年初完成定增的韻達(dá),??紤]圓通36億可轉(zhuǎn)債和申通新發(fā)20億債券后,,圓通的流動(dòng)資產(chǎn)預(yù)計(jì)會(huì)高于申通,但申通的貨幣現(xiàn)金仍高于韻達(dá)和圓通,。三通一達(dá)資產(chǎn)流動(dòng)性較強(qiáng),,未來產(chǎn)能優(yōu)化的資本充足。

3,、設(shè)備投入降低人工成本,。2016-2017年,韻達(dá)通過自購車輛的承運(yùn)商模式提升了運(yùn)輸自有化率,,單件運(yùn)輸成本從2015年的0.85元下降到2018H1的0.71元,;同時(shí),通達(dá)還先后引進(jìn)了交叉帶自動(dòng)分揀系統(tǒng),、快手設(shè)備等,,中轉(zhuǎn)自動(dòng)化水平提升,中心操作中的人工成本顯著降低,。

4,、房建、土地等不動(dòng)產(chǎn)的規(guī)模決定了全網(wǎng)的中轉(zhuǎn)處理能力,,其布局影響全網(wǎng)的路由效率,,但由于資本投入大建設(shè)周期長(zhǎng),快遞量和不動(dòng)產(chǎn)產(chǎn)能的匹配存在時(shí)間差,,因此規(guī)模效應(yīng)來得更慢,,有效產(chǎn)能的釋放偏長(zhǎng)期。目前圓通的自有土地資源最多,,布局范圍較廣,,且主要集中在東中部重點(diǎn)城市。

5,、2018H1,,圓通完善公司運(yùn)能體系能力建設(shè),單票運(yùn)輸成本下降0.05元,降幅達(dá)6.1%,;2018H2,,韻達(dá)加速土地資源布局。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),,韻達(dá)下半年以來已經(jīng)陸續(xù)購置土地78.86萬平米,,自有土地面積預(yù)計(jì)已經(jīng)和圓通相當(dāng)。

整體來看,,三通一達(dá)都存在一定的產(chǎn)能短板,,未來仍將繼續(xù)投入產(chǎn)能優(yōu)化。前期因?yàn)樵O(shè)備老舊,,投入不足而成本較高的快遞有望加快成本優(yōu)化,,通達(dá)系快遞的長(zhǎng)期格局或仍存在變數(shù)。

關(guān)鍵字: 資產(chǎn)配置,產(chǎn)能結(jié)構(gòu),加盟商

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