素來低調的王衛(wèi),，正越來越受到資本市場的關注。2018年以來,，股價腰斬,、凈利下滑以及股東頻頻套現(xiàn)，讓上市不到兩年的順豐控股,，備受爭議,。

在一些市場人士看來，快遞市場漸趨飽和,、行業(yè)增速的下滑以及來自同行的激烈競爭,，都是順豐控股目前面臨的主要壓力。面對市場的變化,，2018年順豐給出的解決方案是加速并購擴張的腳步,，但是，在大舉擴張的背后,，公司的負債卻也悄然攀升,。

轉型未成的順豐，2019年還能否“順風”而行,？

01 快遞行業(yè)風口消退

1993年,，王衛(wèi)從父母手里借來了10萬元成立了快件公司，二十多年時間里,，伴隨著中國快遞市場的興起及王衛(wèi)個人的努力,，順豐控股成長為市值千億的上市公司。然而,，以快遞業(yè)務起家的順豐,，正在直面快遞行業(yè)增速下行的壓力。

據(jù)國家郵政局統(tǒng)計,，2017年全國快遞業(yè)務量增速回落至28%,，2018年中國快遞業(yè)務量增速或進一步放緩至22.2%。而據(jù)中金公司此前統(tǒng)計,，2007年-2018年,，快遞行業(yè)的毛利率早已從30%的高位一路降至5%。

在這一背景下,，2018年上半年,，順豐控股快遞業(yè)務的單票收入為22.69元，同比下滑2.45%，公司前三季度的凈利潤為30.28億元,，同比下滑16.87%,。

盡管快遞市場漸趨飽和，但是行業(yè)內部的競爭卻愈發(fā)激烈,。2018年10月,，京東物流正式上線面向個人客戶的快遞業(yè)務，寄單價格對標順豐,；同月,，圓通亦推出了新品牌“承諾達特快”，欲在快遞行業(yè)的中高端市場與順豐分一杯羹,。

曾經(jīng),，作為國內唯一一家擁有機隊的公司，“速度”一直是順豐站穩(wěn)快遞行業(yè)中高端市場的“法寶”,。如今,，不管是京東還是圓通，都已經(jīng)擁有了自己的貨運飛機,，并開始向中高端快遞市場發(fā)力,，對于順豐來說，這無疑是一項挑戰(zhàn),。

此外,，面對“通達系”與京東物流等公司的競爭，順豐還有一項天然的弱勢,，那就是順豐快遞業(yè)務的背后,，缺乏電商平臺的支持。此前,，為了彌補這一劣勢,，順豐曾先后推出“順豐E商圈”“順豐優(yōu)選”“順豐大當家”“豐趣海淘”“順豐嘿客”等電商/零售業(yè)務，但事實證明,，這些業(yè)務發(fā)展并未如預期。

方正證券指出,，快遞行業(yè)選擇大于努力,，今日取得的巨大成就，往往根源于起步階段的戰(zhàn)略布局,。上一個十年,，順豐通過時效市場戰(zhàn)略順利登上快遞行業(yè)之巔；下一個十年,，快遞行業(yè)的風口已經(jīng)悄然切換,，順豐將面臨著機遇與挑戰(zhàn)并存的第二次轉型。

02 加速并購擴張步伐

對于行業(yè)風口的變換，2018年,，順豐給出的轉型方案,，是加速并購擴張的步伐。

2018年3月份,，順豐17億元收購了廣東傳統(tǒng)零擔企業(yè)新邦物流,，發(fā)力重貨快運業(yè)務；4月,，順豐以1億元參與了美國物流服務平臺Flexport新一輪的融資,，旨在加碼國際業(yè)務；8月,，順豐控股陸續(xù)與美國夏暉集團,、招商局和中國鐵路總公司進行合作，增加了公司在冷鏈,、海運以及鐵路運輸?shù)臉I(yè)務布局,。

最大的一筆交易則在去年10月26日，當日順豐控股公告稱,，公司將以55億元的價格,，收購德國郵政敦豪集團在中國內地、中國香港和中國澳門地區(qū)的供應鏈業(yè)務,。交易完成后,，順豐香港或其指定的全資子公司將成為敦豪香港和敦豪北京的唯一股東。

不難看出,，與此前注重在電商,、零售業(yè)務上的布局不同，2018年,，順豐將重心放在了快遞主業(yè)上,，在重貨、供應鏈,、冷運等多個方面進行布局,。

廣發(fā)證券在研報中指出，從國際快遞行業(yè)巨頭的發(fā)展歷程來看,，快遞作為服務產(chǎn)品總會走向穩(wěn)定的成熟期,，快遞企業(yè)的持續(xù)增長離不開基于快遞的業(yè)態(tài)外延。重貨,、零擔,、整車、國際等業(yè)務都具備重資產(chǎn)的特點,，且存在運輸半徑較大,、區(qū)域經(jīng)營者較多的問題,，收購兼并是切入外延業(yè)務的最佳方式。

不過,，在物流行業(yè)專家,、雙壹咨詢創(chuàng)始人龔福照看來，如今的國際物流巨頭已經(jīng)形成話語權了,，進入國際市場面臨的壁壘非常高,。而從發(fā)展差異化的角度來看，“物流巨頭已經(jīng)把服務做到了極致,，順豐控股現(xiàn)在的大筆投入能否實現(xiàn)差異化競爭具有很大不確定性,。”龔福照說道。

03 擴張“后遺癥”顯現(xiàn)

2018年的大筆擴張能否實現(xiàn)順豐控股快遞業(yè)務的差異化競爭仍未可知,，但是因并購而帶來的負債攀升,，確是實實在在的事。

順風公布的三季報顯示,，2018年前三季度,，順豐的短期借款激增近20億元，從2017年末的46.19億元攀升至三季度末的66.17億元,；公司的應付債券為57.44億元,，較2017年末激增超50億元；順豐控股負債總額已達308.74億元,，資產(chǎn)負債率達到46.77%,，而同期的其他快遞公司，如韻達股份,、申通快遞,、圓通快遞，負債率分別為33.96%,、19.40%和31.24%,。

2019年1月3日晚間，順豐發(fā)布公告稱,，為滿足公司境內外業(yè)務發(fā)展需求,，降低融資成本，優(yōu)化債務結構,，公司將通過下屬全資子公司在境內外發(fā)行不超過等值人民幣160億元債務融資產(chǎn)品,。這一發(fā)債動作被不少市場人士視為順豐資金面臨壓力的一大信號。

此外,，大筆的收購也侵蝕了順豐的利潤。2018年前三季度,，順豐控股實現(xiàn)的凈利潤為30.28億元,，同比下降16.87%,，這是順豐上市以來首次出現(xiàn)的凈利下滑。對此,，順豐解釋稱,，主要是因為新業(yè)務加速拓展致成本激增。

在一些市場人士看來,，對物流行業(yè)這樣一個資本密集型的行業(yè)來說,，要構筑護城河、形成競爭壁壘,，進行持續(xù)不斷的資本投入和培育新的業(yè)務增長點是行業(yè)“鐵律”,。從行業(yè)發(fā)展的角度來看，順豐目前的境況是被市場放大了,，企業(yè)本身面臨的情況遠沒有看上去那么嚴峻,。

不過，資本市場并不買賬,，截至1月16日收盤,，順豐控股報于32.60元/股，較2017年股價最高位73.01元/股下跌超55%,，市值蒸發(fā)近1800億元,，蒸發(fā)市值已超過目前公司的總市值。

另一邊,，順豐控股的股東也正在套現(xiàn)離場,，2018年以來，嘉強順風,、元禾順風,、順達豐潤、順信豐合,、劉冀魯?shù)软権S控股的多名股東以及公司監(jiān)事均陸續(xù)發(fā)布過減持公告,。僅根據(jù)8月8日順豐控股的減持公告，嘉強順風,、元禾順風,、順達豐潤、劉冀魯?shù)人拿蓶|擬以不低于45元/股的價格減持不超過7.73%的股票,。

前有行業(yè)天花板,、后有同行追兵，面對著腰斬的股價以及攀升的負債,，王衛(wèi)的2019年,，或許并不“順風”。