時(shí)間：2018-04-02 13:51:18 點(diǎn)擊：次
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從2017年行業(yè)總體數(shù)據(jù)來看，“通達(dá)系”快遞企業(yè)里中通各項(xiàng)數(shù)據(jù)都處于領(lǐng)跑地位,，為何中通就能脫穎而出呢,？總體來說有三點(diǎn)一句話：一是同建共享文化提供激勵(lì)機(jī)制，二是成本管控措施提升盈利能力,，三是充沛資本提供強(qiáng)勁動(dòng)力,。

1）“同建共享”文化帶來高增長(zhǎng)：中通是唯一總部層面上實(shí)行加盟上持股的快遞公司，高管及員工持股比例高,，完善的激勵(lì)機(jī)制帶來業(yè)務(wù)量高增長(zhǎng)：2011-2017 年復(fù)合增速68%,，市場(chǎng)份額從7.6%翻倍至15.5%；

2）成本管控能力強(qiáng)：中通通過提高自有車輛占比,、使用大型卡車,、投入自動(dòng)化分揀系統(tǒng)等措施優(yōu)化成本，單票成本為通達(dá)系最低,。在單價(jià)逐年下滑的趨勢(shì)下,，中通快遞單票盈利穩(wěn)步提升，且為通達(dá)系最高,。

3）資本開支建立護(hù)城河,，服務(wù)品質(zhì)快速改善：得益于充沛的現(xiàn)金流，中通大力投入自有中轉(zhuǎn)中心,、運(yùn)輸車輛和設(shè)備（2017 年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流36 億,，足以覆蓋資本開支28 億元），以此提升整個(gè)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的效率,，服務(wù)品質(zhì)穩(wěn)居通達(dá)系首位,。

“同建共享”提供激勵(lì)機(jī)制

2013~2016 年，中通快遞包裹量年均復(fù)合增長(zhǎng)率為61%,，遠(yuǎn)高于行業(yè)（50%）及通達(dá)系其他公司（圓通,、韻達(dá)、申通分別為51%/41%/30%）,，市場(chǎng)份額持續(xù)提高,，從2011 年的7.6%翻倍到2017 年的15.5%。此外，通過持續(xù)觀測(cè)一系列關(guān)鍵服務(wù)質(zhì)量指標(biāo),，如送貨延遲率,、投訴率和包裹損壞率，中通快遞的服務(wù)質(zhì)量持續(xù)改善,。根據(jù)國家郵政局的消費(fèi)者滿意度數(shù)據(jù),，中通快遞的排名從2013年的第六位上升到了2017 年第三位，位列通達(dá)系公司首位,。中通快遞的時(shí)效性排名從2013年的第六位上升到了2017 年第四位,。加盟模式下，中通快遞依靠加盟商從客戶攬件并向客戶派件,，加盟商依靠中通快遞的轉(zhuǎn)運(yùn)中心及運(yùn)力來完成包裹交付,。我們認(rèn)為，主要加盟商及公司員工持有公司股份,，獨(dú)特的“同建共享”文化提供激勵(lì)機(jī)制,，助推中通的業(yè)務(wù)量快速增長(zhǎng)和服務(wù)品質(zhì)的提升。

附圖：  中通市場(chǎng)份額

中通快遞通過構(gòu)建“同建共享”體系,，實(shí)現(xiàn)與加盟商利益的一致化,。

? 中通是唯一總部層面上實(shí)行持股加盟的快遞公司。為了鞏固并優(yōu)化主要地區(qū)的快遞網(wǎng)絡(luò),，中通快遞于2014 年,、2015 年和2016 年分別以股份和現(xiàn)金方式收購了8 家、16 家和1 家加盟商,，共支付2.17 億股股票作為收購對(duì)價(jià),，產(chǎn)生商譽(yù)41 億元。主要地區(qū)的加盟商都成為中通快遞的股東,，與中通利益一致,，具有增加業(yè)務(wù)量、提升市場(chǎng)份額的正向激勵(lì),。

? 快遞網(wǎng)點(diǎn)價(jià)值升值,。中通建立有效透明的系統(tǒng)，使加盟商可將業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓給中通批準(zhǔn)的買家而退出網(wǎng)點(diǎn),，并通過轉(zhuǎn)讓獲得其業(yè)務(wù)的價(jià)值升值,。中通快遞為雙方提供估值信息及相關(guān)指導(dǎo)，為加盟商解決退出途徑的后顧之憂,。

? 自營轉(zhuǎn)運(yùn)中心重資產(chǎn)模式，有助于加盟商降低運(yùn)輸成本,，增加業(yè)務(wù)量并提高效率,。中通快遞共有82 家轉(zhuǎn)運(yùn)中心，其中自營中心76 家，并在技術(shù)和設(shè)備（自動(dòng)分揀設(shè)備,、可伸縮式皮帶輸送機(jī)等）上投入大量資金,。因此，中通快遞單件快遞對(duì)應(yīng)的“總固定資產(chǎn)”（固定資產(chǎn),、在建工程和無形資產(chǎn)之和）位列通達(dá)系首位（1.19 元）,，高于其余公司（韻達(dá)0.96 元，圓通0.95 元,，申通0.41 元）,。中通轉(zhuǎn)運(yùn)中心自營數(shù)量多且比例高達(dá)93%，在通達(dá)系中僅次于韻達(dá)（韻達(dá)為95%,，圓通為74%,，申通為59%）。 

附圖： 網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量對(duì)比

附圖： 單票“總固定資產(chǎn)”（含土地使用權(quán),、在建工程）

附圖： 中通自營轉(zhuǎn)運(yùn)中心占比高

中通加盟商與通達(dá)系其他快遞公司相比,，數(shù)量多規(guī)模相對(duì)較小，更易于管理,。截至2017年末,，中通有3800 家直接加盟商，數(shù)量為通達(dá)系首位,。由于A 股快遞公司尚未全部披露年報(bào),，如涉及相關(guān)數(shù)據(jù)對(duì)比，我們以2016 年或2017 年上半年數(shù)據(jù)作為對(duì)比（下同）,，每家中通加盟商日均快遞業(yè)務(wù)量為3,400 件包裹,，低于申通的5,500件和圓通的4,700 件。相比大型加盟商,，總部對(duì)小型加盟商的控制力更強(qiáng),。中通定期根據(jù)包裹數(shù)、本地市場(chǎng)份額,、包裹安全性等指標(biāo),，對(duì)加盟商進(jìn)行業(yè)績(jī)考核，通過獎(jiǎng)懲措施保障加盟商服務(wù)質(zhì)量,。

附圖： 中通加盟商日均處理量低 

成本管控強(qiáng),，單票盈利能力領(lǐng)先

2016 年，中通快遞單票盈利0.48 元（2017 年扣除稅收返還的影響后為0.47 元,，主要是由于服務(wù)大客戶增加了部分成本）,，高于通達(dá)系其他公司（韻達(dá)0.36 元，申通0.36 元,，圓通0.29 元）,。

中通快遞單票盈利高主要?dú)w功于其卓越的成本控制。中通快遞單票收入低于其他快遞公司。2017 年上半年,，中通快遞單票收入為2.09元,，低于圓通的3.63 元（含派送費(fèi)）、申通3.22 元（含派送費(fèi)）和韻達(dá)的2.19 元,。然而,，中通快遞的單票成本遠(yuǎn)低于同行。2017 年上半年,，中通快遞的單票成本僅為1.40 元,，遠(yuǎn)低于圓通、申通和韻達(dá)（分別為3.17 元,、2.58 元和1.51 元）,。因此，2017 年上半年,，中通快遞單票盈利0.46元,，領(lǐng)先通達(dá)系。

附圖： 中通單票成本遠(yuǎn)低于同行

附圖： 中通成本結(jié)構(gòu)（2017）

并且中通運(yùn)輸成本低于行業(yè)平均水平,，中通快遞2017 年單票干線運(yùn)輸成本約為0.77 元,，較2016 年（0.83 元）下降6.6%，遠(yuǎn)低于其他快遞公司,，且仍處于下降趨勢(shì),。卓越的成本效益得益于三點(diǎn)：

一是集中路線優(yōu)化和運(yùn)輸管理。中通82 個(gè)轉(zhuǎn)運(yùn)中心通過超過2,000條精心規(guī)劃的線路相連,。中通快遞控制整個(gè)干線運(yùn)輸系統(tǒng)的路線規(guī)劃和車輛調(diào)度,，不斷優(yōu)化路線并提高效率。例如,，對(duì)于運(yùn)輸中的每個(gè)包裹,，中通快遞將其運(yùn)輸?shù)阶罱咏康牡氐霓D(zhuǎn)運(yùn)中心，無論轉(zhuǎn)運(yùn)中心和目的地是否位于同一加盟商覆蓋的區(qū)域,，顯著減少了運(yùn)輸時(shí)間并降低了運(yùn)輸成本,。此外，通過優(yōu)化路線,，中通快遞提高裝載率,，降低單票成本。干線運(yùn)輸具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)性,，因?yàn)槊看芜\(yùn)輸?shù)拇蟛糠殖杀荆ㄈ剂?、折舊和勞動(dòng)力）相對(duì)固定，隨著裝載率的提升,，單票成本顯著下降,。

二是自有車隊(duì)降低單位成本,。截至2017 年末,，中通快遞的干線運(yùn)力包括：1）3,600 輛自有卡車,；2）關(guān)聯(lián)公司桐廬通澤（Tonglu Tongze）擁有約1,200 輛卡車；及3）獨(dú)立第三方運(yùn)輸公司的合同運(yùn)力,。使用自有卡車能夠減少外包運(yùn)輸成本的上升（尤其是業(yè)務(wù)量旺季期間）,，同時(shí)可以最大化利用運(yùn)能。

三是大型卡車單票成本更低,。中通的3,600 輛自有卡車中,，約有1,800輛卡車為15~17米長(zhǎng)的大型卡車，并且數(shù)量不斷增加,。與行業(yè)中通常使用的9.6 米卡車相比,，這些大卡車邊際成本小，而運(yùn)輸能力幾乎是小型卡車的兩倍,。使用15~17 米長(zhǎng)的新款卡車將有助于提高效率并降低單票運(yùn)輸成本,。

與通達(dá)系其他快遞公司相比，中通快遞轉(zhuǎn)運(yùn)中心單票成本較低,，2017 年單票成本為0.39元,，較2016 年下降9%。這主要?dú)w功于中通快遞努力升級(jí)設(shè)備,，以降低單票成本和提高效率,。例如，中通快遞與研究機(jī)構(gòu)合作開發(fā)自動(dòng)化分揀設(shè)備的關(guān)鍵部件,，以低于進(jìn)口設(shè)備的成本,，滿足其獨(dú)特的業(yè)務(wù)要求。

2014~2016 年,，中通單票分揀成本每年上漲約7%,，主要由于對(duì)自營分揀中心加大了投入，而自動(dòng)化設(shè)備2016 年才開始引入,，部分分揀中心尚未實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)運(yùn)行,。2017 年規(guī)模效應(yīng)開始體現(xiàn)，分揀中心每件成本較2016年（0.43 元）下降8.6%至0.39 元,，業(yè)務(wù)量旺季的四季度每件成本也從4Q16的0.39 元下降至4Q17 的0.38 元,。中通管理層表示將持續(xù)投入自動(dòng)化設(shè)備。2017 年底,，公司共有58 臺(tái)自動(dòng)分揀設(shè)備,，位于43 個(gè)轉(zhuǎn)運(yùn)中心，處理包裹占比約為40%,。公司計(jì)劃18 年新裝20-30 臺(tái)自動(dòng)分揀設(shè)備用于常規(guī)包裹,，另外將安裝15臺(tái)用于大件包裹自動(dòng)分揀,，50臺(tái)動(dòng)態(tài)稱重機(jī)。

資本開支建立護(hù)城河

固定資產(chǎn)是快遞公司的核心資源和競(jìng)爭(zhēng)力的來源,。全國化的快遞網(wǎng)絡(luò)是快遞公司的業(yè)務(wù)基礎(chǔ),，高效的分揀、運(yùn)輸設(shè)備能有效實(shí)現(xiàn)成本降低,，建立進(jìn)入壁壘,，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)也提升時(shí)效和服務(wù)品質(zhì),。

依托良好的現(xiàn)金流,，中通快遞資本開支穩(wěn)步增加：2017 年資本支出共計(jì)28 億元，其中主要包括用于自營分揀中心和倉儲(chǔ)（購買土地使用權(quán)2.55 億元）以及購買固定資產(chǎn),、設(shè)備和車輛25.7 億元,，2014~2017 年復(fù)合增速為53%。除直營模式的順豐外,，中通資本支出是通達(dá)系快遞公司中最高的（A股快遞公司尚未全部公布年報(bào),，以2017 年前三季度數(shù)據(jù)衡量）。資本支出推動(dòng)中通不斷完善快遞網(wǎng)絡(luò),，提高分揀,、運(yùn)輸效率，建立業(yè)務(wù)護(hù)城河,。

2017 年10 月1 日,，中通以1.80 億港元現(xiàn)金低價(jià)收購秀驛核心業(yè)務(wù)及其子公司，進(jìn)軍貨運(yùn)代理業(yè)務(wù),。秀驛是一家貨代和國際物流服務(wù)企業(yè),。本次收購有助于中通增強(qiáng)貨代業(yè)務(wù)和國際物流服務(wù)，不斷擴(kuò)充業(yè)務(wù)版圖,，更好滿足客戶需求,。

附圖： 中通資本開支逐年增加

附圖： 總固定資產(chǎn)對(duì)比（2017 年中報(bào)數(shù)據(jù)）

充沛的現(xiàn)金流和強(qiáng)勁的財(cái)務(wù)狀況支撐后續(xù)發(fā)展，中通快遞擁有強(qiáng)勁的財(cái)務(wù)狀況,，具有良好的經(jīng)營現(xiàn)金流和少量有息債務(wù),。2014~2017 年，中通快遞經(jīng)營現(xiàn)金流分別為11億元,、19 億元,、25 億元和36 億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率50%,，并且已經(jīng)足以覆蓋全部資本開支需求,；2017 年，中通賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物（含定期存款）為106.5 億元（包含IPO 募集資金）,，足夠?yàn)楹罄m(xù)發(fā)展和擴(kuò)張?zhí)峁┯辛Φ馁Y金支持,。

截至2017 年末,，中通品牌擁有員工超30萬名，中通服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)約2.9萬個(gè),，轉(zhuǎn)運(yùn)中心82個(gè),，網(wǎng)絡(luò)合作伙伴9500 余家，干線運(yùn)輸車輛4800 余輛（自有3600 輛,，桐廬通澤1200輛）,，干線路由2000 余條,，網(wǎng)絡(luò)通達(dá)97.69%以上的區(qū)縣,，鄉(xiāng)鎮(zhèn)覆蓋率超過81.5%。過去幾年來,，中通實(shí)現(xiàn)了規(guī)模和盈利的快速增長(zhǎng),。2014-2017 年，中通快遞業(yè)務(wù)量從18億件增長(zhǎng)至62 億件,，三年復(fù)合增速51%,；2017 年?duì)I業(yè)收入131 億元，三年復(fù)合增速50%,；2017 年凈利潤(rùn)32 億元,，三年復(fù)合增速98%，凈利潤(rùn)率穩(wěn)步提升,。由此而看來,，中通的發(fā)展速度快中帶穩(wěn)，優(yōu)勢(shì)一路領(lǐng)先,，并將持續(xù)發(fā)揮,，促進(jìn)正循環(huán)。