報(bào)告要點(diǎn)

消費(fèi)可能未必如1月快遞業(yè)務(wù)量同比增速下滑表現(xiàn)的那樣悲觀，快遞業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上的亮點(diǎn)不僅意味著快遞業(yè)自身發(fā)展前景向好,，也表明消費(fèi)結(jié)構(gòu)內(nèi)部有積極因素,，盡管當(dāng)前處于實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的空窗期，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)存在企穩(wěn)的蛛絲馬跡,，近期債市可能受其他中觀,、微觀數(shù)據(jù)以及股債蹺蹺板等因素?cái)_動(dòng)而呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)。

網(wǎng)購(gòu)在商品零售中的占比穩(wěn)步提升,，快遞業(yè)務(wù)量與社零消費(fèi)存在一定關(guān)聯(lián),，2019年1月快遞業(yè)務(wù)量增速下滑主要原因在于春節(jié)錯(cuò)峰影響。2月18日,，國(guó)家郵政局公布2019年1月郵政行業(yè)運(yùn)行情況,，1月份規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量完成45.2億件，同比增長(zhǎng)13.5%,，較2018年1月同比增速下降66.8%,，2019年1月快遞業(yè)務(wù)量增速出現(xiàn)明顯下滑，原因主要在于春節(jié)錯(cuò)峰影響,。

用估算的實(shí)際工作日剔除春節(jié)因素對(duì)快遞業(yè)務(wù)量的影響后,，2019年1月快遞業(yè)務(wù)量同比增速依然創(chuàng)下了2011年以來(lái)的最低水平，這與未剔除春節(jié)因素的數(shù)據(jù)結(jié)果大體一致,，但降幅較調(diào)整前明顯減少,，考慮到快遞業(yè)務(wù)與居民網(wǎng)購(gòu)乃至社零消費(fèi)有一定的關(guān)聯(lián)度，快遞業(yè)務(wù)量增速的下滑某種程度上表示消費(fèi)仍較疲弱,，但剔除春節(jié)因素后實(shí)際下滑程度并不算大,。

結(jié)構(gòu)上看存在兩個(gè)積極因素：國(guó)際快遞業(yè)務(wù)收入的逆勢(shì)上升和地區(qū)上東部降、中西部升的變化,，背后可能反應(yīng)的是高端消費(fèi)以及區(qū)域消費(fèi)均衡度的上升,。各類型快遞業(yè)務(wù)并非一致向下,，國(guó)際快遞逆勢(shì)上升可能反應(yīng)出居民部分高端消費(fèi)的承受力可能有所提升；分地區(qū)看,，東部降,、中西部升一定程度上表明消費(fèi)的均衡度乃至收入分配的均衡度在提升。

正文

春節(jié)期間諸如旅游,、電影等文娛產(chǎn)業(yè)收入的疲態(tài)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注,，近期公布的2019年1月汽車(chē)銷量表現(xiàn)也不樂(lè)觀。但在另一方,，央行公布的新年首月金融數(shù)據(jù)超預(yù)期向好,，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的空窗期缺乏一個(gè)市場(chǎng)公認(rèn)度較高的觀測(cè)指標(biāo)，本文試圖通過(guò)快遞行業(yè)的運(yùn)行情況來(lái)一窺究竟,。

換個(gè)角度看消費(fèi)：快遞業(yè)務(wù)量

我國(guó)農(nóng)歷春節(jié)通常處在1月和2月之間,，假期因素對(duì)企業(yè)開(kāi)工、居民消費(fèi)等活動(dòng)會(huì)產(chǎn)生錯(cuò)峰影響,，因此國(guó)家統(tǒng)計(jì)局慣例上只合并公布每年1,、2月的實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，不公布1月和2月的單月數(shù)據(jù),，由此2月份成了工業(yè)增加值,、社零消費(fèi)等數(shù)據(jù)的真空期。但央行公布的2019年1月金融數(shù)據(jù)超出市場(chǎng)預(yù)期,，我們也試圖通過(guò)中觀層面的數(shù)據(jù)來(lái)觀察1月單月的消費(fèi)表現(xiàn),。

由于網(wǎng)購(gòu)在商品零售中的占比穩(wěn)步提升，快遞業(yè)務(wù)量與社零消費(fèi)存在一定關(guān)聯(lián),。2月18日,，國(guó)家郵政局公布2019年1月郵政行業(yè)運(yùn)行情況，其中包含快遞行業(yè)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)變化相關(guān)信息,。我們發(fā)現(xiàn)近年來(lái),，網(wǎng)上實(shí)物商品零售占社會(huì)消費(fèi)品零售總額中商品零售的比例穩(wěn)步提升，由2015年初不足10%,，至2018年末也超過(guò)20%,，隨著居民線上商品消費(fèi)(網(wǎng)購(gòu))在總商品消費(fèi)中的比例逐步提升，與網(wǎng)購(gòu)息息相關(guān)的快遞服務(wù)某種程度上也是消費(fèi)的同期相關(guān)指標(biāo),。

2019年1月快遞業(yè)務(wù)量增速出現(xiàn)明顯下滑,，原因主要在于春節(jié)錯(cuò)峰影響。國(guó)家郵政局公布的數(shù)據(jù)顯示,，1月份規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量完成45.2億件,，同比增長(zhǎng)13.5%，較2018年1月同比增速下降66.8%,，由于2018年除夕在2月15日,，大部分快遞公司1月全月仍在正常運(yùn)作，而2019年的除夕是2月4日,，較2018年提前了12天,，1月末部分快遞公司已停止接單派送，一定程度影響了1月當(dāng)月的快遞業(yè)務(wù)量,，不可否認(rèn),，2019年1月快遞業(yè)務(wù)量同比增速較2018年同期出現(xiàn)較大降幅的主要原因是春節(jié)錯(cuò)峰因素。那么若剔除春節(jié)效應(yīng)對(duì)1月快遞業(yè)務(wù)量的影響,，結(jié)論是否會(huì)有不同,？

快遞業(yè)務(wù)量真那么悲觀嗎？

為剔除春節(jié)因素對(duì)1月快遞業(yè)務(wù)量的影響,，我們用估算的當(dāng)月實(shí)際工作日對(duì)全月業(yè)務(wù)量進(jìn)行調(diào)整,，并據(jù)此算出歷年2011年至2019年1月快遞業(yè)務(wù)量同比增速。其中涉及兩個(gè)基本假設(shè)：

1,、假設(shè)春節(jié)對(duì)快遞公司工作日的影響時(shí)間區(qū)間大致為除夕節(jié)前7天和后7天,，這里的影響主要有部分地區(qū)暫停收送件、費(fèi)用上調(diào)以及電商賣(mài)家主動(dòng)停業(yè)等因素對(duì)業(yè)務(wù)量造成影響,；

2,、假設(shè)上述因素大致使期間日均業(yè)務(wù)量減半，節(jié)前國(guó)家郵政局2019年1月23日發(fā)布《國(guó)家郵政局下發(fā)通知,，要求做好春節(jié)期間寄遞服務(wù)保障工作》中要求春節(jié)期間快遞維持運(yùn)力,，同時(shí)部分快遞寄送需求的價(jià)格彈性較低。(“企業(yè)嚴(yán)格做好春節(jié)期間網(wǎng)絡(luò)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的動(dòng)態(tài)監(jiān)管,，統(tǒng)籌安排網(wǎng)絡(luò)資源,，提前做好運(yùn)力和人力調(diào)配，認(rèn)真落實(shí)”不休網(wǎng),、不拒收,、不積壓、不轉(zhuǎn)投工作要求,，保證基層網(wǎng)點(diǎn),，尤其是農(nóng)村和西部地區(qū)快遞網(wǎng)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定，努力滿足節(jié)日期間人民群眾寄遞需求,。在此基礎(chǔ)上,，要督促轄區(qū)企業(yè)在2月10日前確保各網(wǎng)點(diǎn)全面實(shí)現(xiàn)正常營(yíng)業(yè)，人員及時(shí)到位,，處理中心正常運(yùn)轉(zhuǎn)),。

基于上述假設(shè)，我們按照估算出的工作天數(shù)算出歷年1月單日快遞業(yè)務(wù)量，并據(jù)此求得歷年1月快遞業(yè)務(wù)量同比增速,?？梢钥吹剑凑赵摲椒ㄌ蕹汗?jié)因素對(duì)快遞業(yè)務(wù)量的影響后,，2019年1月快遞業(yè)務(wù)量同比增速依然創(chuàng)下了2011年以來(lái)的最低水平,，這與未剔除春節(jié)因素的數(shù)據(jù)結(jié)果大體一致，但降幅較調(diào)整前明顯減少,，考慮到快遞業(yè)務(wù)與居民網(wǎng)購(gòu)乃至社零消費(fèi)有一定的關(guān)聯(lián)度,，快遞業(yè)務(wù)量增速的下滑某種程度上表示消費(fèi)仍較疲弱，但下滑程度并不算大,。

結(jié)構(gòu)上的喜人之處

各類型快遞業(yè)務(wù)并非一致向下,，國(guó)際快遞逆勢(shì)上升可能反應(yīng)出居民部分高端消費(fèi)的承受力可能有所提升。而如果我們?cè)龠M(jìn)一步看快遞業(yè)務(wù)的內(nèi)部結(jié)構(gòu),，可以看到過(guò)去同城快遞,、異地快遞、國(guó)際及港澳臺(tái)快遞的業(yè)務(wù)收入同比增速大致都呈現(xiàn)同步升降的規(guī)律,，但2019年1月出現(xiàn)了一點(diǎn)不同：盡管從整個(gè)快遞業(yè)務(wù)的增速來(lái)看是下滑的,，但當(dāng)前同城、異地,、國(guó)際及港澳臺(tái)快遞三者的增速并非同步下滑,，國(guó)際及港澳臺(tái)快遞業(yè)務(wù)收入增速反而是上升的走勢(shì)，雖然國(guó)際單件快遞收入同比上漲9.4%是一大原因,，但漲價(jià)的背后也反應(yīng)出居民對(duì)國(guó)際快遞乃至部分高端消費(fèi)的承受力可能有所提升,，消費(fèi)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)也可能有所分化，而非一致向下,。

分地區(qū)看,，東部降、中西部升一定程度上表明消費(fèi)的均衡度乃至收入分配的均衡度在提升,。分地區(qū)來(lái)看也存在令人欣喜的變化,，2018年以來(lái)，東部地區(qū)快遞業(yè)務(wù)收入占比逐漸下降,，中部和西部地區(qū)快遞業(yè)務(wù)收入占比則逐步提高,，且2019年1月這種趨勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)。這其中雖有部分原因在于東部地區(qū)尤其是浙江的部分電商返鄉(xiāng)導(dǎo)致快遞發(fā)件量下滑,，但從地區(qū)占比的變化趨勢(shì)上看,，東部降、中西部升一定程度上表明消費(fèi)的均衡度乃至收入分配的均衡度在上升,。

綜合前述分析,，我們認(rèn)為2019年1月快遞業(yè)務(wù)量下滑主要原因在于春節(jié)錯(cuò)峰因素,，用當(dāng)月工作天數(shù)調(diào)整后的同比降幅明顯收窄，降幅大致處于歷史平均水平,。春節(jié)期間旅游,、電影以及1月的汽車(chē)銷量等方面的數(shù)據(jù)顯示消費(fèi)仍在慣性下行，但從快遞行業(yè)的角度來(lái)看,，消費(fèi)的下滑程度未必如預(yù)期那么高,。結(jié)構(gòu)方面，我們看到國(guó)際快遞業(yè)務(wù)收入的逆勢(shì)上升和地區(qū)上東部降,、中西部升的變化，背后可能反應(yīng)的是高端消費(fèi)以及區(qū)域消費(fèi)均衡度的上升,，二者都是消費(fèi)下行中的積極因素,。

我們認(rèn)為后續(xù)隨著各地政府工作報(bào)告對(duì)減稅降費(fèi)舉措的進(jìn)一步落實(shí)，消費(fèi)數(shù)據(jù)的降幅可能未必如1月快遞業(yè)務(wù)量下滑表現(xiàn)的那么悲觀,，快遞業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上的亮點(diǎn)意味著快遞業(yè)自身發(fā)展前景向好,，也意味著消費(fèi)結(jié)構(gòu)內(nèi)部有積極因素，盡管當(dāng)前處于實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的空窗期,，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)存在企穩(wěn)的蛛絲馬跡,，近期債市可能受其他中觀、微觀數(shù)據(jù)以及股債蹺蹺板等因素?cái)_動(dòng)而呈現(xiàn)震蕩走勢(shì),，我們預(yù)計(jì)10年期國(guó)債到期收益率將在3.0%~3.4%區(qū)間運(yùn)行,。

注：本文來(lái)源明晰筆談，略有刪減,。