時間：2018-12-13 10:04:42 點(diǎn)擊：次
來源：雙壹咨詢 作者：快遞物流電商研究

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 “目前，中通快遞在資本開支方面走在通達(dá)系的前列，申通快遞正積極向優(yōu)秀同行學(xué)習(xí)，在房屋建筑、機(jī)器設(shè)備、運(yùn)輸設(shè)備上加大投入，以期獲得長遠(yuǎn)發(fā)展。”

一、國內(nèi)加盟制快遞公司龍頭

（一）股權(quán)高度集中的老牌加盟制民營快遞公司

申通快遞是我國最早成立的民營快遞公司之一。公司創(chuàng)立于1993年，立足于傳統(tǒng)快遞業(yè)務(wù)，逐漸形成終端網(wǎng)絡(luò)、中轉(zhuǎn)運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)、信息網(wǎng)絡(luò)三網(wǎng)一體的運(yùn)行體系，目前業(yè)務(wù)聚焦于快遞、快運(yùn)、國際、金融、數(shù)據(jù)和供應(yīng)鏈六大業(yè)務(wù)板塊，目標(biāo)成為以快遞業(yè)務(wù)為核心的國際化綜合物流服務(wù)集團(tuán)企業(yè)。

申通快遞目前主要產(chǎn)品為快遞產(chǎn)品，包括限時遞、當(dāng)日遞、次晨遞、24小時件、48小時件、72小時件、重點(diǎn)城市間24小時件（航空時效產(chǎn)品）等汽運(yùn)時效標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品，以及承諾達(dá)、代收貨款等增值產(chǎn)品。此外，申通快遞及其子公司還提供信封、文件袋、紙箱等快遞包裝物銷售服務(wù)。

2016年借殼艾迪西登陸A股市場。艾迪西向申通快遞原股東德殷控股、陳德軍、陳小英發(fā)行股份支付現(xiàn)金購買申通快遞100%股權(quán)，以現(xiàn)金支付20億元，股份支付149億元，合計作價169億元，同時向9名特定投資者發(fā)行股票募集配套資金48億元。

2016年底完成借殼上市并更名。根據(jù)控股股東德殷控股及實(shí)際控制人陳德軍、陳小英的承諾，由于重大資產(chǎn)重組在2016年12月31日前完成，申通快遞業(yè)績承諾期為2016、2017、2018年度，承諾業(yè)績?yōu)榭鄯呛髿w母凈利潤分別不低于11.7 億元、14億元和16億元。

2018年前三季度公司實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤16.11億元（包含豐巢稅后投資收益2.98億元），已經(jīng)完成全年業(yè)績承諾。

公司實(shí)際控制人陳德軍、陳小英直接、間接持有公司股份合計為31.17%和28.62%。我們認(rèn)為，管理層持股集中度高，與公司利益高度一致，做強(qiáng)公司的動力非常充足。

（二）重回高增速軌道

公司營業(yè)收入主要來自于快遞服務(wù)收入，另有少量物料銷售收入，二者合計占總營收的99%以上。2018H1，公司快遞業(yè)務(wù)收入為65.98億元，占總營收的99.32%，并且貢獻(xiàn)了98.82%的毛利；物料銷售業(yè)務(wù)收入為0.32億元，占比0.48%，貢獻(xiàn)0.71%的毛利。

月度經(jīng)營數(shù)據(jù)逐漸轉(zhuǎn)好。2003年正值申通快遞創(chuàng)立10年，接下來的10年，是中國電子商務(wù)發(fā)展的黃金10年，2003年，“SARS”病毒打亂了正常的生活和商業(yè)活動，電子商務(wù)在這個特殊時期得到長足發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)交易成為最受青睞的手段，淘寶網(wǎng)也于該年正式成立。

2003年至2012年10年期間，通達(dá)系快遞公司申通、中通、圓通、韻達(dá)乘電商崛起東風(fēng)迅速發(fā)展，逐漸嶄露頭角，成為行業(yè)龍頭，為2015-2016年上市做好了充分準(zhǔn)備。

彼時的申通快遞憑借先發(fā)優(yōu)勢、大加盟商優(yōu)勢等成為龍頭公司中的領(lǐng)頭羊2013-2014年業(yè)務(wù)量、市占率都處于行業(yè)第一位。而在通達(dá)系集體上市的2016-2017年，申通快遞由于管理較為寬松，精細(xì)化管理程度和基礎(chǔ)設(shè)施投資逐漸落后，業(yè)務(wù)量增速和收入增速都進(jìn)入到下行通道，到2018年上半年，市占率降至9.26%，居于上市快遞公司中末名位臵。

申通快遞在2017年發(fā)現(xiàn)落后趨勢后，開始積極改善管理體制，實(shí)行“中轉(zhuǎn)、路由一盤棋”戰(zhàn)略，推動降本增效措施落地，量變積累一年多后，月度經(jīng)營數(shù)據(jù)首先轉(zhuǎn)好。

從月度數(shù)據(jù)來看，申通快遞業(yè)務(wù)量增速長期落后于行業(yè)業(yè)務(wù)量增速。進(jìn)入2018 年下半年，申通7月開始快遞業(yè)務(wù)量增速超過行業(yè)增速，并且當(dāng)月超出9個百分點(diǎn)以上。8月、9月、10月快遞業(yè)務(wù)量增速為46.43%、40.24%、44.6%，超出行業(yè)增速25.61%、24.10%、25.2%達(dá)15個百分點(diǎn)以上。

1.業(yè)務(wù)量增速與行業(yè)差距縮小

2013-2017年，公司業(yè)務(wù)量從14.73億件增長至38.98億件，復(fù)合增速為27.54%，低于行業(yè)增速44.51%。近年來，申通通過與天貓、淘寶等電商，以及豐巢網(wǎng)絡(luò)等高頻次、大數(shù)量快遞需求行業(yè)深度合作，創(chuàng)新了派送模式，進(jìn)一步拓寬了業(yè)務(wù)類型和覆蓋面，快遞攬收派送數(shù)量進(jìn)一步提升，與行業(yè)間的差距不斷縮小，2017年公司業(yè)務(wù)量增速為19.57%，低于行業(yè)8.5個百分點(diǎn)，這一差距較2015 年縮小了28.21個百分點(diǎn)。

2018H1，申通完成快遞業(yè)務(wù)量約20.45億件，同比增長18.67%，市場份額約9.26%。而從公司三季度開始，業(yè)務(wù)量增速明顯高于上半年，2018Q1-Q3完成業(yè)務(wù)量33.79億件，同比增長26.62%，與2018Q1-Q3行業(yè)增速26.80%基本持平。

2.收入增速重回平均以上

2013-2017年，公司營業(yè)收入從51.08億元增長至126.57億元，復(fù)合增速達(dá)25.46%；其中快遞業(yè)務(wù)收入從49.2億元增至125.56億元，復(fù)合增速為26.39%，低于行業(yè)復(fù)合增速 36.17%。

隨著電商普及率逐步提升與快遞行業(yè)收入基數(shù)的迅速擴(kuò)大，2017年，行業(yè)收入增速開始下滑，而申通快遞收入增速由于長期落后于行業(yè)平均水平，在借殼上市之后開始改善管理、提升核心轉(zhuǎn)運(yùn)中心以及干線運(yùn)營車輛的自營比例、改善服務(wù)質(zhì)量，業(yè)務(wù)量增速逐步回升，收入增速在2017年再次超過行業(yè)平均水平，2018年除了公司業(yè)務(wù)量增速提升帶來收入增速提升外，前三季度新增自營轉(zhuǎn)運(yùn)中心資產(chǎn)組并表導(dǎo)致公司收入端增速高于行業(yè)增速近6個百分點(diǎn)。

我們預(yù)計，隨著公司內(nèi)部管理體制的理順、核心轉(zhuǎn)運(yùn)中心比例進(jìn)一步提升以及全網(wǎng)效率、服務(wù)質(zhì)量逐步改善，公司業(yè)務(wù)量在未來2-3年將保持在高于行業(yè)增速5-10個點(diǎn)的水平，業(yè)務(wù)量高增長也將帶動收入高速增長。

3.利潤增速與利潤體量排位居中

申通快遞歸母凈利潤從2013年的5.21億元增長至2017年的14.88億元，復(fù)合增速達(dá)30%。2018前三季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.11億元，同比增長42.86%，除Q3出售豐巢股權(quán)獲得稅后投資收益2.98億元外，主要由快遞業(yè)務(wù)量高速增長帶來利潤高增長。

申通快遞2013-2017年凈利潤復(fù)合增速保持在30%左右，在通達(dá)系快遞公司中落后于中通和韻達(dá)，但略高于圓通。我們認(rèn)為，公司利潤增速高于營收增速源于服務(wù)質(zhì)量及成本管控能力的提升。申通快遞、韻達(dá)股份由于有豐巢投資收益并表，2018Q3單季度凈利潤增速顯著高于2018年前三季度凈利潤增速。

4.毛利率、凈利率穩(wěn)中有升

公司不斷提升產(chǎn)品的服務(wù)質(zhì)量和時效，業(yè)務(wù)量高速增長帶來營業(yè)收入穩(wěn)步增長；公司通過自動化技術(shù)改造、優(yōu)化運(yùn)輸及路由等措施降低成本，凈利率穩(wěn)中有升。

總體而言，公司2013至今，毛利率和凈利率相對平穩(wěn)。期間費(fèi)率不斷降低。公司利息收入增加，財務(wù)費(fèi)率不斷降低；業(yè)務(wù)量增長帶來的規(guī)模效應(yīng)，以及公司成本管控持續(xù)升級使得銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率不斷下降。

二、精細(xì)化管理時代的核心競爭力逐步提升

隨著電商增速放緩，通達(dá)系快遞公司也逐漸告別粗放的高增長時代，步入精細(xì)化管理時代。我們認(rèn)為該階段，通達(dá)系快遞公司之間的比拼不再是單純的業(yè)務(wù)量增速和市場份額，更重要的是成本管控和服務(wù)質(zhì)量。

成本管控：

我們認(rèn)為，快遞公司在發(fā)展過程中會經(jīng)歷一個“物理降價”過程，這個過程主要隨著快遞市場空間擴(kuò)大、快遞公司規(guī)模增長效率提升帶來，在快遞行業(yè)粗放高增長期，表現(xiàn)的較為突出。

隨著快遞行業(yè)增速放緩，快遞公司之間的份額爭奪相比之前更加激烈，快遞公司需要做好成本管控，不僅是用以應(yīng)對競爭對手整體或者局部發(fā)起的價格戰(zhàn)，更是為了提升公司自身的運(yùn)營效率，在市場化競爭中取得主導(dǎo)權(quán)。目前，主要快遞公司都經(jīng)歷了一輪價格下跌過程，各家終端價格呈現(xiàn)出環(huán)比降幅縮窄的趨勢。

服務(wù)質(zhì)量：

價格不是唯一的競爭手段，隨著互聯(lián)網(wǎng)和即時通訊設(shè)備的普及，商家和消費(fèi)者對服務(wù)質(zhì)量的重視程度大大提升，快遞公司也更加注重服務(wù)質(zhì)量的升。

主要快遞公司在粗放發(fā)展期普遍申訴率較高，上市之后更加注重品牌形象建設(shè)，我們看到每年雙十一時期，由于快遞件量暴增導(dǎo)致收派件服務(wù)體驗變差，各家投訴率有增加外，整體呈現(xiàn)出投訴率下降，服務(wù)質(zhì)量改善的趨勢。

我們認(rèn)為，價格戰(zhàn)在個別區(qū)域內(nèi)還存在，但對于目前上市快遞公司來說，在入地、房屋、轉(zhuǎn)運(yùn)中心、車輛上都有明確的布局步驟，單純靠價格戰(zhàn)很難把競爭對手徹底打敗，未來的競爭會更多的體現(xiàn)在服務(wù)質(zhì)量的改善，包括時效、破損率等一系列指標(biāo)上。

（一）大加盟制重新發(fā)揮積極作用

申通快遞憑借加盟制發(fā)展壯大，該發(fā)展模式有利于通達(dá)系快遞公司借助加盟商的優(yōu)勢進(jìn)行快遞網(wǎng)絡(luò)布局和營銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張，同時也有利于節(jié)約資金投入，降低投資風(fēng)險。

申通快遞對加盟網(wǎng)點(diǎn)在品牌、價格、收派區(qū)域、面單信息、店鋪裝修等方面進(jìn)行嚴(yán)格的管理，但加盟營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的人、財、物均獨(dú)立于快遞公司，經(jīng)營計劃也根據(jù)其自身業(yè)務(wù)目標(biāo)和風(fēng)險偏好確定。

申通快遞是通達(dá)系快遞公司中成立最早的一家，其發(fā)展過程也與加盟制模式逐步完善的過程同步，申通能夠在上市前后業(yè)務(wù)量、收入、市占率都處于通達(dá)系前列位臵，與當(dāng)時大加盟制能充分發(fā)揮優(yōu)越性有很大關(guān)系。大加盟制在公司發(fā)展初期發(fā)揮積極作用。

1.大加盟商的規(guī)模優(yōu)勢提升了其自身的抗風(fēng)險能力

申通單個加盟商的市場拓展能力和運(yùn)營效率要高于其他通達(dá)系公司。申通在上市時加盟商網(wǎng)點(diǎn)為1600家左右，少于其他通達(dá)系公司，不到中通的一半（3541 家），到2018上半年末，申通快遞的加盟商數(shù)量仍然是通達(dá)系中最少（2012 家），維持在中通數(shù)量的一半左右（4000 家）。

大加盟制在開疆?dāng)U土的初創(chuàng)階段，尤其是在行業(yè)增速維持在高位的時段，對于申通快速獲取市場份額有極大優(yōu)勢 。

一直到2016年底，申通服務(wù)站點(diǎn)/門店數(shù)量與韻達(dá)相仿，雖然少于中通，但不如二者加盟商數(shù)量差別明顯，而且，在縣級以上城市覆蓋率，申通與中通幾乎一致（申通為96.43%，中通為96.6%）。

換言之，截至2018H1，申通以較少的加盟商數(shù)量（2012家），服務(wù)了和中通（加盟商 4000 家）幾乎相同規(guī)模的客戶群體。

2.轉(zhuǎn)運(yùn)中心直營化程度低，有利于公司初期快速擴(kuò)張

申通快遞建立時，轉(zhuǎn)運(yùn)中心多集中在大加盟商手上，發(fā)展過程中，公司適時將一些核心中轉(zhuǎn)收歸自營，直到借殼上市時，申通轉(zhuǎn)運(yùn)中心自營率達(dá)到60%。

申通在轉(zhuǎn)運(yùn)中心等建設(shè)上的投入相對少于其他通達(dá)系公司，自身資產(chǎn)規(guī)模較小，使公司長期保持較高的ROE水平，同時管理費(fèi)用低于其他通達(dá)系快遞公司，粗放增長期有利于公司快速擴(kuò)張。

而隨著行業(yè)增速的放緩、公司發(fā)展階段的推進(jìn)，粗放增長時代的結(jié)束，精細(xì)化管理時代的到來，大加盟制的弊端逐漸顯現(xiàn)出來。

弊端主要體現(xiàn)在兩個方面：

（1）網(wǎng)絡(luò)層級多，管理難度大。大加盟制抗風(fēng)險能力和網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定性較強(qiáng)的同時，可能導(dǎo)致加盟商勢力強(qiáng)，總部管理難度增加、指令難以有效執(zhí)行等問題。網(wǎng)絡(luò)層級增多也會影響運(yùn)營效率，進(jìn)而影響終端服務(wù)評價。

（2）轉(zhuǎn)運(yùn)中心自營比例偏低一定程度上降低效率。轉(zhuǎn)運(yùn)中心自營是指公司總部自主的負(fù)責(zé)轉(zhuǎn)運(yùn)中心的投資設(shè)立和運(yùn)營管理，加盟商在使用快遞公司干線運(yùn)輸服務(wù)時，也使用其轉(zhuǎn)運(yùn)中心，向快遞公司支付面單費(fèi)的同時也支付中轉(zhuǎn)費(fèi)。

同樣是加盟制，通達(dá)系內(nèi)部較大區(qū)別，韻達(dá)股份和中通快遞在上市之前，轉(zhuǎn)運(yùn)中心自營率達(dá)到了較高水平（90%以上和92%）。申通的轉(zhuǎn)運(yùn)中心一直采用的是自營和主要加盟商共享的模式，對于直營轉(zhuǎn)運(yùn)中心，申通快遞事業(yè)部下設(shè)中轉(zhuǎn)事業(yè)部對轉(zhuǎn)運(yùn)過程中卸貨、分揀、歸類、打包、信息上傳等各個環(huán)節(jié)進(jìn)行管理，對加盟形式存在的非直營轉(zhuǎn)運(yùn)中心，申通快遞主要負(fù)責(zé)監(jiān)督及指導(dǎo)，申通快遞上市前轉(zhuǎn)運(yùn)中心自營率為60%，另外40%主要分布在各大加盟商手上。

加盟商資金有限，自主投建轉(zhuǎn)運(yùn)中心時不一定能站在全網(wǎng)最優(yōu)化最高效的角度考慮，在設(shè)備的使用和更新?lián)Q代上更多的是考慮自身的存續(xù)發(fā)展，會造成和快遞公司之間內(nèi)部協(xié)調(diào)成本增加，一定程度上降低整體運(yùn)轉(zhuǎn)效率。

我們認(rèn)為申通快遞上市之后業(yè)務(wù)量增速逐漸低于行業(yè)平均水平、市占率下滑均和大加盟制管理和轉(zhuǎn)運(yùn)中心自營率有直接的關(guān)系。公司在2017-2018開始設(shè)立省區(qū)來加大對加盟商的管理力度，同時開始逐步將核心轉(zhuǎn)運(yùn)中心收回自營，這些舉措有利于克服大加盟制的弊端，提升公司運(yùn)營效率。

（二）成本管控能力增強(qiáng)、資本開支增大

隨著電商普及、爆發(fā)式增長時代的結(jié)束，以及快遞龍頭逐一登陸資本市場，我們認(rèn)為快遞行業(yè)粗放競爭的時代也結(jié)束了。

快遞行業(yè)增速由2013年60%以上的業(yè)務(wù)量增速下滑到2018年前三季度末的26.8%，收入增速也由2014年40%以上的增速放緩到2018年前三季度的24%。

我們認(rèn)為，行業(yè)增速紅利在逐漸消失，進(jìn)入精細(xì)化管理時代的通達(dá)系快遞公司的核心競爭力逐漸體現(xiàn)在自身成本管控和提服務(wù)質(zhì)量提升上。

精細(xì)化之核心：管控中轉(zhuǎn)成本和運(yùn)輸成本

申通快遞營業(yè)收入主要由快遞服務(wù)收入、物料銷售收入和其他收入構(gòu)成，其中快遞服務(wù)收入可以拆分為面單收入、派費(fèi)收入和中轉(zhuǎn)收入三部分。營業(yè)成本主要由面單成本、物料成本、派送成本、運(yùn)輸成本、職工薪酬、折舊攤銷和其他中轉(zhuǎn)成本七項構(gòu)成。

如下圖所示，面單收入和面單成本，派費(fèi)收入和派費(fèi)成本，物料銷售收入和物料成本存在對應(yīng)關(guān)系。圖中虛線圈出的中轉(zhuǎn)收入與中轉(zhuǎn)成本（運(yùn)輸成本、職工薪酬、折舊攤銷、其他中轉(zhuǎn)成本）基本對應(yīng)。

面單成本：

由于電子面單使用占比持續(xù)增長，面單成本占總成本比重較低2018H1面單成本占營業(yè)成本比重為2.56%，面單成本不是精細(xì)化管理的工作重點(diǎn)。

派送成本：

加盟制形式下，申通快遞對所有費(fèi)用進(jìn)行統(tǒng)一結(jié)算，寄件方所在的服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)向總部支付面單費(fèi)、物料費(fèi)、中轉(zhuǎn)費(fèi)和收件地的派送費(fèi)等費(fèi)用，并由總部向收件方所在的服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)支付派送費(fèi)。申通快遞充當(dāng)?shù)氖且粋€派送費(fèi)的中轉(zhuǎn)平臺，所以相應(yīng)的派送成本目前也不是公司精細(xì)化管理的重點(diǎn)。

物料成本、折舊攤銷：

此兩項成本占總成本比較低，2018H1為0.46%和1.36%，此兩項成本不是公司精細(xì)化管理的重點(diǎn)。

職工薪酬、其他中轉(zhuǎn)成本：此兩項成本為主要中轉(zhuǎn)成本，自動化分揀設(shè)備投入可以大大降低人工成本，提高分揀作業(yè)效率。2018H1此兩項成本占總成本比重合計為14.13%，占比較高。

運(yùn)輸成本：

在主營業(yè)務(wù)成本中占比一直較高，對運(yùn)輸車輛進(jìn)行重新編制和運(yùn)輸線路調(diào)整，提高轉(zhuǎn)運(yùn)時效，調(diào)整自營車輛比例對運(yùn)輸成本會產(chǎn)生影響。

我們認(rèn)為中轉(zhuǎn)成本和運(yùn)輸成本是申通快遞的兩項重要運(yùn)營成本。我們也觀察到，通達(dá)系快遞公司普遍在粗放競爭期接近尾聲時，開始對轉(zhuǎn)運(yùn)中心和運(yùn)輸路由進(jìn)行整合優(yōu)化。

我們認(rèn)為中轉(zhuǎn)成本和運(yùn)輸成本能得到有效控制，是快遞公司保持持續(xù)盈利能力和核心競爭力的關(guān)鍵。

轉(zhuǎn)運(yùn)中心自營化程度較高的韻達(dá)、中通主要著力于優(yōu)化調(diào)整核心轉(zhuǎn)運(yùn)中心的數(shù)量、干線運(yùn)輸路線，以降低中轉(zhuǎn)成本和單票運(yùn)輸成本。申通現(xiàn)階段則主要完成韻達(dá)、中通在前一階段已經(jīng)完成的事項——將核心轉(zhuǎn)運(yùn)中心收歸自營。

韻達(dá)、中通的轉(zhuǎn)運(yùn)中心目前自營率保持接近100%，這兩家公司在推行轉(zhuǎn)運(yùn)中心自動化、智能化方面相比競爭者更加便利，能自主規(guī)劃轉(zhuǎn)運(yùn)中心產(chǎn)能建設(shè)、購買自動化設(shè)備、升級各項設(shè)施，以提高產(chǎn)能利用率，降低人力成本，降低單件中心操作成本。

中轉(zhuǎn)自營比例提升還能進(jìn)一步保證中轉(zhuǎn)質(zhì)量和中轉(zhuǎn)效率，從容應(yīng)對高峰時刻。

2018年以來，申通快遞加快了收購核心轉(zhuǎn)運(yùn)中心的步伐，全資子公司5月底分別以2.89億元和1.24億元現(xiàn)金完成了北京、武漢轉(zhuǎn)運(yùn)中心的收購工作，北京、武漢中轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)資產(chǎn)組于6月開始并表。

申通全資子公司（及孫公司）6月底分別以 2.38億元、3.45億元、6183萬元現(xiàn)金收購深圳、廣州、長沙轉(zhuǎn)運(yùn)中心，此三地轉(zhuǎn)運(yùn)中心資產(chǎn)組已于7月開始并表。

申通快遞此后又陸續(xù)收購東莞、南昌、河南等地轉(zhuǎn)運(yùn)資產(chǎn)，到2018年三季報業(yè)績發(fā)布時，共收回核心轉(zhuǎn)運(yùn)中心19個。

由于6月新增了北京、武漢轉(zhuǎn)運(yùn)中心的中轉(zhuǎn)收入、7月新增了深圳、廣州、長沙轉(zhuǎn)運(yùn)中心的中轉(zhuǎn)收入，8-10月也陸續(xù)有中轉(zhuǎn)收入并表，公司6-10月單價收入相對其他快遞公司增速明顯，剔除后收購轉(zhuǎn)運(yùn)中心影響，申通單價同比也有所下滑。

在運(yùn)輸車輛方面，通達(dá)系快遞公司普遍采用自營與外包相結(jié)合的形式，但不同公司二者比例有差異。

運(yùn)輸車輛全部外包的經(jīng)營模式能降低快遞公司在干線運(yùn)輸上的管理成本，但對干線運(yùn)輸?shù)陌踩浴r效性，無法控制也無法保障，容易出現(xiàn)快件丟失、損壞現(xiàn)象，直接影響用戶體驗。

運(yùn)輸車輛完全自營將大幅增加資金投入，增加單件運(yùn)輸成本，但便于統(tǒng)一運(yùn)營管理，能保證運(yùn)輸安全和時效，提升終端用戶體驗。

我們認(rèn)為，自營車輛比例提升并不能直接降低快遞公司的運(yùn)輸成本，反而在短期內(nèi)增加運(yùn)輸成本。長期來看，自營車輛比例提升到合理水平是降低運(yùn)輸成本的必要條件，隨著公司業(yè)務(wù)量的增加，規(guī)模效應(yīng)之下，運(yùn)輸車輛裝載率和路由規(guī)劃的配合優(yōu)化能有效降低運(yùn)輸成本。

發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入到良性循環(huán)軌道、規(guī)模經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)出優(yōu)勢的中通快遞，在提升自營車輛比例的同時，通過優(yōu)化路由規(guī)劃、在保證時效的前提下科學(xué)安排裝載率，根據(jù)中通快遞定期公告，2017年底，公司運(yùn)輸成本占收入比重為36.7%，同比下降1.3個百分點(diǎn)，此時中通自營車輛比例達(dá)到75%。

2018年半年報顯示，中通運(yùn)輸成本占收入比重為31.7%，去年同期為39.1%，下降7.4個百分點(diǎn)，在此過程中，中通自營車輛比例進(jìn)一步提升至80.85%。

申通快遞在借殼上市之前，干線運(yùn)輸基本采用第三方物流模式，公司充分認(rèn)識到提升自營車輛比例的必要性，募集資金計劃5.17億元投資于運(yùn)輸車輛購置項目，截至2018年半年報，公司自有干線車輛達(dá)到1706輛，自營比例達(dá)到57.91%，其中自有13.5米以上干線運(yùn)輸車輛達(dá)到565輛，自營比例達(dá)到32.29%。

目前，申通在不斷加強(qiáng)全網(wǎng)車輛資源的統(tǒng)一調(diào)度與整合，推進(jìn)集約化運(yùn)輸模式，下放車輛管理權(quán)到省區(qū)，總部注重車輛運(yùn)營成本的考核，將車輛的使用效率提升30%。相比上市之前，有重大突破。

我們認(rèn)為，雖然目前申通2018年上半年和2017年，運(yùn)輸成本占收入比重同比分別增長0.29個百分點(diǎn)和2個百分點(diǎn)，但公司正處于自營車輛和自營跑車線路新增期，自營車輛比例增加、管理效率提升帶來的正效應(yīng)尚不能完全抵銷放棄部分外包車輛、外包線路帶來的負(fù)效應(yīng)。

我們認(rèn)為，隨著公司業(yè)務(wù)量的增長、運(yùn)輸管理經(jīng)驗的積累、以及新增自營線路的磨合適應(yīng)，公司的運(yùn)輸成本占收入比重將出現(xiàn)同比下降的情況。

成本管控之核心——資本開支

我們認(rèn)為，公司規(guī)模擴(kuò)大寄希望于資本規(guī)模擴(kuò)大和產(chǎn)能擴(kuò)張。快遞業(yè)務(wù)由于其獨(dú)特的商業(yè)模式?jīng)Q定，兩端攬和派與B端、C端客戶直接接觸，自動化程度更主要的體現(xiàn)在裝卸、分揀、裝車、運(yùn)輸?shù)拳h(huán)節(jié)，資本開支除了土地、房屋之外，主要投在中轉(zhuǎn)設(shè)備、干線運(yùn)輸設(shè)備上。轉(zhuǎn)運(yùn)中心直營比例提升和自營車輛比例提升本身是典型的資本開支擴(kuò)大的過程。

申通快遞上市時，資本開支（土地、房屋、轉(zhuǎn)運(yùn)中心、干線車輛）的投入相對較少，2017-2018年主要增加了轉(zhuǎn)運(yùn)中心、干線車輛方面的投入，截至2018Q3，公司轉(zhuǎn)運(yùn)中心自營比例達(dá)到84%（按轉(zhuǎn)運(yùn)中心個數(shù)計算達(dá)到 84%，按業(yè)務(wù)量估算達(dá)到 85%-90%），自營車輛比例達(dá)到57.91%。

目前，中通快遞在資本開支方面走在通達(dá)系的前列，申通快遞正積極向優(yōu)秀同行學(xué)習(xí)，在房屋建筑、機(jī)器設(shè)備、運(yùn)輸設(shè)備上加大投入，以期獲得長遠(yuǎn)發(fā)展。