時間：2018-09-06 10:42:49 點擊：次
來源：雙壹咨詢 作者：快遞物流電商研究

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據各龍頭快遞公司2018上半年的數據，可得出三點關鍵信息：一為快遞行業(yè)競爭持續(xù)，集中度進一步上升，二為快遞公司的資本開支節(jié)奏決定單件成本，三為現金流將成為快遞公司核心競爭要素。

一、行業(yè)集中度進步上升，競爭依舊嚴峻

2018上半年龍頭快遞公司業(yè)務量增速持續(xù)超行業(yè)增速，順豐、韻達、申通、圓通、中通及百世6 家市占率從2018 年第一季度的68.5%，上升至二季度的72.87%，市場份額持續(xù)向第一梯隊集中。但各家單件毛利依舊呈現下降的趨勢，市場競爭環(huán)境依舊有壓力,單件收入下降速度快于單件成本，但得益于規(guī)模優(yōu)勢帶來的單件三費的下降、其他業(yè)務的開展及投資收益的上升，大部分公司單件凈利的降幅小于單件毛利降幅。

從業(yè)務量上來看，上半年一線快遞公司均表現比較亮眼，尤其是去年表現欠佳的圓通及申通自年初開始出現明顯改善，到二季度業(yè)務量增速均開始達到或超過行業(yè)增速。龍頭快遞公司持續(xù)超行業(yè)增速，導致市場集中度進一步升高，2018 年上半年順豐、韻達、申通、圓通、中通及百世6 家市占率從2018 年第一季度的68.5%，上升至二季度的72.87%。
 

二、資本開支節(jié)奏決定單件成本

根據歷年快遞公司經營數據總結得出，資本開支當期成本或受經營成本及裝載率問題短期上升，待產能培養(yǎng)成熟，則會因經營效率的提升及成本節(jié)省致使長期單件成本下降，最終將傳導至業(yè)務量的提升。申通及圓通2017 年下半年開始加速資本開支速度，年底或明年單件成本或將會有較明顯下降，經營改善持續(xù)。

比較各家單件運輸成本數據，動態(tài)排序為申通（處理后口徑）>韻達>圓通>中通，單件中心操作成本排序為圓通>韻達>中通；我們認為快遞公司該部分成本與公司當期投入資本開支及本身基建資產規(guī)模相關。

從快遞公司經營角度來講，在干線運輸上，在裝載率相同的情況下，使用自有車輛成本相對較低；在中轉中心運營過程中，機械化水平越高，節(jié)省的人工成本越多，網絡效能越高，相對成本越低。

但在動態(tài)經營過程中，新增資本開支投入由于需要一段時間培養(yǎng)，所以短期成本或上升，待培養(yǎng)成熟時成本會回歸到常態(tài)水平。

根據以上經營經驗，我們得出在車輛或機械化設備上的資本開支在未來將帶來成本下降及效率提升，公司將具備更大的降價或利潤空間，更便宜的單價或穩(wěn)定的網絡將帶來業(yè)務量的提升，業(yè)務量上升使整個網絡享有規(guī)模優(yōu)勢。（所以存在資本開支傳導至成本與效率傳導至業(yè)務量的邏輯關系，但并不一定會完全傳導，所以資本開支是未來業(yè)務量上升的必要不充分要素。）

從歷年資本開支規(guī)模來看，2017 年上半年以前韻達資本開支占比最高，隨后圓通及申通趕上，尤其申通在資本開支的追趕速度上較快；2018 年上半年除韻達外，順豐、圓通及申通現金流量表中購買固定資產、無形資產所支出的現金均比去年同期增長一倍以上。從資本開支結構來看，本期在股權投資上各家均加大投入，另外申通本期較關注中轉中心投入、圓通更重視車輛投入；從結果上，圓通上半年自有車輛達到1244 輛，占比30%左右，申通轉運中心自營率也達到了74%。另外2017 年，申通在自有車隊的投入加速較明顯，當年自有車輛達到2347 輛，自營率為58%。而韻達主要車輛及中轉中心投入集中在2016 年。

三、現金流將成為核心競爭要素

現階段行業(yè)價格戰(zhàn)依舊持續(xù)，各家公司開始加快資本開支，未來現金流將是制約企業(yè)在這輪競爭中是否有優(yōu)勢的重要要素之一。從目前現金生成能力來看，韻達一直在通達系中表現較突出，但各家快遞公司現金生成能力隨著市場競爭加劇在逐步減弱；從在手現金規(guī)模來看，韻達剛完成定增，在手資金充裕；圓通現擬公開發(fā)行可轉債36 億，現金流無憂。

現金流反映一家公司的現金生成能力，加盟制快遞公司現金流狀況一般都比較良好，主要由于其預付的經營模式。

從現金生成能力來看，縱向比較，韻達一直表現較突出，在圓通、申通、韻達三家公司中是最強的；橫向比較，半年報經營性現金流入表現不如年報時表現得好，可能與公司考核制度相關；另外時間趨勢上來看，現金生成能力隨著市場競爭加劇在逐步減弱（圓通2017 年上半年由于網點問題導致現金生成能力較弱為例外項），主要可能公司在對加盟商的應收和預收賬款天數上會給予一定的寬松，保障其在競爭環(huán)境下依舊保持網絡穩(wěn)定性。