時(shí)間：2017-06-15 11:18:09 點(diǎn)擊：次
來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 作者：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

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6月14日，一份畢盛資管5月份針對(duì)京東發(fā)布的調(diào)查報(bào)告（以下簡稱報(bào)告）突然流傳開來。在報(bào)告中，畢盛資產(chǎn)管理創(chuàng)始人兼首席投資官Wong Kok Hoi直接公開對(duì)京東當(dāng)前運(yùn)營情況提出質(zhì)疑，認(rèn)為其市值不值600億美元。

報(bào)告同時(shí)表示，高瓴資本在過去三個(gè)季度持續(xù)拋售了4400萬股（約18億美元）的京東股票，這都發(fā)生在去年京東商城CEO沈皓瑜加入高瓴資本之后。不過，14日晚間，高瓴資本就此回應(yīng)稱，目前仍然持有大量京東股票，京東依舊是其最重要的投資組合之一，并表示將長期看好京東創(chuàng)新能力和發(fā)展?jié)摿Γ嘈盼磥戆l(fā)展空間巨大。

畢盛資管報(bào)告發(fā)布之后，京東股價(jià)出現(xiàn)小幅調(diào)整，然而最終在北京時(shí)間14日凌晨4時(shí)報(bào)收于39.27美元，上漲0.13%。不過，截至北京時(shí)間14日晚間21時(shí)41分，開盤11分鐘后的京東股價(jià)為38.93美元，下跌約0.9%。值得注意的是，這是該機(jī)構(gòu)第二次發(fā)布針對(duì)京東的做空?qǐng)?bào)告，去年6月份，該機(jī)構(gòu)發(fā)布做空?qǐng)?bào)告期間，京東股價(jià)大跌超過8%。不過，在此后一年內(nèi)，京東實(shí)現(xiàn)了年度盈利，股價(jià)也最高沖破43.8美元大關(guān)，市值逼近600億美金。

“畢盛資管報(bào)告的邏輯錯(cuò)誤在于，使用現(xiàn)有的市場競爭環(huán)境對(duì)京東進(jìn)行分析，由此得出京東未來不太可能盈利的結(jié)論。”中國社科院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院電子商務(wù)研究室主任李勇堅(jiān)對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“但該結(jié)論的前提是平臺(tái)模式流量成本永遠(yuǎn)不變，京東的運(yùn)營成本不會(huì)隨其規(guī)模擴(kuò)大而降低，這顯然是不符合實(shí)際情況的。”

直營更利于拼服務(wù)

“一個(gè)郁金香泡沫”——這是畢盛資管報(bào)告中對(duì)600億美元市值京東的比喻。在該報(bào)告看來，這個(gè)泡沫隨時(shí)面臨被戳破的風(fēng)險(xiǎn)。具體而言，報(bào)告直指京東直營業(yè)務(wù)毛利率低下，勞動(dòng)密集型物流模式將成負(fù)擔(dān)。

與之相應(yīng)的是，報(bào)告中將阿里巴巴評(píng)價(jià)為“聰明地與各種合作伙伴合作，包括供應(yīng)鏈、冷鏈及倉儲(chǔ)，來為天貓平臺(tái)助力”。

報(bào)告指出，在京東2017年一季度中，直營收入占總營收的比重超過90%。“當(dāng)前有人之所以對(duì)京東看多，主要是因?yàn)樗麄冋J(rèn)為京東的直營業(yè)務(wù)毛利率將擴(kuò)大到十打頭兩位數(shù)的中值（15%左右）。但這并不現(xiàn)實(shí)，因?yàn)?C產(chǎn)品的利潤率很低，而3C產(chǎn)品銷售收入占京東總收入的50%以上，所以這將是阻礙其盈利的一個(gè)重要因素。”Wong Kok Hoi進(jìn)一步解釋稱。

不過值得注意的是，京東平臺(tái)的毛利率其實(shí)正在快速提升，已經(jīng)從2011年的5.5%上升至2017年第一季度的16.1%。有長期跟蹤中國電商行業(yè)的機(jī)構(gòu)分析師表示，該報(bào)告并未了解到，京東模式是建立在高效的運(yùn)營效率基礎(chǔ)上的。例如，在京東進(jìn)入家電領(lǐng)域之前，幾乎所有家電企業(yè)都僅有1%至2%的微薄利潤，而京東通過大家電的網(wǎng)絡(luò)零售，大幅降低了渠道成本，不僅京東家電實(shí)現(xiàn)了盈利，也帶動(dòng)整個(gè)家電行業(yè)實(shí)現(xiàn)4%至5%的凈利率。

“從京東現(xiàn)有發(fā)展來看，3C品類的確是其營收的最大來源，毛利率也較低。在競爭激烈的市場，成本管理能力非常重要。”李勇堅(jiān)表示，“但是，規(guī)模效應(yīng)將會(huì)慢慢顯現(xiàn)出來。按照營業(yè)額計(jì)算，京東已成為了中國最大的3C零售商，其利用規(guī)模降低成本能力具有優(yōu)勢。”

除此之外，向毛利潤率高的品類擴(kuò)展、收取開放平臺(tái)傭金和廣告收入，也能夠幫助京東提升毛利率。“京東正在積極擴(kuò)充品類。2012年，其日用百貨/快消品銷售占比便從20%提升至35%，直接結(jié)果就是當(dāng)年毛利潤率從5.5%大幅提升至8.4%。”前騰訊及京東戰(zhàn)略分析師、電商天使投資人李成東表示，“開放平臺(tái)傭金和廣告毛利潤率，則可參考阿里巴巴的水平，大約在65%至70%之間。”

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