時間：2017-06-15 11:18:09 點擊：次
來源：21世紀經(jīng)濟報道 作者：21世紀經(jīng)濟報道

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6月14日,，一份畢盛資管5月份針對京東發(fā)布的調(diào)查報告（以下簡稱報告）突然流傳開來,。在報告中，畢盛資產(chǎn)管理創(chuàng)始人兼首席投資官Wong Kok Hoi直接公開對京東當前運營情況提出質疑,，認為其市值不值600億美元,。

報告同時表示,，高瓴資本在過去三個季度持續(xù)拋售了4400萬股（約18億美元）的京東股票，這都發(fā)生在去年京東商城CEO沈皓瑜加入高瓴資本之后。不過,，14日晚間,，高瓴資本就此回應稱，目前仍然持有大量京東股票,，京東依舊是其最重要的投資組合之一,，并表示將長期看好京東創(chuàng)新能力和發(fā)展?jié)摿Γ嘈盼磥戆l(fā)展空間巨大,。

畢盛資管報告發(fā)布之后,，京東股價出現(xiàn)小幅調(diào)整，然而最終在北京時間14日凌晨4時報收于39.27美元,，上漲0.13%,。不過，截至北京時間14日晚間21時41分,，開盤11分鐘后的京東股價為38.93美元,，下跌約0.9%。值得注意的是,，這是該機構第二次發(fā)布針對京東的做空報告,，去年6月份，該機構發(fā)布做空報告期間,，京東股價大跌超過8%,。不過，在此后一年內(nèi),，京東實現(xiàn)了年度盈利,，股價也最高沖破43.8美元大關，市值逼近600億美金,。

“畢盛資管報告的邏輯錯誤在于,，使用現(xiàn)有的市場競爭環(huán)境對京東進行分析，由此得出京東未來不太可能盈利的結論,。”中國社科院財經(jīng)戰(zhàn)略研究院電子商務研究室主任李勇堅對21世紀經(jīng)濟報道記者表示,，“但該結論的前提是平臺模式流量成本永遠不變，京東的運營成本不會隨其規(guī)模擴大而降低,，這顯然是不符合實際情況的,。”

直營更利于拼服務

“一個郁金香泡沫”——這是畢盛資管報告中對600億美元市值京東的比喻。在該報告看來,，這個泡沫隨時面臨被戳破的風險,。具體而言，報告直指京東直營業(yè)務毛利率低下,，勞動密集型物流模式將成負擔,。

與之相應的是，報告中將阿里巴巴評價為“聰明地與各種合作伙伴合作，包括供應鏈,、冷鏈及倉儲,，來為天貓平臺助力”。

報告指出,，在京東2017年一季度中,，直營收入占總營收的比重超過90%。“當前有人之所以對京東看多,，主要是因為他們認為京東的直營業(yè)務毛利率將擴大到十打頭兩位數(shù)的中值（15%左右）,。但這并不現(xiàn)實，因為3C產(chǎn)品的利潤率很低,，而3C產(chǎn)品銷售收入占京東總收入的50%以上,，所以這將是阻礙其盈利的一個重要因素。”Wong Kok Hoi進一步解釋稱,。

不過值得注意的是,，京東平臺的毛利率其實正在快速提升，已經(jīng)從2011年的5.5%上升至2017年第一季度的16.1%,。有長期跟蹤中國電商行業(yè)的機構分析師表示,，該報告并未了解到，京東模式是建立在高效的運營效率基礎上的,。例如,，在京東進入家電領域之前,，幾乎所有家電企業(yè)都僅有1%至2%的微薄利潤,，而京東通過大家電的網(wǎng)絡零售，大幅降低了渠道成本,，不僅京東家電實現(xiàn)了盈利,，也帶動整個家電行業(yè)實現(xiàn)4%至5%的凈利率。

“從京東現(xiàn)有發(fā)展來看,，3C品類的確是其營收的最大來源,，毛利率也較低。在競爭激烈的市場,，成本管理能力非常重要,。”李勇堅表示，“但是,，規(guī)模效應將會慢慢顯現(xiàn)出來,。按照營業(yè)額計算，京東已成為了中國最大的3C零售商,，其利用規(guī)模降低成本能力具有優(yōu)勢,。”

除此之外，向毛利潤率高的品類擴展、收取開放平臺傭金和廣告收入,，也能夠幫助京東提升毛利率,。“京東正在積極擴充品類。2012年,，其日用百貨/快消品銷售占比便從20%提升至35%,，直接結果就是當年毛利潤率從5.5%大幅提升至8.4%。”前騰訊及京東戰(zhàn)略分析師,、電商天使投資人李成東表示,，“開放平臺傭金和廣告毛利潤率，則可參考阿里巴巴的水平,，大約在65%至70%之間,。”

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