時間：2019-03-18 14:20:24 點擊：次
來源：億邦動力 作者：李成東

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 3月11日,，美團點評公布了2018年第四季度及全年業(yè)績報告,。

18Q4,，美團總營收198億元,，同比增長89.0%,。毛利44.8億元,，增幅33.7%,。虧損34.1億元,，去年同期虧損21.8億元,。

2018全年,，美團實現(xiàn)收入652.3億元,，增長92.3%。毛利151.0億元,，上漲23.6%,。虧損1154.9億元，2017年虧損為189.9億元,。

2018年,，平臺交易金額上升44.3%，達到5156億元,。其中餐飲外賣交易額2828億元,，上漲65.3%；到店,、酒店及旅游1768億元,，增幅11.8%；新業(yè)務及其他交易額實現(xiàn)翻倍,，從2017年的28.0億元增

加至56.0億元,。

                                   來源：美團點評18Q4財報

其他業(yè)務數(shù)據(jù)，外賣交易筆數(shù)從2017年的40.9億筆上漲56.3%,，達到63.9億筆,。國內(nèi)酒店間夜量達到2.8億間，增幅為38.5%,。截止到2018年12月底,，美團交易用戶數(shù)上漲29.3%，突破4億大關,?；钴S

商家則上漲32.1%，達到580萬,，2017年底為440萬,。

美團在去年登陸二級市場，導致“可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股之公允值變動”產(chǎn)生了1046億元的費用,?？鄢@類非運營費用后，美團經(jīng)調(diào)整實際凈虧損為85.2億元,。

接下來,，讓我們看一下美團各項業(yè)務的具體表現(xiàn)。

美團外賣VS餓了么：進攻乏力 防守有余

美團餐飲外賣在2018年實現(xiàn)營收381.4億元,，增長81.4%,。由于基數(shù)擴大及行業(yè)日趨飽和，美團的外賣收入在過去3年不斷放緩。

                                來源：海豚智庫整理公司歷年財報

從季度來看這一趨勢更加明顯,。2018H,、2018Q3、2018Q4美團外賣的收入增長分別為90.9%,、84.8%,、66.1%。更加糟糕的是,，3季度和4季度的收入分別為111.7億元和110.1億元,，即環(huán)比出現(xiàn)了負

增長，下跌1.5%,。

阿里巴巴在去年5月并表餓了么,，其營收被歸入“本地消費者服務”。該收入在18Q3和18Q4分別為50.21億元和51.59億元,，環(huán)比小幅上漲2.7%,。按收入直接對比分析看，餓了么的市場份額只有美團外賣的

一半水平,。

                                   來源：海豚智庫整理公司歷年財報

我需要提醒一下,，阿里巴巴在2018年12月并表了口碑,，并將其納入“本地消費者服務”之中,。正如我們此前談到《京東或許已經(jīng)不再是阿里的最大對手？》,，“本地消費者服務”最終可能會被阿里打造成一個和

美團業(yè)務高度相似的板塊,，用以打壓美團點評的估值。不確定這一并表對Q4的“本地消費者服務”產(chǎn)生了多大的影響,，但明顯兩家公司均增長乏力,。

Analysys易觀監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2018年第4季度中國互聯(lián)網(wǎng)餐飲外賣市場整體交易規(guī)模達到1406億元人民幣,，環(huán)比上漲10.2%,。美團外賣的交易規(guī)模則從18Q3的800億上升到18Q4的802億，環(huán)比增長僅僅

0.25%,。

行業(yè)整體規(guī)模在擴大,，但是頭部兩家公司的收入?yún)s幾近停滯。顯然是他們陷入了價格戰(zhàn),。財報顯示,，美團外賣的變現(xiàn)率從14.0%下降至13.7%，原因是競爭加劇以及宏觀經(jīng)濟逆轉(zhuǎn)導致補貼增加,。

                                    來源：美團18Q4財報

2018年7月,，餓了么開啟“夏日攻勢”，宣布在7-9月補貼30億元，并希望將市場份額提升到50%以上?，F(xiàn)在看來這一目標當然沒有實現(xiàn),。DCCI的《網(wǎng)絡外賣服務市場發(fā)展研究報告》顯示，美團外賣的市場

份額依舊高達64.1%,。

不過,，餓了么確實讓美團感受到了壓力。2018年美團的交易用戶獎勵（即用戶補貼）達到54億元,，其中2018H,、2018Q3、2018Q4分別為24億元,、15億元和15億元,。即2018上半年，美團的用戶補貼是

平均每個季度12億元,，但下半年則提升到了15億元/季,。我們相信這主要是在回應競爭對手所挑起的補貼大戰(zhàn)。

15億vs30億,，美團在補貼金額只有對手一半的情況下依舊守住了市場份額,，從結果來看餓了么并不對美團外賣構成威脅，但會對外賣業(yè)務的盈利構成持續(xù)競爭壓力,。

目前看來,，美團外賣想要在進一步開疆辟土可能比較困難，但要守住當前份額并沒有太大問題,。美團點評已經(jīng)IPO了,，2019年阿里不大可能會繼續(xù)大打外賣補貼戰(zhàn)。這將提升美團外賣的盈利能力,。

美團VS攜程,，到店、酒店及旅游獲客優(yōu)勢凸顯

曾經(jīng)和去哪兒的高管聊過,，美團酒店相對于攜程的一個巨大優(yōu)勢是低成本流量,。美團可以做低價酒店，而攜程卻“只能”做中高端酒店,。美團酒店高維打低維,，迅速突破了攜程十幾年來建立起來的壁壘。

2018年,，美團的到店,、酒店及旅游交易額達到1768億元，增長11.8%,。收入158.4億元,，增長46.0%,，增速高于同期攜程增長16%。美團收入增幅高于交易額增速,，顯示變現(xiàn)率上漲,。

雖然2018年全年攜程凈營業(yè)收入310億元，但其中30-35%來自海外業(yè)務,，所以國內(nèi)營收也就220億不到,。攜程國內(nèi)酒店、機票及旅游業(yè)務,，預計2020年或?qū)⒈幻缊F反超,。

                             來源：海豚智庫整理公司歷年財報

另一方面，該業(yè)務的成本為17.5億元,，增幅37.0%,，低于收入增長，推動毛利率由88.3%提高到89.0%,。這再次體現(xiàn)了美團的護城河――以高頻餐飲業(yè)務帶動低頻業(yè)務,。通過餐飲外賣的交叉銷售降低獲客

成本，增強消費者黏性,。王興在電話會議中披露,，去年90%通過美團預訂酒店的用戶是既有的外賣用戶/店內(nèi)消費用戶。這一數(shù)字在2017年為80%,。

酒店預訂是美團近年發(fā)展較快的業(yè)務,。雖然其2018全年的具體收入尚未公布，但從過去歷史數(shù)據(jù)來看,，他們?nèi)〉昧孙@著進步,。2016年、2017年和2018年前4個月,，美團酒店預訂收入分別為14.18億元、2

7.13億元和11.76億元,。酒店間夜量由2015年的8200萬上升到2018年的2.8億,。

2018年3月起，美團酒店超過攜程,、去哪兒和同程藝龍的間夜量總和,，居行業(yè)第一。Q2這一優(yōu)勢被進一步鞏固,。根據(jù)Trustdata發(fā)布的《2018年Q2中國在線酒店預訂行業(yè)發(fā)展分析報告》,，美團酒店在今年

第二季度以6790萬的訂單量和7290萬的間夜量（市場份額46.2%），雙雙問鼎行業(yè)第一,，并再次超越攜程,、去哪兒、同程藝龍三家之和，進一步強化了自己的優(yōu)勢,。

               來源：Trustdata《2018年Q2中國在線酒店預訂行業(yè)發(fā)展分析報告》

展望未來,，我們認為憑借同餐飲外賣等業(yè)務的協(xié)同，美團酒店在2019年有望繼續(xù)保持穩(wěn)定增長,。酒店間夜量總量大概率突破3億間,，在結構上也將持續(xù)優(yōu)化，拓展更多高端酒店,。與海外同行相比,，美團酒店

的傭金率仍然較低，故收入增長空間依舊較大,。但美團酒店,，機票和旅游業(yè)務想完全超過攜程，還需要很長的時間,，因為缺失海外市場的戰(zhàn)略布局,。

在過去的2018年美團繼續(xù)穩(wěn)扎穩(wěn)打推進，攜程處于守勢,，市場份額將繼續(xù)被美團侵蝕,。

美團出行VS滴滴VS哈啰：虧損嚴重 發(fā)展停滯

出行是美團最新的一次邊界擴張。不過就目前來看這部分的表現(xiàn)并不盡如人意,，可以說遭遇階段性挫折,。

美團的出行業(yè)務最早可以追溯到2017年12月。當時王興宣布新一輪組織架構調(diào)整,，出行成為四大業(yè)務之一,，擁有員工超有兩百人。隨后他們?nèi)腭v南京和上海,，開啟了和滴滴的補貼大戰(zhàn),。滴滴也隨即推出外賣

服務予以反擊。雙方互相進攻對手的核心領域成為2018年初互聯(lián)網(wǎng)界的大戲,。

但世事難料,，阿里在4月收購餓了么，令外賣行業(yè)再添變數(shù),，也讓美團壓力加?。坏蔚蝿t連續(xù)遭遇嚴重公關危機,。兩大巨頭不得不暫時熄火,。美團9月披露的招股書顯示，“正在評估網(wǎng)約車服務可能為平臺帶來

的協(xié)同價值,。但基于目前的市場情況,，預期不會進一步拓展此項服務”,。從18Q4財報來看，網(wǎng)約車業(yè)務沒有絲毫擴張,，依舊停留在南京和上海,。

海豚智庫認為美團出行的策略在于，即使是補貼戰(zhàn)爭,，也要先摸索透在兩三個城市如何打敗領先的滴滴,，再會考慮全國的布局。

相較于網(wǎng)約車的發(fā)展停滯,，摩拜所帶來的虧損或許更讓人煩惱,。這想必并不在王興收購摩拜的時候考慮到的情況?；蛟S那個時候,，認定了ofo會出局，那么收購摩拜意味著拿下共享單車的超級入口,，這樣有助

于接下來助推汽車出行市場,。ofo，的確即將退出歷史舞臺,，但沒有想到真正具有競爭力的是哈啰單車,。逼著美團迅速調(diào)整，著手優(yōu)化摩拜業(yè)務,，減少虧損,，而不是迅速擴張業(yè)務。從財報數(shù)據(jù)來看,，共享單車

業(yè)務非常難看,。

美團在2018年4月以27億美元收購摩拜單車。財報顯示,，自2018年4月4日被并表后,，摩拜貢獻的收入僅為15.07億元，同期產(chǎn)生虧損45.5億元,，貢獻了美團點評2018年過半的虧損額,。從布局出行市場來

看，王興的收購無疑是正確的,，但這一次遇到了哈啰出行的楊磊。

                              來源：美團點評18Q4財報

今年1月,，美團宣布摩拜已全面接入美團APP,，摩拜單車將成為美團LBS平臺單車事業(yè)部，由王慧文兼任事業(yè)部總經(jīng)理,。未來摩拜單車品牌將更名為美團單車,，美團APP將成為其國內(nèi)唯一入口,。

3月，有媒體報道稱,，摩拜正關閉所有國際業(yè)務,，并將重點放在國內(nèi)。隨后摩拜確認將關閉亞洲部分國家業(yè)務,，其他地區(qū)則繼續(xù)評估,。

雖然這兩則新聞均在2019年被爆出，但從財報來看,，其實美團早在去年就開始進行相關操作,。因為摩拜所產(chǎn)生的虧損中就包含了因為放棄摩拜品牌而導致的無形資產(chǎn)減值損失13.5億元，以及摩拜海外業(yè)務重

組所產(chǎn)生的3.6億元減值準備,。

隨著哈啰出行的高歌猛進,，王興在出行市場的野心受到遏制，不得不往回收縮,。美團出行可能做不了老二,，只能做老三了，而老三的市場價值又非常有限,。王興是個不打沒有把握仗的創(chuàng)業(yè)者,，海豚智庫認為

美團出行在2019年不會貿(mào)然燒錢擴張，而是會選擇繼續(xù)潛伏,，擇機反撲,。

綜合而言，美團的各項業(yè)務在2018年處境并不相同,。餐飲外賣作為傳統(tǒng)的優(yōu)勢項目,，雖然遭遇強大挑戰(zhàn)，但依舊守住了陣地,；美團酒店則一舉崛起成為了行業(yè)新的霸主,；最新推出的出行服務尚在業(yè)務調(diào)整

中，處在停滯階段,。

多條戰(zhàn)線同時展開競爭,，對手都非常強大，進而削弱了美團的盈利能力,。IPO后股價起起伏伏,，現(xiàn)在僅389億美金市值，低于IPO估值534億美元,。值得買入嗎,？