時間：2018-12-13 10:04:42 點擊：次
來源：雙壹咨詢 作者：快遞物流電商研究

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 “目前,，中通快遞在資本開支方面走在通達系的前列，申通快遞正積極向優(yōu)秀同行學(xué)習(xí),，在房屋建筑、機器設(shè)備,、運輸設(shè)備上加大投入,，以期獲得長遠發(fā)展。”

一,、國內(nèi)加盟制快遞公司龍頭

（一）股權(quán)高度集中的老牌加盟制民營快遞公司

申通快遞是我國最早成立的民營快遞公司之一,。公司創(chuàng)立于1993年，立足于傳統(tǒng)快遞業(yè)務(wù),，逐漸形成終端網(wǎng)絡(luò),、中轉(zhuǎn)運輸網(wǎng)絡(luò)、信息網(wǎng)絡(luò)三網(wǎng)一體的運行體系，目前業(yè)務(wù)聚焦于快遞,、快運,、國際、金融,、數(shù)據(jù)和供應(yīng)鏈六大業(yè)務(wù)板塊,，目標成為以快遞業(yè)務(wù)為核心的國際化綜合物流服務(wù)集團企業(yè)。

申通快遞目前主要產(chǎn)品為快遞產(chǎn)品,，包括限時遞,、當日遞、次晨遞,、24小時件,、48小時件、72小時件,、重點城市間24小時件（航空時效產(chǎn)品）等汽運時效標準產(chǎn)品,，以及承諾達、代收貨款等增值產(chǎn)品,。此外,，申通快遞及其子公司還提供信封、文件袋,、紙箱等快遞包裝物銷售服務(wù),。

2016年借殼艾迪西登陸A股市場。艾迪西向申通快遞原股東德殷控股,、陳德軍,、陳小英發(fā)行股份支付現(xiàn)金購買申通快遞100%股權(quán)，以現(xiàn)金支付20億元,，股份支付149億元,，合計作價169億元，同時向9名特定投資者發(fā)行股票募集配套資金48億元,。

2016年底完成借殼上市并更名,。根據(jù)控股股東德殷控股及實際控制人陳德軍、陳小英的承諾,，由于重大資產(chǎn)重組在2016年12月31日前完成,，申通快遞業(yè)績承諾期為2016、2017,、2018年度,，承諾業(yè)績?yōu)榭鄯呛髿w母凈利潤分別不低于11.7 億元、14億元和16億元,。

2018年前三季度公司實現(xiàn)扣非后凈利潤16.11億元（包含豐巢稅后投資收益2.98億元）,，已經(jīng)完成全年業(yè)績承諾,。

公司實際控制人陳德軍、陳小英直接,、間接持有公司股份合計為31.17%和28.62%,。我們認為，管理層持股集中度高,，與公司利益高度一致,，做強公司的動力非常充足。

（二）重回高增速軌道

公司營業(yè)收入主要來自于快遞服務(wù)收入，另有少量物料銷售收入,，二者合計占總營收的99%以上,。2018H1，公司快遞業(yè)務(wù)收入為65.98億元,，占總營收的99.32%,，并且貢獻了98.82%的毛利；物料銷售業(yè)務(wù)收入為0.32億元,，占比0.48%,，貢獻0.71%的毛利。

月度經(jīng)營數(shù)據(jù)逐漸轉(zhuǎn)好,。2003年正值申通快遞創(chuàng)立10年,，接下來的10年，是中國電子商務(wù)發(fā)展的黃金10年,，2003年,，“SARS”病毒打亂了正常的生活和商業(yè)活動，電子商務(wù)在這個特殊時期得到長足發(fā)展,，網(wǎng)絡(luò)交易成為最受青睞的手段,，淘寶網(wǎng)也于該年正式成立。

2003年至2012年10年期間,，通達系快遞公司申通、中通,、圓通,、韻達乘電商崛起東風迅速發(fā)展，逐漸嶄露頭角,，成為行業(yè)龍頭,，為2015-2016年上市做好了充分準備。

彼時的申通快遞憑借先發(fā)優(yōu)勢,、大加盟商優(yōu)勢等成為龍頭公司中的領(lǐng)頭羊2013-2014年業(yè)務(wù)量,、市占率都處于行業(yè)第一位,。而在通達系集體上市的2016-2017年，申通快遞由于管理較為寬松,，精細化管理程度和基礎(chǔ)設(shè)施投資逐漸落后,，業(yè)務(wù)量增速和收入增速都進入到下行通道，到2018年上半年,，市占率降至9.26%,，居于上市快遞公司中末名位臵。

申通快遞在2017年發(fā)現(xiàn)落后趨勢后,，開始積極改善管理體制,，實行“中轉(zhuǎn)、路由一盤棋”戰(zhàn)略,，推動降本增效措施落地,，量變積累一年多后，月度經(jīng)營數(shù)據(jù)首先轉(zhuǎn)好,。

從月度數(shù)據(jù)來看,，申通快遞業(yè)務(wù)量增速長期落后于行業(yè)業(yè)務(wù)量增速,。進入2018 年下半年，申通7月開始快遞業(yè)務(wù)量增速超過行業(yè)增速,，并且當月超出9個百分點以上,。8月、9月,、10月快遞業(yè)務(wù)量增速為46.43%,、40.24%、44.6%,，超出行業(yè)增速25.61%,、24.10%、25.2%達15個百分點以上,。

1.業(yè)務(wù)量增速與行業(yè)差距縮小

2013-2017年,，公司業(yè)務(wù)量從14.73億件增長至38.98億件，復(fù)合增速為27.54%,，低于行業(yè)增速44.51%,。近年來，申通通過與天貓,、淘寶等電商,，以及豐巢網(wǎng)絡(luò)等高頻次、大數(shù)量快遞需求行業(yè)深度合作,，創(chuàng)新了派送模式,，進一步拓寬了業(yè)務(wù)類型和覆蓋面,，快遞攬收派送數(shù)量進一步提升，與行業(yè)間的差距不斷縮小,，2017年公司業(yè)務(wù)量增速為19.57%,，低于行業(yè)8.5個百分點，這一差距較2015 年縮小了28.21個百分點,。

2018H1,，申通完成快遞業(yè)務(wù)量約20.45億件，同比增長18.67%,，市場份額約9.26%,。而從公司三季度開始，業(yè)務(wù)量增速明顯高于上半年,，2018Q1-Q3完成業(yè)務(wù)量33.79億件,，同比增長26.62%，與2018Q1-Q3行業(yè)增速26.80%基本持平,。

2.收入增速重回平均以上

2013-2017年,，公司營業(yè)收入從51.08億元增長至126.57億元,，復(fù)合增速達25.46%；其中快遞業(yè)務(wù)收入從49.2億元增至125.56億元,，復(fù)合增速為26.39%,，低于行業(yè)復(fù)合增速 36.17%。

隨著電商普及率逐步提升與快遞行業(yè)收入基數(shù)的迅速擴大,，2017年,，行業(yè)收入增速開始下滑，而申通快遞收入增速由于長期落后于行業(yè)平均水平,，在借殼上市之后開始改善管理,、提升核心轉(zhuǎn)運中心以及干線運營車輛的自營比例、改善服務(wù)質(zhì)量,，業(yè)務(wù)量增速逐步回升,，收入增速在2017年再次超過行業(yè)平均水平，2018年除了公司業(yè)務(wù)量增速提升帶來收入增速提升外,，前三季度新增自營轉(zhuǎn)運中心資產(chǎn)組并表導(dǎo)致公司收入端增速高于行業(yè)增速近6個百分點,。

我們預(yù)計，隨著公司內(nèi)部管理體制的理順,、核心轉(zhuǎn)運中心比例進一步提升以及全網(wǎng)效率,、服務(wù)質(zhì)量逐步改善,，公司業(yè)務(wù)量在未來2-3年將保持在高于行業(yè)增速5-10個點的水平,，業(yè)務(wù)量高增長也將帶動收入高速增長,。

3.利潤增速與利潤體量排位居中

申通快遞歸母凈利潤從2013年的5.21億元增長至2017年的14.88億元,，復(fù)合增速達30%。2018前三季度,，公司實現(xiàn)歸母凈利潤16.11億元,，同比增長42.86%，除Q3出售豐巢股權(quán)獲得稅后投資收益2.98億元外,，主要由快遞業(yè)務(wù)量高速增長帶來利潤高增長,。

申通快遞2013-2017年凈利潤復(fù)合增速保持在30%左右，在通達系快遞公司中落后于中通和韻達,，但略高于圓通,。我們認為，公司利潤增速高于營收增速源于服務(wù)質(zhì)量及成本管控能力的提升,。申通快遞,、韻達股份由于有豐巢投資收益并表，2018Q3單季度凈利潤增速顯著高于2018年前三季度凈利潤增速,。

4.毛利率,、凈利率穩(wěn)中有升

公司不斷提升產(chǎn)品的服務(wù)質(zhì)量和時效,，業(yè)務(wù)量高速增長帶來營業(yè)收入穩(wěn)步增長；公司通過自動化技術(shù)改造,、優(yōu)化運輸及路由等措施降低成本,，凈利率穩(wěn)中有升。

總體而言,，公司2013至今,，毛利率和凈利率相對平穩(wěn)。期間費率不斷降低,。公司利息收入增加,，財務(wù)費率不斷降低；業(yè)務(wù)量增長帶來的規(guī)模效應(yīng),，以及公司成本管控持續(xù)升級使得銷售費率,、管理費率不斷下降。

二,、精細化管理時代的核心競爭力逐步提升

隨著電商增速放緩,，通達系快遞公司也逐漸告別粗放的高增長時代，步入精細化管理時代,。我們認為該階段,，通達系快遞公司之間的比拼不再是單純的業(yè)務(wù)量增速和市場份額,，更重要的是成本管控和服務(wù)質(zhì)量。

成本管控：

我們認為,，快遞公司在發(fā)展過程中會經(jīng)歷一個“物理降價”過程,，這個過程主要隨著快遞市場空間擴大、快遞公司規(guī)模增長效率提升帶來,，在快遞行業(yè)粗放高增長期,，表現(xiàn)的較為突出。

隨著快遞行業(yè)增速放緩,，快遞公司之間的份額爭奪相比之前更加激烈,，快遞公司需要做好成本管控，不僅是用以應(yīng)對競爭對手整體或者局部發(fā)起的價格戰(zhàn),，更是為了提升公司自身的運營效率,，在市場化競爭中取得主導(dǎo)權(quán)。目前,，主要快遞公司都經(jīng)歷了一輪價格下跌過程,，各家終端價格呈現(xiàn)出環(huán)比降幅縮窄的趨勢。

服務(wù)質(zhì)量：

價格不是唯一的競爭手段,，隨著互聯(lián)網(wǎng)和即時通訊設(shè)備的普及，商家和消費者對服務(wù)質(zhì)量的重視程度大大提升,，快遞公司也更加注重服務(wù)質(zhì)量的升,。

主要快遞公司在粗放發(fā)展期普遍申訴率較高，上市之后更加注重品牌形象建設(shè),，我們看到每年雙十一時期,，由于快遞件量暴增導(dǎo)致收派件服務(wù)體驗變差，各家投訴率有增加外,，整體呈現(xiàn)出投訴率下降,，服務(wù)質(zhì)量改善的趨勢。

我們認為,，價格戰(zhàn)在個別區(qū)域內(nèi)還存在,，但對于目前上市快遞公司來說，在入地,、房屋,、轉(zhuǎn)運中心、車輛上都有明確的布局步驟，單純靠價格戰(zhàn)很難把競爭對手徹底打敗,，未來的競爭會更多的體現(xiàn)在服務(wù)質(zhì)量的改善,，包括時效、破損率等一系列指標上,。

（一）大加盟制重新發(fā)揮積極作用

申通快遞憑借加盟制發(fā)展壯大,，該發(fā)展模式有利于通達系快遞公司借助加盟商的優(yōu)勢進行快遞網(wǎng)絡(luò)布局和營銷網(wǎng)絡(luò)擴張，同時也有利于節(jié)約資金投入,，降低投資風險,。

申通快遞對加盟網(wǎng)點在品牌、價格,、收派區(qū)域,、面單信息、店鋪裝修等方面進行嚴格的管理,，但加盟營業(yè)網(wǎng)點的人,、財、物均獨立于快遞公司,，經(jīng)營計劃也根據(jù)其自身業(yè)務(wù)目標和風險偏好確定,。

申通快遞是通達系快遞公司中成立最早的一家，其發(fā)展過程也與加盟制模式逐步完善的過程同步,，申通能夠在上市前后業(yè)務(wù)量,、收入、市占率都處于通達系前列位臵,，與當時大加盟制能充分發(fā)揮優(yōu)越性有很大關(guān)系,。大加盟制在公司發(fā)展初期發(fā)揮積極作用。

1.大加盟商的規(guī)模優(yōu)勢提升了其自身的抗風險能力

申通單個加盟商的市場拓展能力和運營效率要高于其他通達系公司,。申通在上市時加盟商網(wǎng)點為1600家左右,，少于其他通達系公司，不到中通的一半（3541 家）,，到2018上半年末,，申通快遞的加盟商數(shù)量仍然是通達系中最少（2012 家），維持在中通數(shù)量的一半左右（4000 家）,。

大加盟制在開疆擴土的初創(chuàng)階段,，尤其是在行業(yè)增速維持在高位的時段,，對于申通快速獲取市場份額有極大優(yōu)勢 。

一直到2016年底，申通服務(wù)站點/門店數(shù)量與韻達相仿,，雖然少于中通,，但不如二者加盟商數(shù)量差別明顯，而且,，在縣級以上城市覆蓋率,，申通與中通幾乎一致（申通為96.43%，中通為96.6%）,。

換言之,，截至2018H1，申通以較少的加盟商數(shù)量（2012家）,，服務(wù)了和中通（加盟商 4000 家）幾乎相同規(guī)模的客戶群體,。

2.轉(zhuǎn)運中心直營化程度低,，有利于公司初期快速擴張

申通快遞建立時，轉(zhuǎn)運中心多集中在大加盟商手上,，發(fā)展過程中,，公司適時將一些核心中轉(zhuǎn)收歸自營，直到借殼上市時,，申通轉(zhuǎn)運中心自營率達到60%,。

申通在轉(zhuǎn)運中心等建設(shè)上的投入相對少于其他通達系公司，自身資產(chǎn)規(guī)模較小,，使公司長期保持較高的ROE水平,，同時管理費用低于其他通達系快遞公司，粗放增長期有利于公司快速擴張,。

而隨著行業(yè)增速的放緩,、公司發(fā)展階段的推進，粗放增長時代的結(jié)束,，精細化管理時代的到來,，大加盟制的弊端逐漸顯現(xiàn)出來。

弊端主要體現(xiàn)在兩個方面：

（1）網(wǎng)絡(luò)層級多，管理難度大,。大加盟制抗風險能力和網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定性較強的同時,，可能導(dǎo)致加盟商勢力強，總部管理難度增加,、指令難以有效執(zhí)行等問題,。網(wǎng)絡(luò)層級增多也會影響運營效率,，進而影響終端服務(wù)評價。

（2）轉(zhuǎn)運中心自營比例偏低一定程度上降低效率,。轉(zhuǎn)運中心自營是指公司總部自主的負責轉(zhuǎn)運中心的投資設(shè)立和運營管理,，加盟商在使用快遞公司干線運輸服務(wù)時，也使用其轉(zhuǎn)運中心,，向快遞公司支付面單費的同時也支付中轉(zhuǎn)費,。

同樣是加盟制，通達系內(nèi)部較大區(qū)別,，韻達股份和中通快遞在上市之前,，轉(zhuǎn)運中心自營率達到了較高水平（90%以上和92%）。申通的轉(zhuǎn)運中心一直采用的是自營和主要加盟商共享的模式,，對于直營轉(zhuǎn)運中心，申通快遞事業(yè)部下設(shè)中轉(zhuǎn)事業(yè)部對轉(zhuǎn)運過程中卸貨,、分揀,、歸類、打包,、信息上傳等各個環(huán)節(jié)進行管理,，對加盟形式存在的非直營轉(zhuǎn)運中心，申通快遞主要負責監(jiān)督及指導(dǎo),，申通快遞上市前轉(zhuǎn)運中心自營率為60%,，另外40%主要分布在各大加盟商手上。

加盟商資金有限,，自主投建轉(zhuǎn)運中心時不一定能站在全網(wǎng)最優(yōu)化最高效的角度考慮,，在設(shè)備的使用和更新?lián)Q代上更多的是考慮自身的存續(xù)發(fā)展，會造成和快遞公司之間內(nèi)部協(xié)調(diào)成本增加,，一定程度上降低整體運轉(zhuǎn)效率,。

我們認為申通快遞上市之后業(yè)務(wù)量增速逐漸低于行業(yè)平均水平、市占率下滑均和大加盟制管理和轉(zhuǎn)運中心自營率有直接的關(guān)系,。公司在2017-2018開始設(shè)立省區(qū)來加大對加盟商的管理力度,，同時開始逐步將核心轉(zhuǎn)運中心收回自營，這些舉措有利于克服大加盟制的弊端,，提升公司運營效率,。

（二）成本管控能力增強、資本開支增大

隨著電商普及,、爆發(fā)式增長時代的結(jié)束,，以及快遞龍頭逐一登陸資本市場，我們認為快遞行業(yè)粗放競爭的時代也結(jié)束了,。

快遞行業(yè)增速由2013年60%以上的業(yè)務(wù)量增速下滑到2018年前三季度末的26.8%,，收入增速也由2014年40%以上的增速放緩到2018年前三季度的24%。

我們認為，行業(yè)增速紅利在逐漸消失,，進入精細化管理時代的通達系快遞公司的核心競爭力逐漸體現(xiàn)在自身成本管控和提服務(wù)質(zhì)量提升上,。

精細化之核心：管控中轉(zhuǎn)成本和運輸成本

申通快遞營業(yè)收入主要由快遞服務(wù)收入,、物料銷售收入和其他收入構(gòu)成,，其中快遞服務(wù)收入可以拆分為面單收入、派費收入和中轉(zhuǎn)收入三部分,。營業(yè)成本主要由面單成本,、物料成本、派送成本,、運輸成本,、職工薪酬、折舊攤銷和其他中轉(zhuǎn)成本七項構(gòu)成,。

如下圖所示,，面單收入和面單成本，派費收入和派費成本,，物料銷售收入和物料成本存在對應(yīng)關(guān)系,。圖中虛線圈出的中轉(zhuǎn)收入與中轉(zhuǎn)成本（運輸成本、職工薪酬,、折舊攤銷,、其他中轉(zhuǎn)成本）基本對應(yīng)。

面單成本：

由于電子面單使用占比持續(xù)增長，面單成本占總成本比重較低2018H1面單成本占營業(yè)成本比重為2.56%,，面單成本不是精細化管理的工作重點,。

派送成本：

加盟制形式下，申通快遞對所有費用進行統(tǒng)一結(jié)算,，寄件方所在的服務(wù)網(wǎng)點向總部支付面單費,、物料費、中轉(zhuǎn)費和收件地的派送費等費用,，并由總部向收件方所在的服務(wù)網(wǎng)點支付派送費,。申通快遞充當?shù)氖且粋€派送費的中轉(zhuǎn)平臺，所以相應(yīng)的派送成本目前也不是公司精細化管理的重點,。

物料成本,、折舊攤銷：

此兩項成本占總成本比較低,，2018H1為0.46%和1.36%，此兩項成本不是公司精細化管理的重點,。

職工薪酬,、其他中轉(zhuǎn)成本：此兩項成本為主要中轉(zhuǎn)成本，自動化分揀設(shè)備投入可以大大降低人工成本,，提高分揀作業(yè)效率,。2018H1此兩項成本占總成本比重合計為14.13%，占比較高,。

運輸成本：

在主營業(yè)務(wù)成本中占比一直較高,，對運輸車輛進行重新編制和運輸線路調(diào)整,，提高轉(zhuǎn)運時效，調(diào)整自營車輛比例對運輸成本會產(chǎn)生影響,。

我們認為中轉(zhuǎn)成本和運輸成本是申通快遞的兩項重要運營成本,。我們也觀察到，通達系快遞公司普遍在粗放競爭期接近尾聲時,，開始對轉(zhuǎn)運中心和運輸路由進行整合優(yōu)化,。

我們認為中轉(zhuǎn)成本和運輸成本能得到有效控制,，是快遞公司保持持續(xù)盈利能力和核心競爭力的關(guān)鍵,。

轉(zhuǎn)運中心自營化程度較高的韻達、中通主要著力于優(yōu)化調(diào)整核心轉(zhuǎn)運中心的數(shù)量,、干線運輸路線,，以降低中轉(zhuǎn)成本和單票運輸成本。申通現(xiàn)階段則主要完成韻達,、中通在前一階段已經(jīng)完成的事項——將核心轉(zhuǎn)運中心收歸自營,。

韻達、中通的轉(zhuǎn)運中心目前自營率保持接近100%,，這兩家公司在推行轉(zhuǎn)運中心自動化,、智能化方面相比競爭者更加便利，能自主規(guī)劃轉(zhuǎn)運中心產(chǎn)能建設(shè),、購買自動化設(shè)備,、升級各項設(shè)施，以提高產(chǎn)能利用率,，降低人力成本,，降低單件中心操作成本。

中轉(zhuǎn)自營比例提升還能進一步保證中轉(zhuǎn)質(zhì)量和中轉(zhuǎn)效率,，從容應(yīng)對高峰時刻,。

2018年以來,，申通快遞加快了收購核心轉(zhuǎn)運中心的步伐，全資子公司5月底分別以2.89億元和1.24億元現(xiàn)金完成了北京,、武漢轉(zhuǎn)運中心的收購工作,，北京、武漢中轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)資產(chǎn)組于6月開始并表,。

申通全資子公司（及孫公司）6月底分別以 2.38億元,、3.45億元、6183萬元現(xiàn)金收購深圳,、廣州,、長沙轉(zhuǎn)運中心，此三地轉(zhuǎn)運中心資產(chǎn)組已于7月開始并表,。

申通快遞此后又陸續(xù)收購東莞,、南昌、河南等地轉(zhuǎn)運資產(chǎn),，到2018年三季報業(yè)績發(fā)布時,，共收回核心轉(zhuǎn)運中心19個。

由于6月新增了北京、武漢轉(zhuǎn)運中心的中轉(zhuǎn)收入,、7月新增了深圳,、廣州、長沙轉(zhuǎn)運中心的中轉(zhuǎn)收入,，8-10月也陸續(xù)有中轉(zhuǎn)收入并表,，公司6-10月單價收入相對其他快遞公司增速明顯，剔除后收購轉(zhuǎn)運中心影響,，申通單價同比也有所下滑,。

在運輸車輛方面，通達系快遞公司普遍采用自營與外包相結(jié)合的形式,，但不同公司二者比例有差異,。

運輸車輛全部外包的經(jīng)營模式能降低快遞公司在干線運輸上的管理成本，但對干線運輸?shù)陌踩?、時效性,，無法控制也無法保障，容易出現(xiàn)快件丟失,、損壞現(xiàn)象,，直接影響用戶體驗。

運輸車輛完全自營將大幅增加資金投入,，增加單件運輸成本,，但便于統(tǒng)一運營管理,，能保證運輸安全和時效，提升終端用戶體驗,。

我們認為,，自營車輛比例提升并不能直接降低快遞公司的運輸成本，反而在短期內(nèi)增加運輸成本,。長期來看,，自營車輛比例提升到合理水平是降低運輸成本的必要條件，隨著公司業(yè)務(wù)量的增加,，規(guī)模效應(yīng)之下,，運輸車輛裝載率和路由規(guī)劃的配合優(yōu)化能有效降低運輸成本。

發(fā)展已經(jīng)進入到良性循環(huán)軌道、規(guī)模經(jīng)濟體現(xiàn)出優(yōu)勢的中通快遞,，在提升自營車輛比例的同時,，通過優(yōu)化路由規(guī)劃、在保證時效的前提下科學(xué)安排裝載率,，根據(jù)中通快遞定期公告,，2017年底，公司運輸成本占收入比重為36.7%,，同比下降1.3個百分點,，此時中通自營車輛比例達到75%。

2018年半年報顯示,，中通運輸成本占收入比重為31.7%,，去年同期為39.1%,，下降7.4個百分點,，在此過程中，中通自營車輛比例進一步提升至80.85%,。

申通快遞在借殼上市之前,，干線運輸基本采用第三方物流模式，公司充分認識到提升自營車輛比例的必要性,，募集資金計劃5.17億元投資于運輸車輛購置項目,，截至2018年半年報，公司自有干線車輛達到1706輛,，自營比例達到57.91%,，其中自有13.5米以上干線運輸車輛達到565輛，自營比例達到32.29%,。

目前,，申通在不斷加強全網(wǎng)車輛資源的統(tǒng)一調(diào)度與整合,，推進集約化運輸模式，下放車輛管理權(quán)到省區(qū),，總部注重車輛運營成本的考核,，將車輛的使用效率提升30%。相比上市之前,，有重大突破,。

我們認為，雖然目前申通2018年上半年和2017年,，運輸成本占收入比重同比分別增長0.29個百分點和2個百分點,，但公司正處于自營車輛和自營跑車線路新增期，自營車輛比例增加,、管理效率提升帶來的正效應(yīng)尚不能完全抵銷放棄部分外包車輛,、外包線路帶來的負效應(yīng)。

我們認為,，隨著公司業(yè)務(wù)量的增長,、運輸管理經(jīng)驗的積累、以及新增自營線路的磨合適應(yīng),，公司的運輸成本占收入比重將出現(xiàn)同比下降的情況,。

成本管控之核心——資本開支

我們認為,，公司規(guī)模擴大寄希望于資本規(guī)模擴大和產(chǎn)能擴張?？爝f業(yè)務(wù)由于其獨特的商業(yè)模式?jīng)Q定,，兩端攬和派與B端、C端客戶直接接觸,，自動化程度更主要的體現(xiàn)在裝卸,、分揀、裝車,、運輸?shù)拳h(huán)節(jié),，資本開支除了土地、房屋之外,，主要投在中轉(zhuǎn)設(shè)備,、干線運輸設(shè)備上。轉(zhuǎn)運中心直營比例提升和自營車輛比例提升本身是典型的資本開支擴大的過程,。

申通快遞上市時,，資本開支（土地,、房屋,、轉(zhuǎn)運中心、干線車輛）的投入相對較少,，2017-2018年主要增加了轉(zhuǎn)運中心,、干線車輛方面的投入，截至2018Q3,，公司轉(zhuǎn)運中心自營比例達到84%（按轉(zhuǎn)運中心個數(shù)計算達到 84%,，按業(yè)務(wù)量估算達到 85%-90%），自營車輛比例達到57.91%,。

目前,，中通快遞在資本開支方面走在通達系的前列,，申通快遞正積極向優(yōu)秀同行學(xué)習(xí)，在房屋建筑,、機器設(shè)備,、運輸設(shè)備上加大投入，以期獲得長遠發(fā)展,。